长城策略周论市场本周专题：完善中国版平准基金，进一步提振市场信心

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*周报 2023年10月29日 完善中国版平准基金，进一步提振市场信心--长城策略周论市场 （1023-1029） 本周专题：借鉴海外平准基金经验，如何看待汇金近期增持行为他山之石，海外平准基金经验 当股票市场出现过度波动时，政府可以直接入市，建立股市平准基金，干预股市。相比于其他间接干预方法，建立平准基金能够更直接、灵活地调整股价剧烈波动，海外如日本、韩国、美国，还有中国香港、中国台湾都有平准基金救市的先例。其中，日本分别在1964年、1965年、1995年和2010年四次股市下行时采用平准基金提振市场，美国在次贷危机爆发时成立救市基金挽救金融业，中国香港也曾利用外汇基金抵抗国际炒家对港元的攻击。 从海外平准基金使用的效果来看，短期内，平准基金的入市效果主要取决于资金规模和估值水平，但长期不改变市场运行节奏。 汇金再次出手维稳市场 增持四大行后，为稳定市场信心，中央汇金公司10月23日买入交易型开放式指数基金（ETF），并宣布将在未来继续增持。随后几天市场逐步企稳。 历史上汇金共有6次在经济承压时宣布增持大行股份，2013年和2015年汇金还增持了新华保险等。其中，前五次通过二级市场购入方式增持，2015年8月汇金通过协议转让方式受让了中证金等的大量股票，起到稳定市场、提振信心的作用。从大盘累计涨跌幅数据来看，这几次增持股在短期确实有起到稳定市场的作用，但是从市场表现看，这几个效果呈现逐次递减。 我们认为中央汇金以及其他“国家队”后续有增持范围扩大的可能性。参考2015年，“国家队”的中央汇金、证金公司及旗下资管基金等机构的增持行业占比情况，主要是银行，非银，及其他行业。我们认为，汇金增持在行业和规模上均有扩大的可能性。 中国版平准基金增持效果及影响 本次汇金增资释放出了进一步稳定资本市场的积极信号，从节前到节后“活跃资本市场”的政策基调延续，政策落地具有持续性，我们认为四季度可以期待更多的资本市场制度优化以及促进长线资金入市的政策出台。此外，通过对国内外增资救市案例的复盘，我们认为汇金作为中国版的平准基金的雏形，在当前时间（市场调整充分，投资者关注长期问题，海外资金利率高企，信心缺失）入市直接买入股票和ETF的行为起到了熨平波动、稳定市场的重要作用，我们呼吁进一步完善中国版平准基金制度，进一步提振市场信心。 —周市场及行业观点： 我们认为，当下影响A股市场的三个最重要的因素是：1、内部：消费、债务、投资的再平衡（叠加房地产问题能否平稳落地）。2、外部是美联储通胀和利率的平衡及逆转。3、平准基金入市的问题。短期看，上述三个因素都出现了边际上好转的迹象：1、中央财政将在今年四季度增发特别国债10000亿元，将全部通过转移支付方式安排给地方，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。中美谈判重新趋近于开始，近期中美关系出现止跌企稳 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004 邮箱：wangxl@cgws.com 联系人丁皓晨 执业证书编号：S1070122080002 邮箱：dinghaochen@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《A股估值、风格与风险追踪———投资策略周报 （2023.10.20--2023.10.27）》2023-10-29 2、《A股估值、风格与风险追踪———投资策略周报 （2023.10.16--2023.10.22）》2023-10-26 3、《如何看待增发一万亿国债？》2023-10-25 势头，中美两方互有来往，期待双方在经济政策等层面的谈判有实质性的进展。2、美国十年期国债收益率在突破5%的关键位置后开始出现回调，目前的经济增速尚不足以支撑如此高的利率水平，短期实际利率的影响因素就是经济增速，在美国三季度GDP增速达到4.7%后，资金利率如果继续上行，势必对经济增速造成负面影响，而美国明年的大选即将到来，这也是使得金融市场认为利率可能短期回调的原因。3、平准基金的入市 我们越来越觉得一些长期因素如全球人口结构对通胀、利率的深远影响在这个阶段逐渐体现并被全球市场放大，如同中国资本市场的投资人今年更多关注长期问题一样，而这些长期因素又往往容易被资本市场在某一个阶段过度解读从而形成下一阶段的估值修复的理由，结合上述三个因素边际上的好转，我们对于当下的市场判断是大概率进入到短期阶段性反弹的时间。 从行业角度看，我们认为三个方向将具备一定机会：（1）调整幅度足够充分的新能源板块。以宁德时代为代表的新能源板块经过充分的调整后，估值进入到合理的区间，和业绩的匹配度大幅度提高，目前位置的安全性较高，值得重点关注。（2）长景气逻辑的科技成长细分方向。以AI为代表的数字经济变革具有长期确定性，再结合基本面和估值角度，建议关注TMT板块的高弹性、需求复苏、以及具有长期景气逻辑细分方向，包括算力、信创、半导体、消费电子等。（3）赛道股的机会：医药行业。位置较低，未来创新药发展空间巨大，包括人口老龄化下具有中长期投资价值的医药细分赛道等。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形式影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动 风险、商品期货波动风险等 内容目录 周论专题：本轮美债收益率为何创新高？错误!未定义书签。 市场观点15 行业观点错误!未定义书签。 量化情绪指标16 重要市场数据18 风险提示23 图表目录 图表1：海外平准基金几轮救市汇总4 图表2：日经225第1、2次救市前后涨跌幅5 图表3：日经225第3次救市前后涨跌幅5 图表4：美国救市前后大盘走向5 图表5：中国香港救市前后大盘走向5 图表6：海外平准基金救市方案汇总6 图表7：四大行增后占股本比例7 图表8：本次汇金增资情况7 图表9：本次增资股本变动情况8 图表10：汇金增资四大行后大盘表现8 图表11：汇金增资ETF后大盘表现8 图表12：历史事件回顾9 图表13：历次增资对大盘影响10 图表14：2015年平准金入市前后行业涨跌幅11 图表15：2015年增持后行业相对上证涨跌幅12 图表16：历次增资规模统计12 图表17：历次增资持股变动以及增资前后持股市值占比变动13 图表18：MA60强势股指标16 图表19：主要风险因子收益率（%）16 图表20：万得全A股债性价比17 图表21：沪深300股债性价比17 图表22：中证500股债性价比17 图表23：全球主要股票指数涨跌幅18 图表24：行业指数过去一周涨跌幅18 图表25：周期行业成交额相对基准涨跌幅19 图表26：消费行业成交额相对基准涨跌幅19 图表27：成长行业成交额相对基准涨跌幅19 图表28：金融行业成交额相对基准涨跌幅19 图表29：全球大类资产年度收益率（%）20 图表30：近250个交易日沪深两市成交金额20 图表31：南北向资金近四周情况21 图表32：南北向资金近一年累计净买入额相对走势21 图表33：过去一周陆股通一级行业净买入额（亿元）21 图表34：近四周两融情况21 图表35：各类债券到期收益率22 周论专题：借鉴海外平准基金经验，如何看待近期汇金增持行为 他山之石，海外平准基金经验 根据黄明《关于建立股市平准基金的问题讨论》，证券市场平准基金是政府通过特定机构以法定方式建立的。基金对证券市场逆向操作，熨平非理性的市场价格剧烈波动，以达到稳定市场目的。 海外几轮平准基金救市情况 当股票市场出现过度波动时，政府往往通过各类调控机制，对市场进行干预纠偏。政府调控大多为间接调控，例如，微观上调节股票供给、规范证券交易印花税、限制涨跌幅、实行T+1交割制度等影响股票市场；宏观上采用货币政策和财政政策，通过调节货币供给及政府支出与税收等影响上市公司的基本面，从而引起股价上涨或下跌。此外，政 府也可以直接入市，建立股市平准基金，干预股市。相比于其他间接干预方法，建立平准基金能够更直接、灵活地调整股价剧烈波动，海外如日本、韩国、美国，还有中国香港、中国台湾都有平准基金救市的先例。 图表1：海外平准基金几轮救市汇总 地区成立时间经济背景资金来源资金规模救市政策 1964年1月 1963年下半年，美国加重资金募集税额致日本大量投资信托基金解约；日本经济下行，日本股市崩盘 14家银行与4家证券公司联合出资 1905亿日元 成立共同证券基金 1965年1月1964年底，日经225指数反转下 跌10.08% 1995年上半年，经历房地产泡沫 日本 1995年6月破裂和阪神大地震后，日本股市低 迷；日美第三轮汽车谈判贸易进入 最后期限 成立证券持有 证券业3227亿日元 组合基金 成立股市安定 银行业2万亿日元 基金 2010年11 月 全球金融危机影响蔓延，对日本经 济打击沉重；日本央行升级量化宽松政策，推行QQE政策 次贷危机爆发，美国股市道琼斯指 日本央行 美联储联合美国十大 首次规模为每年4500 亿日元央行购买ETF 美国2008年9月 数暴跌504.48点 东南亚金融危机爆发，国际金融炒家三次狙击港元，致使港币利率急 银行700亿美元成立救市基金 中国香港政府 中国香 港 1998年8月 升，恒生指数暴跌，并于1998年 8月13日跌至谷底，港股一年内下跌59.63%。 中国香港政府1181亿港元 动用外汇基金 进入股市和期市 资料来源：知网，财联社，新浪财经，搜狐等，长城证券产业金融研究院 日本1964-1965年共同证券基金 1963年7月，美国为减少资本外流，加重对除加拿大以外的发达国家在美国境内筹集资金的赋税，导致日本大量投资信托基金解约。叠加日本经济下行，双重打击下，大和、山一和野村三家证券公司爆发倒闭危机，日本股价崩盘，1963年末日经225指数由年内高点下跌26%。1964年1月20日，由14家银行与4家证券公司出资，日本政府成 立“共同证券基金”，当年共投入1905亿日元，主要买入超跌的指数成分股，资金规 模约为当年股票总市值的6.9%。但受资金规模限制，共同证券基金效果并不明显，日经225指数短暂回升至1200点关口，1964年底，日经225指数反转下跌10.08%。 1965年1月，日本证券业自发成立“证券持有组合基金”，追加3227亿日元买入成分 股以外股票，同时配合多项经济提振政策，日本经济复苏，股市转稳，日经225指数在 1965年第三季度止损回升。 日本1995年股市安定基金 经历了房地产泡沫破裂和阪神大地震后，日本经济遭受巨大冲击，股市低迷。1995年上半年，日美第三轮汽车谈判贸易进入最后期限，美国要求日本解除对美国汽车进口禁令，并实行美国汽车及其零部件进口配额，否则将实行贸易报复，征收反倾销税。日本是出口导向型经济，而汽车是日本的支柱产业，当时市场预期悲观，日经225指数从 19000点下跌至14000点，半年内下跌近5000点，跌幅高达30%。6月，日本政府组 织银行业成立“股市安定基金”，一年内投入资金约2万亿日元，资金主要来自银行贷款。6月28日，日美双方签署汽车贸易协定，协议不包括进口配额。此后，日本股市开始上涨，日经225指数年内回升37.16%，基本抹平了上半年的跌幅。 图表2：日经225第1、2次救市前后大盘走向图表3：日经225第3次救市前后大盘走向 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 图表4：美国救市前后大盘走向图表5：中国香港救市前后大盘走向 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 日本2010年资产购置计划 2008年全球金融危机爆发，对日本经济打击沉重，GDP增速和核心CPI回落。为此，日本央行升级量化宽松政策，推行QQE政策，自