23Q3点评：持续产品创新，营收实现双位数增长

公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润3.64亿元，同比-27.96%，扣非后归母净利润3.38亿元，同比-26.15%。 对应2023Q3实现收入24.64亿元，同比+11.24%，归母净利润1.16亿元，同比-26.42%，扣非后归母净利润1.12亿元，同比-29.48%。 Q3收入端明显复苏，预计海外延续高增，内销表现平淡。Q3收入同比+11%，收入增速连续两季度提振（Q1/Q2分别为-19%/+2%）。分地区来看，预计外销延续高增，上半年公司外销同比+49%，公司调整2023年外销日常关联交易额度，由2.09亿美元上调至3.5亿美元，预计2023年日常关联交易商品销售金额同比+102%，由此我们预计Q3外销业务有望延续高增。内销方面，根据魔镜数据，Q3九阳线上天猫、京东、抖音、拼多多销额同比-15%，环比Q2降幅收窄，但由于Q3为行业淡季，预计内销整体表现平淡。 毛利率下降，费用率收敛，Q3盈利能力下滑。Q3公司毛利率为22.43%，同比-6.23pct，环比-4.03pct，预计毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外销ODM业务高增长、占比提高所致，费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct，合计-2.52pct，销售费用率下降预计主要系公司开展快速且精准的营销策略，费用投放有所控制，财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3公司销售净利率为4.74%，同比-2.43pct。 Q3销售商品收到现金25.59亿元，同比+3.81%，与营收基本吻合，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，或为旺季加大备货，Q3经营活动产生的现金流量净额为0.91亿元，同比-79.69%，环比有所改善。前三季度应收账款与应收票据合计为21.34亿元，收入占比31.47%，同比+7.25pct，存货5.89亿元，收入占比8.68%，存货占比有所下降。 投资建议：我们根据三季报对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润为5.00、6.54、7.56亿元，同比分别-5.6%、+31.0%、+15.6%，对应2023-2025年PE分别为20x、16x、13x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务报表分析和预测