2023年三季报点评：业绩略低于预期，铜冶炼业务持续向好

公司研究 证券研究报告 铅锌2023年10月31日 中金岭南（000060）2023年三季报点评 业绩略低于预期，铜冶炼业务持续向好 推荐下调） 目标价：5.24元 当前价：4.76元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-31~2023-10-30 61% 41% 20% -1% 22/1023/0123/0323/06 中金岭南 23/08 沪深300 23/10 相关研究报告 《中金岭南（000060）2023年半年报点评：业绩略低于预期，冶炼铜开启业绩贡献》 2023-08-30 《中金岭南（000060）深度研究报告：夯实铅锌主业，发力铜产业打造第二成长曲线》 2023-05-12 事项： 公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入528.48亿元，同比增长12.48%；归母净利润7.16亿元，同比减少31.53%；扣非归母净利润6.64亿元，同比减少33.76%；经营活动现金净流量1.29亿元，同比减少84.79%。同时发布《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司关于调整2023年度套期保值计划的公告》。 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 373,758.68 已上市流通股(万股) 373,730.56 总市值(亿元) 177.91 流通市值(亿元) 177.90 资产负债率(%) 63.35 每股净资产(元) 3.29 12个月内最高/最低价 6.10/3.86 评论： 业绩略低于预期，主要受铜冶炼企业纳入带来的财务费用和少数股东损益增加所致。公司第三季度实现营业收入156.21亿元，同比增长40.65%，环比减少23.56%；归母净利润1.76亿元，同比减少10.78%，环比减少20.23%；经 营活动现金净流量0.82亿元，同比减少77.17%，环比增加443.88%；财务费用1.35亿元，同比增长52.64%，环比增长24.31%，主要因本期扩大贷款规模利息支出增加和子公司中金期货本期利息支出增加所致；公允价值变动收益- 0.29亿元，同比增长70%，主要受交易性金融资产公允价值变动收益增加所致；少数股东损益1.08亿元，同比增长2057.68%，主要受新增铜冶炼企业纳入合并报表范围影响。 三季度铅锌铜价格震荡为主。第三季度，LME铜均价为8367美元/吨，同比增长7.8%，环比下降1.1%，主要受海外持续累库影响，铜价震荡运行；第三季度，国内锌均价2.09万元/吨，同比下降14.2%，环比增长0.6%，主要受淡 旺季转化和部分海外锌矿山减产影响，锌价呈震荡回调趋势，其中9月份锌价 2.18万元/吨，同比下降12.3%，环比增长5.6%；第三季度，国内铅价格1.61万元/吨，同比增长6.8%，环比增长5.3%，主要来自再生铅原料成本对铅价的支撑，但受社会库存不断累积影响，铅价整体震荡运行。 公司拟调整2023年套期保值计划，以进一步维护业绩稳定性。公司拟调整2023年度套期保值计划，将供应链公司产品库存的保值比例上限由20%增加至25%，调整深业公司的套期保值计划：深业公司套期保值业务的品种为锌、铜 金、银，同时将深业公司外购精矿含金保值比例上限为5%，而2023年度套期保值计划的其他内容不变，资金来源为公司自有资金，套期保值业务保证金上限为人民币20亿元（不含期货标的的实物交割款项），有助于进一步规避原材料及产品价格波动对公司带来的不利影响。 投资建议：考虑锌价下降和公司贸易业务下滑，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.8/15.1/17.8亿元（前值13.2/16.9/19.2亿元），分别同比增长-11.3%/40.2%/18%（前值8.9%/27.8%/14.0%），参考可比公司及公司历史估值 并考虑公司在铜资源布局的成长性，给予24年13倍估值，对应目标价5.24 元，下调评级为“推荐”。 风险提示：金属价格大幅波动；项目扩产不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 55,437 69,606 76,560 90,761 同比增速(%) 24.6% 25.6% 10.0% 18.5% 归母净利润(百万) 1,212 1,075 1,507 1,778 同比增速(%) 3.5% -11.3% 40.2% 18.0% 每股盈利(元) 0.32 0.29 0.40 0.48 市盈率(倍) 15 17 12 10 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,103 6,596 7,247 8,584 营业总收入 55,437 69,606 76,560 90,761 应收票据 45 70 77 91 营业成本 52,581 65,986 72,498 85,874 应收账款 721 914 1,343 2,386 税金及附加 259 334 344 408 预付账款 158 219 219 247 销售费用 152 230 214 273 存货 3,489 3,557 4,498 5,932 管理费用 520 730 719 907 合同资产 20 22 25 29 研发费用 385 417 428 500 其他流动资产 2,466 5,613 5,932 3,597 财务费用 94 390 333 371 流动资产合计 10,002 16,990 19,339 20,867 信用减值损失 7 7 8 9 其他长期投资 40 40 40 40 资产减值损失 -49 -80 -40 -40 长期股权投资 716 700 700 700 公允价值变动收益 -131 0 0 0 固定资产 11,277 12,139 13,132 14,078 投资收益 62 62 62 62 在建工程 3,811 4,721 5,505 7,276 其他收益 55 45 45 45 无形资产 5,037 5,054 5,155 5,274 营业利润 1,389 1,554 2,097 2,504 其他非流动资产 1,770 634 660 1,740 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 22,650 23,288 25,192 29,107 营业外支出 14 14 14 14 资产合计32,652 40,278 44,531 49,974 利润总额 1,379 1,544 2,088 2,494 短期借款5,355 6,955 8,555 10,155 所得税 144 201 282 349 应付票据 15 33 36 43 净利润 1,235 1,343 1,806 2,145 应付账款 1,352 2,193 2,257 2,470 少数股东损益 23 269 299 367 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,212 1,075 1,507 1,778 合同负债 115 145 159 189 NOPLAT 1,320 1,683 2,094 2,464 其他应付款 1,008 800 700 600 EPS(摊薄)（元） 0.32 0.29 0.40 0.48 一年内到期的非流动负债1,412 1,400 1,200 1,000 其他流动负债 602 2,300 1,151 105 主要财务比率 流动负债合计 9,860 13,827 14,059 14,562 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,456 5,016 7,663 11,141 成长能力 应付债券 2,749 2,800 2,800 2,600 营业收入增长率 24.6% 25.6% 10.0% 18.5% 其他非流动负债 2,292 2,292 2,292 2,292 EBIT增长率 -10.6% 31.3% 25.2% 18.4% 非流动负债合计 7,497 10,107 12,754 16,033 归母净利润增长率 3.5% -11.3% 40.2% 18.0% 负债合计 17,357 23,934 26,813 30,595 获利能力 归属母公司所有者权益 14,757 15,546 16,634 17,947 毛利率 5.1% 5.2% 5.3% 5.4% 少数股东权益 539 797 1,084 1,433 净利率 2.2% 1.9% 2.4% 2.4% 所有者权益合计 15,295 16,344 17,718 19,379 ROE 8.2% 7.0% 9.1% 9.9% 负债和股东权益 32,652 40,278 44,531 49,974 ROIC 5.8% 5.9% 6.4% 6.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.2% 59.4% 60.2% 61.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 93.3% 113.0% 127.0% 140.3% 经营活动现金流1,081 1,190 1,204 2,602 流动比率 1.0 1.2 1.4 1.4 现金收益2,124 3,069 3,544 4,005 速动比率 0.7 1.0 1.1 1.0 存货影响 -1,082 -68 -940 -1,434 营运能力 经营性应收影响 -197 -198 -396 -1,046 总资产周转率 1.7 1.7 1.7 1.8 经营性应付影响 75 651 -33 120 应收账款周转天数 4 4 5 7 其他影响 160 -2,263 -970 957 应付账款周转天数 8 10 11 10 投资活动现金流 -2,372 -3,189 -3,316 -4,360 存货周转天数 20 19 20 22 资本支出 -4,226 -3,126 -3,283 -4,325每股指标(元) 股权投资78 16 0 0 每股收益 0.32 0.29 0.40 0.48 其他长期资产变化1,775 -80 -32 -35 每股经营现金流 0.29 0.32 0.32 0.70 融资活动现金流2,515 5,492 2,762 3,095 每股净资产 3.95 4.16 4.45 4.80 借款增加 2,929 4,198 4,047 4,678估值比率 股利及利息支付 -619 -914 -957 -1,061 P/E 15 17 12 10 股东融资 4 4 4 4 P/B 1 1 1 1 其他影响 202 2,204 -331 -525 EV/EBITDA 13 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所