公司信息更新报告：景气度迎拐点毛利率再提升，新品有望加速普及

银都股份（603277.SH） 2023年10月31日 投资评级：买入（维持） 景气度迎拐点毛利率再提升，新品有望加速普及 ——公司信息更新报告 初敏（分析师）孟鹏飞（分析师）李睿娴（联系人） 日期2023/10/31 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790122120005 当前股价(元)28.10 一年最高最低(元)30.14/15.67 总市值(亿元)118.20 流通市值(亿元)117.28 总股本(亿股)4.21 流通股本(亿股)4.17 近3个月换手率(%)17.79 股价走势图 银都股份沪深300 120% 90% 60% 30% 0% -30% 2022-102023-022023-062023-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩迎拐点，看好新品放量与餐饮智能化机遇—公司信息更新报告》 -2023.8.29 《一站式商厨设备服务商，智能餐厨开启星辰大海—公司首次覆盖报告》 -2023.8.24 景气度拐点验证收入同比转正，海运费下降毛利率大幅改善 公司发布三季报，2023年前三季度实现收入20.57亿元/yoy-2.93%,归母净利润 4.07亿元/yoy+9.76%，扣非归母净利润3.97亿元/yoy+18.32%。其中2023Q3实现收入7.25亿元/yoy+5.45%，历经三个季度的收入负增后同比转正，公司商用餐厨设备（商用冰箱和西厨设备）景气度切实向上。2023Q3归母净利润1.38亿元/yoy+47.88%，扣非归母净利润1.35亿元/yoy+56.47%，看好2024年智能薯条机、万能蒸烤箱等新品放量。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.48/6.59/8.14亿元，yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%，对应EPS1.30/1.57/1.93元， 当前股价对应PE为21.9/18.2/14.8倍，维持“买入”评级。 销售、管理费率进一步优化，刨除汇兑影响经营业绩环比持续向上 毛利率端：2023Q3毛利率为44.37%/yoy10.91pct，环比+3.15pct，恢复至约疫情 前水平，主要系受益于海运费、原材料成本下降，盈利能力大幅提升，后续伴随高毛利新品放量毛利率仍有提升空间。若刨除汇兑收益带来的财务费用波动 （2023Q2财务费用率为-7.64%，2023Q3为1.61%），只看毛利和三费，公司经 营利润率环比提升3.75pct，经营业绩持续向上。费用率端，2023Q3销售/管理/ 研发费用率分别为12.98%/5.11%/2.51%，三费合计占收入的20.61%，环比-0.6pct，已连续三个季度持续改善。 下游景气度延续，美国罢工、涨薪等浪潮有望推动餐厅自动化革新 （1）传统业务：7-9月美国食品服务和饮吧零售额同比增长11.1%/8.8%/9.2%， 下游维持高景气。7-9月中国冷藏箱、冷冻箱等制冷设备的出口额同比增长 -5.1%/3.8%/16.3%，海外需求拐点确认，低基数下四季度出口增长势头有望延续。 （2）智能业务：由于通胀高企、劳动力短缺等问题，近期美国各行业举行大规模罢工，其中福特同意将时薪提高25%。同时美国就业市场强劲，低端的苦力工种（如后厨）招工难度加大，快餐厅通常为7/24小时营业，各大头部快餐企业 或加速自动化餐厨设备的布局，公司新品有望加速普及。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,459 2,663 2,728 3,249 3,793 YOY(%) 52.3 8.3 2.5 19.1 16.8 归母净利润(百万元) 412 449 548 659 814 YOY(%) 32.7 9.0 22.0 20.4 23.4 毛利率(%) 39.0 37.8 41.7 42.7 44.0 净利率(%) 16.8 16.9 20.1 20.3 21.4 ROE(%) 18.0 17.7 19.7 20.3 21.3 EPS(摊薄/元) 0.98 1.07 1.30 1.57 1.93 P/E(倍) 29.1 26.7 21.9 18.2 14.8 P/B(倍) 5.3 4.7 4.3 3.7 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2045 2250 2319 2689 3230 营业收入 2459 2663 2728 3249 3793 现金 336 874 1118 1171 1689 营业成本 1499 1657 1592 1861 2126 应收票据及应收账款 212 202 0 0 0 营业税金及附加 14 16 16 19 23 其他应收款 30 29 32 41 44 营业费用 282 303 355 409 455 预付账款 53 30 55 46 72 管理费用 137 148 150 162 190 存货 1010 934 934 1250 1244 研发费用 87 67 82 91 76 其他流动资产 404 181 181 181 181 财务费用 32 -36 -65 -29 -0 非流动资产 1308 1192 1145 1230 1312 资产减值损失 -3 -21 8 9 10 长期投资 9 0 -10 -20 -30 其他收益 24 17 17 19 19 固定资产 523 721 702 795 888 公允价值变动收益 0 0 0 2 1 无形资产 67 66 62 57 53 投资净收益 52 32 54 50 47 其他非流动资产 708 405 390 397 402 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3353 3442 3464 3919 4542 营业利润 475 530 657 791 975 流动负债 750 615 385 380 418 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 68 58 58 58 58 营业外支出 0 2 2 3 2 应付票据及应付账款 300 195 0 0 0 利润总额 475 529 656 790 974 其他流动负债 382 362 327 322 359 所得税 63 80 108 130 161 非流动负债 317 295 294 297 299 净利润 412 449 548 659 814 长期借款 92 0 -1 1 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 225 295 295 295 295 归属母公司净利润 412 449 548 659 814 负债合计 1067 910 679 677 716 EBITDA 520 554 690 826 1014 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.98 1.07 1.30 1.57 1.93 股本 420 421 421 421 421 资本公积 899 944 944 944 944 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1081 1193 1449 1720 2068 成长能力 归属母公司股东权益 2285 2531 2784 3242 3826 营业收入(%) 52.3 8.3 2.5 19.1 16.8 负债和股东权益 3353 3442 3464 3919 4542 营业利润(%) 25.6 11.6 24.0 20.5 23.2 归属于母公司净利润(%) 32.7 9.0 22.0 20.4 23.4 获利能力毛利率(%) 39.0 37.8 41.7 42.7 44.0 净利率(%) 16.8 16.9 20.1 20.3 21.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 18.0 17.7 19.7 20.3 21.3 经营活动现金流 83 580 501 318 853 ROIC(%) 16.7 16.1 18.6 19.3 20.2 净利润 412 449 548 659 814 偿债能力 折旧摊销 45 48 56 62 74 资产负债率(%) 31.8 26.5 19.6 17.3 15.8 财务费用 32 -36 -65 -29 -0 净负债比率(%) -6.4 -29.2 -38.0 -34.2 -42.4 投资损失 -52 -32 -54 -50 -47 流动比率 2.7 3.7 6.0 7.1 7.7 营运资金变动 -420 22 12 -328 8 速动比率 1.3 2.0 3.4 3.6 4.5 其他经营现金流 66 129 5 4 5 营运能力 投资活动现金流 377 396 46 -95 -108 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 206 155 18 158 166 应收账款周转率 13.3 12.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 562 540 10 10 10 应付账款周转率 6.6 7.8 19.0 0.0 0.0 其他投资现金流 21 10 54 53 48 每股指标（元） 筹资活动现金流 -418 -450 -303 -170 -227 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.07 1.30 1.57 1.93 短期借款 -176 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 1.38 1.19 0.76 2.03 长期借款 92 -92 -1 2 2 每股净资产(最新摊薄) 5.43 6.02 6.62 7.71 9.10 普通股增加 10 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 139 44 0 0 0 P/E 29.1 26.7 21.9 18.2 14.8 其他筹资现金流 -483 -393 -302 -172 -229 P/B 5.3 4.7 4.3 3.7 3.1 现金净增加额 33 541 244 53 518 EV/EBITDA 22.1 20.0 15.6 13.0 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业