2023年三季报点评：Q3业绩低于预期，再次推出股权激励

华荣股份（603855.SH）2023年三季报点评 Q3业绩低于预期，再次推出股权激励2023年10月31日 公司披露2023年三季报。2023Q1-Q3，实现营收20.47亿元，yoy-14.41%，归母净利润3.01亿元，yoy+6.80%，扣非归母净利润2.91亿元，yoy-2.42%，毛利率57.42%，yoy+11.35pct，净利率14.96%，yoy+3.18pct；2023Q3，实现营收7.3亿元，yoy-28.46%，归母净利润1.06亿元，yoy-17.43%，扣非归母净利润1.08亿元，yoy-12.71%，毛利率57.47%，yoy+14.20pct，净利率14.87%，yoy+2.16pct。 受新能源业务当季度确认较少影响，Q3业绩低于预期。2023Q3，公司营收同比下滑28.46%，归母净利润同比下滑17.43%，低于预期，我们预计与以下几点有关：①公司新能源业务尚未到收入确认时点，该业务收入体量较大，公司2023Q3末存货环比提升0.45亿元至8.31亿元，合同负债环比提升0.11亿元至1.17亿元，预计与新能源业务量增加有关；②公司专业照明业务受国内需求走弱及竞争压力增加影响有一定下滑；③防爆业务受安工智能团队建设投入影响，我们预计费用同比有一定增加。 再次推出股权激励，绑定核心管理层利益。9月公司推出新一轮股权激励，本激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量为665.50万股，约占总股本的1.97%；本激励计划拟授予的激励对象共计220人，约占员工总数的9.95%，包括3名副总经理，董秘1名，216名中层管理人员及技术人员。规定解锁条件： ①第一类激励解锁条件：2023年公司净利润不低于3.89亿元，2023-2024年公司累计净利润不低于7.97亿元，2023-2025年公司累计净利润不低于12.26亿元；②第二类激励解锁条件：2023年安工智能业务西南片区营业收入不低于1,000万元，2023-2024年安工智能业务西南片区累计营业收入不低于4,700万元，2023-2025年安工智能业务西南片区累计营业收入不低于10,000万元。 安工智能系统稳健推进，获得客户认可。公司2018年立项、2019年推出市场的，为传统石油化工行业量身打造的“安工智能管控平台”，包括危险源风险检测预警、双重预防机制、特殊作业过程信息化管理、人员定位管理、智能视频监控、安全生产全要素管理信息、智能照明、能源管理等模块，继深入对接危险化工领域进行重大系统升级后，日前，拥有新功能的“安工智能管控平台”在我司承建的多家企业平台项目中稳定运行，并与用户所在地应急管理厅平台实现成功对接，且运行成效评价均为“优”。 投资建议：考虑到公司新能源业务等发展略低于预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是4.22/5.26/6.47亿元，对应PE分别是14x/11x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。 推荐维持评级 当前价格：17.00元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 电话：18502129343 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.华荣股份（603855.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：防爆主业稳健增长，新下游开拓较好-2023/04/28 2.华荣股份（603855.SH）2022年三季报点评：Q3业绩略超预期，海外需求景气回升-2022/10/28 3.华荣股份（603855.SH）2022年中报点评业绩实属不易，业务稳健发展-2022/08/254.华荣股份（603855.SH）动态点评：厂用防爆产品全球竞争力进一步提升-2022/05/275.华荣股份（603855.SH）2021年报及202 2Q1季报点评：Q1扣非略超预期，实现良好开局-2022/04/29 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,043 3,798 4,401 5,136 增长率（%） 0.5 24.8 15.9 16.7 归属母公司股东净利润（百万元） 358 422 526 647 增长率（%） -6.0 17.8 24.6 23.1 每股收益（元） 1.06 1.25 1.56 1.92 PE 16 14 11 9 PB 3.2 3.0 2.8 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,043 3,798 4,401 5,136 成长能力（%） 营业成本 1,510 2,203 2,552 2,979 营业收入增长率0.52 24.80 15.88 16.71 营业税金及附加 29 27 31 36 EBIT增长率13.08 15.72 25.61 23.94 销售费用 843 809 893 1,002 净利润增长率-6.01 17.84 24.59 23.12 管理费用 107 160 185 216 盈利能力（%） 研发费用 110 133 154 180 毛利率50.37 42.00 42.00 42.00 EBIT 391 452 568 704 净利润率11.77 11.11 11.95 12.61 财务费用 -15 -5 -6 -7 总资产收益率ROA8.43 7.87 8.72 9.47 资产减值损失 -6 -10 -11 -12 净资产收益率ROE19.94 22.34 25.97 29.61 投资收益 -7 0 0 0 偿债能力 营业利润 376 448 564 699 流动比率1.46 1.34 1.33 1.32 营业外收支 24 24 24 24 速动比率1.12 0.97 0.97 0.96 利润总额 400 472 588 724 现金比率0.26 0.21 0.22 0.20 所得税 41 48 60 74 资产负债率（%）56.86 64.04 65.73 67.39 净利润 359 423 528 650 经营效率 归属于母公司净利润 358 422 526 647 应收账款周转天数191.70 200.00 200.00 200.00 EBITDA 452 518 643 786 存货周转天数180.77 200.00 190.00 190.00 总资产周转率0.73 0.79 0.77 0.80 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 629 717 848 930 每股收益1.06 1.25 1.56 1.92 应收账款及票据 1,598 2,050 2,375 2,772 每股净资产5.32 5.60 6.00 6.48 预付款项 48 71 82 96 每股经营现金流0.54 1.46 1.73 1.90 存货 748 1,197 1,318 1,538 每股股利1.00 1.16 1.44 1.77 其他流动资产 469 545 612 694 估值分析 流动资产合计 3,492 4,580 5,235 6,030 PE16 14 11 9 长期股权投资 5 5 5 5 PB3.2 3.0 2.8 2.6 固定资产 342 346 348 351 EV/EBITDA11.42 9.96 8.03 6.57 无形资产 74 83 91 99 股息收益率（%）5.88 6.80 8.47 10.42 非流动资产合计 758 782 793 806 资产合计 4,251 5,362 6,028 6,836 短期借款 61 61 61 61 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 867 1,264 1,465 1,710 净利润359 423 528 650 其他流动负债 1,464 2,085 2,413 2,812 折旧和摊销61 66 75 82 流动负债合计 2,392 3,410 3,939 4,583 营运资金变动-330 -15 -43 -123 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流181 493 585 641 其他长期负债 25 24 24 24 资本开支-57 -75 -58 -68 非流动负债合计 25 24 24 24 投资62 0 0 0 负债合计 2,417 3,434 3,962 4,607 投资活动现金流5 -63 -58 -68 股本 338 338 338 338 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 37 39 40 43 债务募资61 -6 0 0 股东权益合计 1,834 1,928 2,066 2,229 筹资活动现金流-283 -342 -396 -492 负债和股东权益合计 4,251 5,362 6,028 6,836 现金净流量-94 89 131 82 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从