乘技术变革之风，筑造光伏电池设备平台

公司简介 公司为全球光伏电池设备龙头，多元化布局无惧行业变化：公司 全面布局PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿太阳能电池技术路线， 人民币(元)成交金额(百万元) 各环节设备均自主研发且具有较高的技术壁垒。2023年前三季度 公司实现营收64.1亿元，同比增长50%；实现归母净利润12.2亿元，同比增长49%。其中Q3单季度实现营收23.2亿元，同比增长47%，环比增长8%，实现归母净利润4.7亿元，同比增长51%，环比增长13%。截至23Q3末，公司合同负债达到164亿元，同比增长182%，有力的支撑公司未来业绩。 投资逻辑 TOPCon工艺愈发成熟，预计未来2年内仍是行业主流N型电池技术，公司作为TOPCon设备龙头将充分受益：公司目前在TOPCon 公司基本情况（人民币） 环节综合市占率稳居行业前列，核心设备PE-Poly已成为TOPCon中的主流技术路线。在后续提效方面，公司于激光掺杂、双面poly等工艺路线均有布局，其中双面poly设备有望24年实现产业化，打开TOPCon工艺量产效率天花板。 多元化布局HJT、XBC、钙钛矿技术路线，未来成长曲线清晰：根 据公司官方公众号2023年5月份消息，年内公司板式PECVD双面微晶工艺整线设备中标全球头部光伏企业量产型HJT设备订单，整线设备竞争力得到进一步验证；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，产 177.00 155.00 133.00 111.00 89.00 67.00 221031 221130 221231 230131 230228 230331 230430 230531 230630 230731 230831 230930 成交金额捷佳伟创沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,047 6,005 9,204 19,316 24,702 营业收入增长率 24.80% 18.98% 53.26% 109.87% 27.89% 归母净利润(百万元) 717 1,047 1,780 3,348 4,312 归母净利润增长率 37.16% 45.93% 70.07% 88.02% 28.80% 摊薄每股收益(元) 2.060 3.006 5.113 9.614 12.382 每股经营性现金流净额 3.87 4.17 8.48 13.70 25.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 14.53% 21.51% 32.54% 33.49% P/E 55.49 37.93 14.42 7.67 5.95 P/B 6.42 5.51 3.10 2.50 1.99 品级技术优势持续领先。同时，公司于2023年7月公告拟发行可 转债，募集资金不超过8.8亿元，主要用于钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 盈利预测、估值和评级 我们预计2023-2025年公司将实现营业收入分别为92.0/193.2/247.0亿元，同比+53.3%/+109.9%/+27.9%；分别实现 归母净利润17.8/33.5/43.1亿元，同比+70.1%/+88.0%/+28.8%， 对应EPS分别为5.11/9.61/12.38元，给予2023年20XPE，目标价102.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术进展不及预期；行业竞争加剧风险；订单交付不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1、光伏电池片设备龙头，充分受益于此轮电池技术迭代4 1.1、全球规模最大的光伏电池装备供应商，多技术路线、各工艺环节全面覆盖4 1.2公司经营稳定，充分受益于TOPCon扩产5 2、N型电池成为主流，TOPCon凭借性价比脱颖而出7 2.1N型电池接力PERC，继续拔高光伏电池量产效率7 2.2TOPCon工艺发展超预期，HJT工艺降本增效持续突破8 2.3钙钛矿及钙钛矿叠层技术潜力巨大9 3、公司于TOPCon、HJT、钙钛矿多元化布局，立足当下，放眼未来11 3.1TOPCon：PE-poly设备优势明显，市场份额持续提升11 3.2技术路径向半导体延伸，实现产品结构优化14 3.3再议公司龙头优势，研发、供应链、客户结构共筑护城河15 4、盈利预测与投资建议18 4.1盈利预测18 5、风险提示20 图表目录 图表1：公司成立至今近20年，稳步扩张4 图表2：公司核心设备及生产线5 图表3：公司可转债项目投资情况5 图表4：公司营业收入呈增长态势6 图表5：公司归母净利润稳增6 图表6：公司盈利能力稳中有升6 图表7：期间费用率稳中有降6 图表8：公司积极开拓海外市场6 图表9：海外市场毛利率发挥显著贡献6 图表10：高效电池技术规划产能（GW）7 图表11：TOPCon、HJT效率提升空间巨大7 图表12：2023年10月组件效率前十企业7 图表13：截至2023年底各大厂N型产能占比仍有较大提升空间8 图表14：TOPCon提效路径清晰8 图表15：2023年HJT组件功率（W）记录多次刷新9 图表16：2023年TOPCon/HJT/xBC分季度落地产能预测（单位：GW）9 图表17：2023年TOPCon/HJT/xBC分季度产量预测（单位：GW）9 图表18：钙钛矿/HJT叠层更匹配10 图表19：钙钛矿总规划产能超30GW10 图表20：LP/PE路线差异在于氧化/多晶硅层11 图表21：PECVD为局部反应12 图表22：LPCVD绕镀问题难以避免12 图表23：公司提供TOPCon整线解决方案12 图表24：公司5GWTOPCon电池产线总产能84500片/小时（M10）13 图表25：公司具备HJT整线设备制造能力13 图表26：五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备下线交付14 图表27：公司半导体产品主要为湿法设备14 图表28：公司半导体业务三大优势15 图表29：公司研发实力强劲、方向全面15 图表30：公司营业规模领先同业（亿元）16 图表31：公司净利润领先同业（亿元）16 图表32：公司合同负债领先同业（亿元）17 图表33：公司发出商品领先同业（亿元）17 图表34：设备增效推动降本（元/W）17 图表35：公司客户覆盖众多行业龙头18 图表36：公司分业务拆分情况19 图表37：可比公司估值表19 1、光伏电池片设备龙头，充分受益于此轮电池技术迭代 1.1、全球规模最大的光伏电池装备供应商，多技术路线、各工艺环节全面覆盖 捷佳伟创成立于2003年，主要从事光伏电池制造设备研发、生产和销售，前期聚焦前道清洗制绒设备，2009年成功研制PECVD镀膜设备起，逐步向后道工序延伸并实现整线设备生产能力。截至目前，公司已经具备PERC电池、TOPCon电池、HJT电池智能生产线方案，各环节设备均自主研发且具有较高的技术壁垒，是全球光伏设备龙头厂商。 PERC时代，公司凭借稳定性好、大产能、标准化高的湿法设备和高产能的管式PECVD设备迅速抢占市场、跻身龙头，于2018年成功在创业板上市。同期，在“531”背景下，降本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向，电池环节作为效率主导者被赋予高产、高效的双重使命。2018年，公司在四管PECVD设备基础上开发出高产能管式PECVD（416片/ 批，上一代308片/批）；2019年推出管式氧化铝ALD+PECVD二合一镀膜设备，PECVD单台设备产能提高7%，整线投资降低约2%，电池转换效率也有提高。该设备的成功为公司后续各类多合一设备的开发奠定了坚实的信心和技术基础。 N型时代，公司基于PERC电池设备整线供应能力、PECVD设备制造经验及技术、N型电池技术前瞻性布局研发。TOPCon技术方面，公司在2021年率先实现TOPCon整线设备交付能力，核心设备PE-Poly设备实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且大 大缩短了原位掺杂工艺时间，提高了生产效率，有效提升TOPCon的转换效率和良率，进一步加快TOPCon电池的大规模产业化进程，逐步成为TOPCon电池主流技术之一，已取得大多数头部客户订单。 HJT技术领域，2018年公司获得日本住友RPD设备专利转让，并逐步成为HJT电池TCO层制备的差异化技术路线之一；2022年，公司下属子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上；2023年，公司板式PECVD双面微晶工艺整线设备中标全球头部光伏企业量产型HJT设备订单，此外，公司还积极参与了境外及国内多家新能源头部企业的HJT项目招标，取得了制绒/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单，设备广泛获得市场认可。 图表1：公司成立至今近20年，稳步扩张 来源：公司官网，国金证券研究所 图表2：公司核心设备及生产线 来源：公司官网，国金证券研究所 除却在N型电池设备领域的蓬勃发展，公司已将目光转向钙钛矿新型电池技术，前瞻布局，加快研发，已推出多款钙钛矿电池用镀膜设备。2023年9月，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化及补充流动资金，项目总投资9.4亿元，拟募集资金8.8亿元。项目建成后可实现年产160台磁控建设镀膜 设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 2023年9月，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线，并且获得客户FAT验收通过后顺利出货，该设备融合多种镀膜技术，满足多项配置需求，沉积速率块，薄膜质量高，可有效减少资本开支；2023年10月，子公司捷佳创四期钙钛矿设备产业化项目于常州奠基，总投资50亿元，建成后将生产钙钛矿电池、叠层电池核心装备及整线设备；同期，公司顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括RPD和PVD设备，标志着公司在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可，并获得客户重复性订单。 图表3：公司可转债项目投资情况 名称 项目 投资金额（万元） 拟投入募集资金金额（万元） 建设投资 62629.20 57000.00 钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化 土地购置费用 6000.00 6000.00 合计 68629.20 63000.00 补充流动资金 25000.00 25000.00 合计 96100.00 88000.00 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2公司经营稳定，充分受益于TOPCon扩产 公司经营业绩持续稳步向好。2023年1-9月，公司实现营业收入64.05亿元，同比增长 50.48%；归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%。其中第三季度，公司营业收入23.22亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%，三季度开始TOPCon订单确认占比开始提高，推动业绩增长超预期。考虑到TOPCon路线效率提升路径明确，下游客户降本增效成果显著，预计后续公司TOPCon设备将继续受益于下游需求拉动和技术迭代升级，订单保持增长，业绩有望长期向好。 高毛利率TOPCon设备开始确收，盈利能力稳中有升。2023年1-9月，公司毛利率27.89%，同比+2.43pct；净利率19.16%，同比-0.08pct。其中第三季度，公司毛利率30.43%，环比+0.68pct；净利率20.49%，环比+1.19pct。三季度高毛利产品在收入确认中的比重提高，利润率较高的量产TOPCon设备进入验收期。根据公司公众号