新游利润如期释放，关注微信小游戏增量表现

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 新游利润如期释放，关注微信小游戏增量表现 三七互娱(002555) 评级： 增持 股票代码： 002555 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 37.97/14.06 目标价格： 总市值(亿) 459.10 最新收盘价： 20.7 自由流通市值(亿) 332.89 自由流通股数(百万) 1,608.18 ►事件概述 公司发布2023三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入120.43亿元，同比提升3.12%；归母净利润 21.92亿元，同比下滑2.85%；三季度单季，公司实现营业收入42.82亿元，同比+19.42%；归母净利润9.66亿元，同比+72.06%，符合业绩预告。 ►新游利润增厚业绩，长线运营能力亦受验证 2023年三季度，公司归母净利润同比+72.06%，环比+114.0%，主要系1）公司在第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升；2）老游《Puzzles ＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等亦表现稳健，公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活。 ►稳居出海第一梯队，关注微信小游戏增量贡献 公司出海表现持续驱动业绩，2023上半年，公司境外业务收入占比接近四成，连续三届被认定为国家文化出口重点企业。此外公司坚持“品效合一”的立体式营销方式，持续拓展用户圈层、挖掘市场增量，在微信小游戏领域的先发优势得以长期保持。具体来看，现有产品同公司优势品类如模拟经营、SLG、卡牌等深度结合，代表作《寻道大千》长期位居微信小游戏畅销榜前列。我们看好微信小游戏这一高景气赛道的增量意义，小游戏产品作为第三增长点有望持续贡献业绩， ►后续储备近30款，静待新产品周期开启 公司不断深化对精品游戏的挖掘和长周期的培育，通过自研、代理、定制等方式丰富公司优质产品供给，深化多元化产品布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类上储备了超过30款产品。从储备上线节奏看，自研唯美古风MMORPG手游《扶摇一梦》将于11月在iOS与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来季度间陆续发行，新一轮产品周期有望启动。 ►投资建议 2023年7月3日，公司将回购股份价格上限调整为不超过人民币47元/股，截至2023年9月30日，公司约完 成回购计划的48.3%，持续回购彰显信心。综合考虑产品上线节奏，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收192/215/234亿元，实现归母净利润33/38/44亿元,EPS为1.50/1.73/1.98元，对应2023年 10月31日20.7元/股收盘价，PE为14/12/11倍。公司新品表现出色、产品流水基本盘稳健，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。 ►风险提示 游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,216 16,406 19,227 21,501 23,436 YoY（%） 12.6% 1.2% 17.2% 11.8% 9.0% 归母净利润(百万元) 2,876 2,954 3,320 3,835 4,392 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 4.2% 2.7% 12.4% 15.5% 14.5% 毛利率（%） 84.8% 81.4% 85.5% 85.7% 85.8% 每股收益（元） 1.31 1.34 1.50 1.73 1.98 ROE 26.7% 24.2% 24.2% 21.8% 20.0% 市盈率 15.80 15.45 13.83 11.97 10.45 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 16,406 19,227 21,501 23,436 净利润 2,910 3,495 4,037 4,623 YoY(%) 1.2% 17.2% 11.8% 9.0% 折旧和摊销 213 88 65 63 营业成本 3,049 2,796 3,074 3,317 营运资金变动 385 -299 -570 -60 营业税金及附加 32 48 54 59 经营活动现金流 3,557 3,152 3,380 4,467 销售费用 8,733 10,671 11,933 12,890 资本开支 -317 -274 -90 -100 管理费用 526 769 645 656 投资 -81 -628 -646 -641 财务费用 -74 -174 -249 -328 投资活动现金流 -3,330 -1,267 -654 -649 研发费用 905 1,577 1,935 2,109 股权募资 93 113 0 0 资产减值损失 -90 -30 -30 -30 债务募资 781 -652 -30 30 投资收益 76 96 108 117 筹资活动现金流 -1,585 -2,448 -40 20 营业利润 3,309 3,896 4,499 5,152 现金净流量 -1,298 -553 2,687 3,838 营业外收支 -7 -13 -14 -15 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,302 3,883 4,485 5,137 成长能力 所得税 392 388 449 514 营业收入增长率 1.2% 17.2% 11.8% 9.0% 净利润 2,910 3,495 4,037 4,623 净利润增长率 2.7% 12.4% 15.5% 14.5% 归属于母公司净利润 2,954 3,320 3,835 4,392 盈利能力 YoY(%) 2.7% 12.4% 15.5% 14.5% 毛利率 81.4% 85.5% 85.7% 85.8% 每股收益 1.34 1.50 1.73 1.98 净利润率 18.0% 17.3% 17.8% 18.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 17.3% 17.8% 17.1% 16.0% 货币资金 5,129 4,577 7,264 11,102 净资产收益率ROE 24.2% 24.2% 21.8% 20.0% 预付款项 855 1,190 1,162 1,199 偿债能力 存货 0 20 40 60 流动比率 2.44 2.82 3.92 4.72 其他流动资产 4,602 5,548 6,554 7,560 速动比率 2.18 2.40 3.43 4.22 流动资产合计 10,587 11,335 15,020 19,921 现金比率 1.18 1.14 1.89 2.63 长期股权投资 622 710 816 917 资产负债率 28.0% 24.5% 19.4% 17.3% 固定资产 850 859 802 748 经营效率 无形资产 1,060 1,139 1,112 1,093 总资产周转率 1.04 1.08 1.05 0.94 非流动资产合计 6,508 7,273 7,395 7,522 每股指标（元） 资产合计 17,095 18,608 22,414 27,443 每股收益 1.34 1.50 1.73 1.98 短期借款 901 0 0 0 每股净资产 5.49 6.20 7.92 9.90 应付账款及票据 2,204 2,153 2,287 2,485 每股经营现金流 1.60 1.42 1.52 2.01 其他流动负债 1,237 1,871 1,547 1,734 每股股利 0.80 0.45 0.00 0.00 流动负债合计 4,341 4,024 3,834 4,219 估值分析 长期借款 323 323 323 323 PE 15.45 13.83 11.97 10.45 其他长期负债 118 213 183 213 PB 3.29 3.34 2.61 2.09 非流动负债合计 441 536 506 536 负债合计 4,783 4,560 4,340 4,755 股本 2,218 2,218 2,218 2,218 少数股东权益 129 303 505 736 股东权益合计 12,312 14,048 18,075 22,688 负债和股东权益合计 17,095 18,608 22,414 27,443 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，