独家品种支撑销售稳健增长，研发管线有序推进

公司研究报 告医药生物生物制品 独家品种支撑销售稳健增长，研发管线有序推进 2023-10-29 公司点评报告 买入/维持康辰药业(603590) 目标价：56.88 昨收盘：37.9 走势比较 60% 太48% 平35% 洋23% 证11% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 券(1%) 股康辰药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)160/158 公总市值/流通(百万元)6,064/5,970司12个月最高/最低(元)39.64/24.74证相关研究报告： 券康辰药业（603590）《苏灵Q2增速研略超预期，以KC1036为核心的研发究管线有序推进》--2023/08/01 报康辰药业（603590）《苏灵销售反转 告蓄势待发，KC1036等在研产品即将 进入收获期》--2023/04/26 康辰药业（603590）《血凝酶迎手术量恢复+医保解限，KC1036针对食管鳞癌显潜力》--2023/04/04 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 研究助理：穆奕杉 电话：19983410316 E-MAIL：muys@tpyzq.com 事件：康辰药业发布2023年三季报，前三季度营业收入7.20亿元，同比增长22.46%，归母净利润1.49亿元，同比增长43.37%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长146.74%；第三季度营业收入2.69 亿元，同比增长24.40%，保持稳健快速的增长态势。 创收产品均是在临床应用多年的独家品种，支撑公司收入保持稳健增长。 1）尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）于2008年获批上市，被医院多个临床科室广泛用于减少手术中的出血，于今年医保成功续约且取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他蛇毒血凝酶产品仍保留医保支付限制，一方面使销售额快速反转，另一方面也代表苏灵作为在真实世界研究中有效性和安全性脱颖而出、且单台手术中费用合理的独家产品，使用价值于近期深受临床和有关部门认可。 2）鲑降钙素（密盖息）于1994年由诺华推向市场，迄今为止国内仍无仿制药通过一致性评价，竞争格局较好。根据《原发性骨质疏松症诊疗指南（2022）》，国内骨质疏松症的诊断率、治疗率现阶段仅约6.4%、30%，仍有极大的提升空间，骨质疏松症治疗药物市场处在规模稳健扩大的阶段。 临床研究有序推进，部分研发投入有望资本化以增厚短期利润。创新药KC1036(主要作用于AXL、VEGFR2、CSF-1R、FLT-3)针对 儿童患者临床试验申请获受理，侧面说明此品种有潜在较高的效益风险比，根据clinicaltrials，KC1036的晚期消化道肿瘤Ib/II期临床试验于2022年1月启动，公司于2023年3月首次公告此项试验的期中分析数据，KC1036针对既往标准治疗失败的食管鳞癌显现卓越的有效性及安全性，完整的分析结果后续发表在ASCO，基于此我们预计公司有望在年内将KC1036针对食管鳞癌的研究推进至注册临床阶段。此外，金草片的III期临床研究亦在第三季度完成入组。根据公司2023年半年报中“开发阶段的支出进行资本化”的表述，我们预计在第四季度公司或将资本化部分研发投入，起到增厚短期利润的作用。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年扣非归母净利 报告标题 2 公司点评报告P 一般证券业务登记编码：S1190122090022润分别为1.61/1.68/2.11亿元，同比分别增长80.26%/4.39%/26.03%。 维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)867 1030 1181 1337 （+/-%）7.04 18.80 14.66 13.21 归母净利(百万元）101 161 170 221 （+/-%）(31.42) 58.74 5.37 30.26 摊薄每股收益(元)0.63 1.01 1.06 1.38 市盈率(PE)39.32 33.77 32.05 24.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 599 345 635 808 1028 营业收入 810 867 10301181 1337 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 47 37 83 82 84 营业税金及附加 9 6 10 12 13 应收和预付款项256288268307347营业成本106126151175191 流动资产合计 937 997 1286 1497 1759 管理费用 88 103 117 137 122 其他流动资产51310313315316销售费用391423465548611 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 5 2 2 3 长期股权投资13570707070财务费用(23)(18)(4)(9)(13) 在建工程 127 182 212 242 272 公允价值变动 42 (7) 0 0 0 固定资产261246244241238投资收益(6)(1)220 长期待摊费用 1 2 2 2 2 其他非经营损益 (3) 0 0 0 0 无形资产815813815817819营业利润192141222239307 资产总计 33423393 3593 3833 4124 所得税 21 16 24 27 37 其他非流动资产316262262262262利润总额189140222239306 应付和预收款项 47 48 73 84 92 少数股东损益 19 22 36 42 48 短期借款00000净利润167124198211270 其他长期负债 75 59 59 59 59 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率86.94% 85.44% 85.33% 85.17% 85.72% 销售净利率20.68% 14.29% 19.17% 17.90% 20.15% 销售收入增长率0.14% 7.03% 18.88% 14.58% 13.29% EBIT增长率4.38% 6.77% 68.67% 5.81% 36.67% 净利润增长率(19.29 (31.42 58.74% 5.37% 30.26% 长期借款00000归母股东净利润148101161170221 股本 160 160 160 160 160 负债合计230231249278299 留存收益 17961851 1940 2084 2272 资本公积985992992992992 少数股东权益 6 242 264 301 342 归母公司股东权益28892926307232423463 股东权益合计31313190337235843853 %)%) 5.24%5.24%6.39% 负债和股东权益 33603421 3622 3862 4153 ROE5.12%3.47% ROIC 3.99%4.17%7.39%7.66%10.20% 现金流量表(百万） ROA4.43%2.99%4.48%4.43%5.36% 经营性现金流 71 120 253 239 289 PE(X) 35.1339.3233.7732.0524.60 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.920.631.011.061.38 融资性现金流 58(57) (15) 0 0 PS(X) 6.42 4.60 5.284.61 4.07 投资性现金流(642)(325)52(66)(68)PB(X)1.801.361.771.681.57 现金增加额(514)(262)290173220EV/EBITDA(X)30.7222.7419.8918.1813.15 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。