2023年三季报点评：Q3业绩超预期，与蔚来战略合作四大业务板块

公司点评|保隆科技 Q3业绩超预期，与蔚来战略合作四大业务板块 公司评级买入 保隆科技（603197.SH）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年10月30日 股票代码603197.SH 事件：公司公布2023年三季度报告，公司2023年1-3季度实现收入41.6 前次评级买入 亿元，同比增长29.2%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长194.8%。单 评级变动维持 第三季度，公司实现营业收入15.4亿元，同/环比增长33.5%/7.6%，实现归 母净利润1.5亿元，同/环比增长195.3%/70.8%。 规模效应显现带动盈利上行，空悬总成、魔毯定点不断突破。毛利率端，公 当前价格63.5 近一年股价走势 保隆科技其他汽车零部件 司3Q23毛利率为28.2%，环比上升0.8pcts，我们认为，主要原因为公司沪深300 55% 供应链管理得当、空气悬架规模量产等。净利率端，公司3Q23归母净利率 为10.1%，同/环比分别上升5.5pcts/3.7pcts，费用率端，公司3Q23销售费用率达到2.1%，同/环比下降2.6/2pcts。公司近日新获两重要定点，9月26日公告获得国内某自主品牌主机厂定点，将于2025年上半年开始量产该车企全新平台空气悬架系统供应商，10月17日公告获得国内某头部自主品牌主机厂定点，将于2024年上半年开始量产其全新平台项目路面预瞄系统。 公司与蔚来战略合作，重申空悬+传感+雷达+魔毯+域控有望协同出货逻辑10月30日公司公布与蔚来签订战略合作协议的公告，本次合作针对双方空气弹簧、储气罐、TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作 在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会。正如我们首次覆盖报告摘要所述，“空悬+传感+魔毯+域控有望协同出货”的逻辑正在兑现，公司自2020年获得蔚来的首个项目，自2021年起加深与理想、比亚迪合作，且华为智选即将出货，我们认为“空悬+传感+魔毯+域控有望协同出货”有望在各大客户内不断演绎，各业务间协同性明显 投资建议：公司是国产空气悬架龙头，协同效应下传感器/ADAS多点开花。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.73/6.1/8.09亿元，对应EPS 分别为2.23/2.88/3.82元，维持“买入”评级。 风险提示：空气悬架渗透不及预期，运费、汇率或原材料价格波动。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,898 4,778 6,168 7,737 9,812 增长率 17.0% 22.6% 29.1% 25.4% 26.8% 归母净利润(百万元) 268 214 473 610 809 增长率 46.5% -20.2% 120.8% 29.0% 32.8% 每股收益（EPS） 1.27 1.01 2.23 2.88 3.82 市盈率（P/E） 50.1 62.8 28.5 22.1 16.6 市净率（P/B） 6.0 5.3 4.5 3.8 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2022-102023-022023-06 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 庄恬心 18742512576 zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 保隆科技：多赛道全球龙头，空悬受益于理想及华为智选放量—保隆科技（603197.SH）首次覆盖报告2023-10-10 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,103 858 824 929 870 营业收入 3,898 4,778 6,168 7,737 9,812 应收款项 875 1,275 1,650 2,062 2,623 营业成本 2,829 3,440 4,425 5,575 7,136 存货净额 1,069 1,530 1,968 2,356 3,121 营业税金及附加 23 41 53 67 85 其他流动资产 178 157 122 151 144 销售费用 194 240 197 217 245 流动资产合计 3,226 3,820 4,565 5,497 6,758 管理费用 521 656 791 966 1,168 固定资产及在建工程 1,265 1,772 2,216 2,477 2,615 财务费用 69 101 126 142 147 长期股权投资 21 74 74 74 74 其他费用/（-收入） -118 -5 -60 -83 -101 无形资产 125 201 266 311 367 营业利润 379 305 635 853 1,132 其他非流动资产 513 748 644 687 692 营业外净收支 -1 -2 -1 -1 -1 非流动资产合计 1,924 2,795 3,200 3,549 3,748 利润总额 378 303 634 852 1,131 资产总计 5,149 6,615 7,764 9,046 10,506 所得税费用 87 76 159 214 284 短期借款 457 813 1,028 1,027 742 净利润 292 227 475 638 847 应付款项 1,322 1,902 2,129 2,664 3,412 少数股东损益 23 13 2 29 38 其他流动负债 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 268 214 473 610 809 流动负债合计 1,780 2,716 3,158 3,691 4,155 长期借款及应付债券 851 1,049 1,290 1,449 1,649 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 67 63 68 66 66 盈利能力 长期负债合计 918 1,112 1,358 1,515 1,715 ROE 16.0% 9.1% 17.3% 18.8% 20.8% 负债合计 2,698 3,829 4,516 5,207 5,869 毛利率 27.4% 28.0% 28.3% 27.9% 27.3% 股本 208 209 212 212 212 营业利润率 9.7% 6.4% 10.3% 11.0% 11.5% 股东权益 2,451 2,787 3,248 3,839 4,636 销售净利率 7.5% 4.8% 7.7% 8.3% 8.6% 负债和股东权益总计 5,149 6,615 7,764 9,046 10,506 成长能力营业收入增长率 17.0% 22.6% 29.1% 25.4% 26.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 86.7% -19.6% 108.2% 34.3% 32.7% 净利润 292 227 475 638 847 归母净利润增长率 46.5% -20.2% 120.8% 29.0% 32.8% 折旧摊销 153 176 122 155 179 偿债能力 利息费用 69 101 126 142 147 资产负债率 52.4% 57.9% 58.2% 57.6% 55.9% 其他 -382 -329 -482 -475 -678 流动比 1.81 1.41 1.45 1.49 1.63 经营活动现金流 131 175 241 460 495 速动比 1.21 0.84 0.82 0.85 0.88 资本支出 -305 -622 -631 -460 -373 其他 10 -181 102 57 101 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 -294 -803 -529 -403 -271 每股指标 债务融资 166 495 268 95 -233 EPS 1.27 1.01 2.23 2.88 3.82 权益融资 853 25 -14 -48 -50 BVPS 10.38 11.80 13.96 16.62 20.20 其它 -220 -185 0 0 0 估值 筹资活动现金流 799 334 254 47 -282 P/E 50.1 62.8 28.5 22.1 16.6 汇率变动 P/B 6.0 5.3 4.5 3.8 3.1 现金净增加额 636 -293 -34 104 -58 P/S 3.5 2.8 2.2 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公