Q3业绩稳健增长，渠道扩张提速

业绩简评 公司10月30日公告1-3Q23营收/归母净利润413.14/7.41亿元、同比+15.76%/+20.66%。 单3Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润117.46/2.04/1.76亿元、同比+13.39%/+16.53%/+7.43%，业绩总体稳健增长。 经营分析 去年基数不低（疫后修复&7月金价急跌引发“抢金潮”）下Q3黄金珠宝营收同比增长稳健，主要系金价同比高位+经销商秋季订货会积极性较高。3Q23黄金珠宝营收116.6亿元、 同增13.4%，高于金银珠宝类社零总体（以绝对值推算、Q3 零售额同比持平）。拆分量价看，价增为主要驱动力，根据上海金交所Q3黄金（Au9999）日收盘均价同比+19.6%，推算公 人民币（元）成交金额（百万元） 司黄金珠宝销量同比下降。Q3服务费收入同比+4.8%。 受益金价上行、Q3毛利率同比提升明显。3Q23毛利率4.22%、同比+1.7PCT，预计主要系1）去年同期受低毛利投资金条占比提升&金价下行影响毛利率处于低位；2）今年Q3订货会集 中出货期金价同比高位、毛利率上行。期间费用率1.39%、同比+0.2PCT，其中销售/管理费用率0.94%/0.36%、同比 +0.18/+0.05PCT；公允价值变动损失4486万元（去年同期收 益7631万元）；归母净利率1.74%、同比+0.05PCT。 公司基本情况（人民币） “三免两减”政策助力Q3加盟店扩张提速，全年净开店/门店总数望突破400/4000家。截至3Q23末门店总数3866家，自营/加盟店112家/3754家、较22年末净增加7家/217家， 其中Q3净增加自营/加盟店4/202家，Q4拟增加直营店11家、加盟店173家、延续快速扩张态势。 盈利预测、估值与评级 央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线有望贡献增量。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润9.96/12.24/14.23 亿元，同比+30.15%/+22.88%/+16.25%，对应23-25年PE分 13.50 13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 221031 10.00 成交金额 中国黄金沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,758 47,124 56,127 65,729 73,252 营业收入增长率 50.23% -7.16% 19.10% 17.11% 11.45% 归母净利润(百万元) 794 765 996 1,224 1,423 归母净利润增长率 58.84% -3.66% 30.15% 22.88% 16.25% 摊薄每股收益(元) 0.473 0.456 0.593 0.729 0.847 每股经营性现金流净额 0.49 0.71 0.19 0.36 0.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.12% 11.06% 13.25% 14.84% 15.63% P/E 29.04 27.75 18.08 14.71 12.66 P/B 3.52 3.07 2.39 2.18 1.98 别为18/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 金价剧烈波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动。 来源：公司年报、国金证券研究所（注：股价更新至10月30日） 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 33,788 50,758 47,124 56,127 65,729 73,252 货币资金 3,420 4,626 5,271 5,215 4,751 4,931 增长率 50.2% -7.2% 19.1% 17.1% 11.4% 应收款项 903 1,141 1,195 1,492 1,657 1,846 主营业务成本 -32,316 -49,192 -45,288 -53,826 -62,899 -69,988 存货 3,687 4,120 3,950 4,625 5,404 6,013 %销售收入 95.6% 96.9% 96.1% 95.9% 95.7% 95.5% 其他流动资产 747 578 574 619 626 640 毛利 1,471 1,566 1,836 2,301 2,830 3,264 流动资产 8,756 10,465 10,989 11,951 12,438 13,430 %销售收入 4.4% 3.1% 3.9% 4.1% 4.3% 4.5% %总资产 97.0% 95.0% 94.5% 95.0% 95.1% 95.4% 营业税金及附加 -51 -77 -69 -84 -99 -110 长期投资 17 56 55 184 184 184 %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 93 107 101 122 142 160 销售费用 -354 -461 -450 -544 -670 -747 %总资产 1.0% 1.0% 0.9% 1.0% 1.1% 1.1% %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 75 71 66 87 86 85 管理费用 -115 -138 -146 -185 -217 -242 非流动资产 271 555 641 635 641 646 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% %总资产 3.0% 5.0% 5.5% 5.0% 4.9% 4.6% 研发费用 -5 -15 -28 -34 -39 -44 资产总计 9,027 11,020 11,630 12,585 13,079 14,077 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 0 32 51 467 134 177 息税前利润（EBIT） 946 875 1,144 1,454 1,805 2,122 应付款项 379 473 495 559 654 727 %销售收入 2.8% 1.7% 2.4% 2.6% 2.7% 2.9% 其他流动负债 3,369 3,651 3,810 3,802 3,846 3,905 财务费用 -92 -62 -24 11 -134 -206 流动负债 3,748 4,157 4,355 4,829 4,634 4,808 %销售收入 0.3% 0.1% 0.1% 0.0% 0.2% 0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -12 -16 -94 -16 -12 其他长期负债 1 225 273 153 111 81 公允价值变动收益 110 50 -119 0 0 0 负债 3,749 4,382 4,628 4,981 4,745 4,889 投资收益 -355 104 -125 -125 -125 -125 普通股股东权益 5,199 6,556 6,918 7,520 8,250 9,104 %税前利润 n.a 10.4% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,500 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 营业利润 558 954 860 1,245 1,530 1,779 未分配利润 1,882 2,290 2,635 3,233 3,967 4,821 营业利润率 1.7% 1.9% 1.8% 2.2% 2.3% 2.4% 少数股东权益 79 82 84 84 84 84 营业外收支 71 47 87 0 0 0 负债股东权益合计 9,027 11,020 11,630 12,585 13,079 14,077 税前利润 629 1,001 947 1,245 1,530 1,779 利润率 1.9% 2.0% 2.0% 2.2% 2.3% 2.4% 比率分析 所得税 -127 -203 -179 -249 -306 -356 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.2% 20.3% 19.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 502 798 767 996 1,224 1,423 每股收益 0.333 0.473 0.456 0.593 0.729 0.847 少数股东损益 2 3 2 0 0 0 每股净资产 3.466 3.902 4.118 4.476 4.911 5.419 归属于母公司的净利润 500 794 765 996 1,224 1,423 每股经营现金净流 0.370 0.485 0.710 0.194 0.359 0.550 净利率 1.5% 1.6% 1.6% 1.8% 1.9% 1.9% 每股股利 0.160 0.240 0.300 0.237 0.291 0.339 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.62% 12.12% 11.06% 13.25% 14.84% 15.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.54% 7.21% 6.58% 7.91% 9.36% 10.11% 净利润 502 798 767 996 1,224 1,423 投入资本收益率 14.31% 10.45% 13.03% 14.41% 17.05% 18.13% 少数股东损益 2 3 2 0 0 0 增长率 非现金支出 91 82 94 130 55 52 主营业务收入增长率 -11.72% 50.23% -7.16% 19.10% 17.11% 11.45% 非经营收益 372 -31 282 254 154 142 EBIT增长率 -32.85% -7.56% 30.73% 27.12% 24.12% 17.56% 营运资金变动 -410 -34 50 -1,055 -829 -693 净利润增长率 10.79% 58.84% -3.66% 30.15% 22.88% 16.25% 经营活动现金净流 556 815 1,193 326 603 924 总资产增长率 7.07% 22.08% 5.54% 8.21% 3.92% 7.63% 资本开支 -22 -32 -41 -65 -45 -45 资产管理能力 投资 0 -40 0 -129 0 0 应收账款周转天数 9.3 6.8 8.8 9.5 9.0 9.0 其他 10 0 0 -125 -125 -125 存货周转天数 40.0 29.0 32.5 32.0 32.0 32.0 投资活动现金净流 -12 -72 -41 -319 -170 -170 应付账款周转天数 1.4 1.1 1.5 1.2 1.2 1.2 股权募资 0 831 0 5 -5 0 固定资产周转天数 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 债权募资 0 0 0 417 -333 42 偿债能力 其他 -117 -368 -520 -426 -519 -586 净负债/股东权益 -64.79% -69.20% -74.56% -62.44% -55.40% -51.75% 筹资活动现金净流 -117 463 -520 -5 -856 -544 EBIT利息保障倍数 10.3 14.1 46.9 -137.4 13.5 10.3 现金净流量 427 1,206 633 2 -423 210 资产负债率 41.53% 39.76% 39.80% 39.58% 36.28% 34.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评