业绩符合预期，看好半导体设备国产化

北方华创(002371.SZ) 业绩符合预期，看好半导体设备国产化 电子 2023年10月31日 推荐(维持) 股价:257.8元 主要数据 行业电子 公司网址www.naura.com 大股东/持股北京七星华电科技集团有限责任公 司/33.61% 实际控制人北京电子控股有限责任公司总股本(百万股)530 流通A股(百万股)529 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)1,366 流通A股市值(亿元)1,363 每股净资产(元)42.58 资产负债率(%)56.3 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收145.88亿元 （45.70%YoY），归属上市公司股东净利润28.84亿元（71.06%YoY）。 平安观点： 业绩符合预期，客户服务体系完善：2023年前三季度公司实现营收 145.88亿元（45.70%YoY），归属上市公司股东净利润28.84亿元 （71.06%YoY），扣非后归母净利26.40亿元（78.82%YoY）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是39.83%（-4.00pctYoY）和20.39%（1.74pctYoY）。其中，2023年第三季度公司实现营收61.62亿元（34.88%YoY），归属上市公司股东净利润10.85亿元 （16.48%YoY），随着公司刻蚀及镀膜类设备在下游客户持续出货，公司营收和利润均保持了稳定增长，公司业绩符合预期。费用端：2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.19% （-0.60pctYoY）、7.13%（-0.88pctYoY）和-0.21%（+0.30pctYoY），公司费用率整体比较稳定。截止2023年三季报，公司合同负责达93.80亿元，同比增长44.05%，反映公司在手订单充足。公司不断加大集成电路先进制程装备研发力度，扩展现有核心装备工艺覆盖率，探索新技术领域的产品开发。公司已建立起覆盖全国的19个客户服务中心、4个备件调拨中心及11个备件库，形成了日益完善的客户服务体系，在技术支持、现场服务、备品备件供应等方面与客户形成了良好的合作关系，打造了“强支撑、优服务、高质量”的客户服务核心竞争力。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,683 14,688 20,416 27,562 35,831 YOY(%) 59.9 51.7 39.0 35.0 30.0 净利润(百万元) 1,077 2,353 3,764 4,894 6,291 YOY(%) 100.7 118.4 60.0 30.0 28.5 毛利率(%) 39.4 43.8 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 11.1 16.0 18.4 17.8 17.6 ROE(%) 6.4 11.9 16.2 17.7 18.9 EPS(摊薄/元) 2.03 4.44 7.10 9.23 11.87 P/E(倍) 126.8 58.1 36.3 27.9 21.7 P/B(倍) 8.1 6.9 5.9 4.9 4.1 国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，ICP刻蚀产品出货累计超过2000腔；采用高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，以其优异的性能通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 北方华创公司季报点评 应用；应用于提升芯片良率的12寸CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；精准针对客户需求，发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；2）薄膜装备方面，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台，累计出货超3000腔；3）立式炉装备方面，中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500台；4）清洗装备方面，拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12吋集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单；5）卧式炉管设备方面，主要为光伏客户提供氧化扩散、等离子体化学气相沉积、低压化学气相沉积三大技术平台基础上的硼扩、磷扩、氧化退火、正/背膜氮化硅沉积、多晶硅沉积、多晶硅掺杂、隧穿氧化层沉积、异质结非晶硅薄膜沉积等20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。 投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为37.64亿元、48.94亿元、62.91亿元，对应的PE分别为36倍、28倍和22倍。公司是国内半导体设备龙头，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 31117 40727 52983 68196 现金 10435 13507 16235 20424 应收票据及应收账款 5133 7984 10779 14013 其他应收款 66 80 108 140 预付账款 1551 1618 2185 2840 存货 13041 16147 21798 28338 其他流动资产 893 1391 1877 2441 非流动资产 11434 11587 11368 10796 长期投资 2 2 2 2 固定资产 2631 3487 4108 4492 无形资产 2003 2355 2570 2648 其他非流动资产 6798 5743 4688 3653 资产总计 42551 52315 64351 78992 流动负债 15770 22348 30188 39244 短期借款 227 0 0 0 应付票据及应付账款 5889 7996 10795 14033 其他流动负债 9654 14352 19393 25211 非流动负债 6797 6048 5256 4429 长期借款 3821 3071 2279 1452 其他非流动负债 2976 2976 2976 2976 负债合计 22567 28395 35444 43673 少数股东权益 238 688 1273 2026 股本 529 530 530 530 资本公积 14067 14165 14165 14165 留存收益 5150 8536 12939 18598 归属母公司股东权益 19746 23231 27634 33293 负债和股东权益 42551 52315 64351 78992 单位:百万元 北方华创公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 14688 20416 27562 35831 营业成本 8250 11433 15435 20065 税金及附加 135 184 248 322 营业费用 802 919 1240 1612 管理费用 1421 1531 2205 2866 研发费用 1845 2042 2756 3583 财务费用 -83 130 78 26 资产减值损失 -18 -41 -55 -72 信用减值损失 -85 -102 -138 -179 其他收益 667 536 536 536 公允价值变动收益 -3 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 资产处置收益 -12 -5 -5 -5 营业利润 2867 4566 5939 7636 营业外收入 14 16 16 16 营业外支出 27 10 10 10 利润总额 2854 4572 5945 7642 所得税 313 358 465 598 净利润 2541 4215 5480 7044 少数股东损益 188 450 585 752 归属母公司净利润 2353 3764 4894 6291 EBITDA 3291 5849 7542 9540 EPS（元） 4.44 7.10 9.23 11.87 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 51.7 39.0 35.0 30.0 营业利润(%) 131.9 59.2 30.1 28.6 归属于母公司净利润(%) 118.4 60.0 30.0 28.5 获利能力毛利率(%) 43.8 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 16.0 18.4 17.8 17.6 ROE(%) 11.9 16.2 17.7 18.9 ROIC(%) 26.1 27.5 33.6 37.1 偿债能力资产负债率(%) 53.0 54.3 55.1 55.3 净负债比率(%) -32.0 -43.6 -48.3 -53.7 流动比率 2.0 1.8 1.8 1.7 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.9 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 1.48 1.68 1.68 1.68 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.44 7.10 9.23 11.87 每股经营现金流(最新摊薄) -1.43 10.95 10.26 13.24 每股净资产(最新摊薄) 37.25 43.82 52.13 62.80 估值比率P/E 58.1 36.3 27.9 21.7 P/B 6.9 5.9 4.9 4.1 EV/EBITDA 35 22 17 13 单位:百万元 经营活动现金流 -760 5805 5436 7021 净利润 2541 4215 5480 7044 折旧摊销 520 1147 1520 1872 财务费用 -83 130 78 26 投资损失 -0 -1 -1 -1 营运资金变动 -4536 267 -1687 -1968 其他经营现金流 799 47 47 47 投资活动现金流 -1423 -1347 -1347 -1347 资本支出 998 1300 1300 1300 长期投资 -15 0 0 0 其他投资现金流 -2406 -2647 -2647 -2647 筹资活动现金流 3345 -1386 -1361 -1485 短期借款 227 -227 0 0 长期借款 3799 -750 -792 -827 其他筹资现金流 -682 -410 -569 -658 现金净增加额 1198 3072 2729 4189 资料来源：同花顺iFi