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Q3单季度海外业务增速逐步提升

2023-10-31张立聪、李奕臻、韩星雨安信证券浮***
Q3单季度海外业务增速逐步提升

事件:美的集团公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入2911.1亿元,YoY+7.7%;实现归母净利润277.2亿元,YoY+13.3%。经折算,公司2023Q3单季度实现收入941.2亿元,YoY+7.3%;实现归母净利润94.9亿元,YoY+11.9%。2023Q3美的收入保持较快增长,海外收入增速逐步提升,盈利能力持续改善。 Q3收入保持较快增长:美的Q3单季度收入增速相比Q2-1.8pct,但仍然保持较快增长。分B端与C端来看,结合行业趋势,我们判断2023Q3公司C端收入相比Q2略有放缓,B端业务维持20%左右的收入增速。公司外销增速逐步提升(2023H1公司海外收入YoY+3.5%,前三季度海外收入YoY+4.7%)。根据产业在线数据,Q3美的空调/冰箱/洗衣机外销出货量YoY+17%/+68%/+43%(Q2增速为-2%/+48%/+57%)。美的B端业务中,我们测算2023Q3楼宇科技/工业技术/自动化机器人事业部收入YoY+12%/+54%/+7%。展望后续,随着公司海外订单增速的提升,公司海外业务收入有望加速增长。 Q3毛利率提升明显:公司2023Q3毛利率为27.5%,同比+2.5pct,毛利率提升延续Q2趋势。我们认为主要因为:1)今年以来,公司主要原材料(铜、钢、塑料、铝)价格同比下降;2)Q3美元兑人民币汇率同比提升,提振公司海外业务毛利率(公司上半年/前三季度国内业务毛利率同比+1.3pct/+1.4pct,海外业务毛利率同比+3.3pct/+3.8pct)。 999563371 Q3单季度净利率同比提升:公司2023Q3单季归母净利率为10.0%,同比+0.4pct。除毛利率同比提升外,Q3公司销售费用率同比+1.3pct,管理费用率同比+0.4pct,研发费用率同比基本保持稳定。我们认为可能因为公司自主品牌收入占比不断提升,导致毛利率、费用率同步提升。 此外,公司Q3单季度公允价值变动净收益同比+5.1亿元,剔除非经常性损益影响后,公司Q3单季度扣非归母净利润YoY+9.7%,扣非归母净利率同比+0.2pct。长期来看,我们认为公司通过调节价格、优化产品结构、提升运营效率持续改善经营状况,未来盈利能力有望不断提升。 Q3经营活动现金流同比增加:公司2023Q3经营活动现金流量净额为150.0亿元,同比+69.2亿元。我们认为,主要因为:1)公司存货周转效率提升,三季度末公司存货为333.8亿元,同比-31.8亿元;2)海外订单快速恢复,下游打款积极,三季度末公司合同负债为290.4亿元,同比+48.8亿元。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2023年~2025年EPS为4.78/5.26/5.66元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为71.70元,对应2023年15倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产景气大幅波动的风险。 表1:财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表