季报点评：业绩符合预期，域控进入收获期

公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 业绩符合预期域控进入收获期 ——科博达（603786.SH）季报点评汽车/汽车零部件 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入31.94亿元，同比增长31.95%，实现归母净利润4.55亿元，同比增长25.91%；其中第三季度营业收入12.33亿元，同比增长31.72%，环比增长17.62%，归母净利润1.8亿元，同比增长10.73%，环比增长25%。 投资摘要： 灯控基本盘稳固，底盘和车身域控制器增速明显。公司各业务继续保持向上态势， 2023年前三季度照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子收入分别为16.5/5.6/2.9/5.4亿元，同比增长31.26%/17.75%/296%/15.9%。照明控制系统作为公司基本盘，实现稳健增长，能源管理系统增长最快，主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。 毛利率环比持平，规模效应显现。2023Q3公司毛利率30.56%，同比下降4.47pct，环比下降0.02pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.54%/4.91%/8.57%/1.03%，同比变化-0.63pct/0.03pct/-2.69pct/2.12pct，环比变化0.02pct/-0.49pct/- 2.39pct/2.39pct。受益于规模效应，期间费率小幅下降。公司持续提升研发人效，在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品、智能保险丝盒和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。 域控类产品开启第二增长曲线。公司利用在控制器领域的经验和供应链优势，积极在域控领域做产品延伸和业务布局。车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产，并开始向客户供货。其中，车身域控制器已分别配套理想L8/L7车型，底 盘域控制器已配套比亚迪仰望车型，参股企业上海科博达智能科技有限公司已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。公司域控类产品已打开新的成长空间，有望打造新增长极。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为44.8亿元、57.2亿元、71.3亿元，同比增长32.4%、27.7%、24.7%，归母净利润为5.8亿元、7.6亿元、9.7亿元，同比增长29.9%、29.5%、27.4%，对应PE分别为47.2、36.4、28.6倍。考虑到公司作为国内灯控龙头，新客户新产品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,806.51 3,383.92 4,480.08 5,719.50 7,131.04 增长率（%） -3.68% 20.57% 32.39% 27.67% 24.68% 归母净利润（百万元） 388.90 450.25 584.90 757.71 965.32 增长率（%） -24.44% 15.78% 29.91% 29.55% 27.40% 净资产收益率（%） 9.53% 10.83% 12.88% 15.35% 17.76% 每股收益(元) 0.97 1.12 1.45 1.88 2.39 PE 70.26 60.96 47.17 36.41 28.58 PB 6.70 6.64 6.07 5.59 5.08 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年10月30日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.10.27 总市值/流通市值（亿元）276/274 总股本（亿股）4.04 资产负债率24.2% 每股净资产（元）11.12 收盘价（元）68.29 一年内最低价/最高价（元）48.82/83.6 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 科博达 沪深300 公司股价表现走势图 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《科博达半年报点评：产品客户结构持续优化域控产品打造新增长极》 2023-08-24 2、《科博达年报点评报告：毛利率短期承压新产品放量可期》2023-04-23 3、《科博达季报点评：产品客户稳步突破域控打开成长空间》2022-10-29 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2807 3384 4480 57197131流动资产合计35184059501962807600 营业成本 1836 2271 3090 39324888货币资金68468680610301284 营业税金及附加 9 16 21 27 34 应收账款 705 1106 1295 1762 2129 营业费用 61 69 76 97 121 其他应收款 3 1 1 2 2 管理费用 163 180 233 297 371 预付款项 9 17 19 27 32 研发费用 304 374 444 566 706 存货 1000 1230 1678 2132 2652 财务费用 12 -29 -9 -11 -14 其他流动资产 139 165 220 280 350 资产减值损失-34-33-33-33-33非流动资产合计1338 1236 1395 1341 1347 公允价值变动收益 4 -4 0 -2 -1 长期股权投资 217 319 268 294 281 投资净收益 48 102 135 173 215 固定资产 562 594 608 597 573 营业利润460 564 738 961 1229 无形资产 122 131 123 116 110 营业外收入 4 3 4 3 4 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 其他非流动资产 40 23 47 50 68 利润总额4635667419641232资产总计4856 5295 6414 7620 8948 所得税366590119156流动负债合计590 836 1554 2256 2985 净利润428 502 652 844 1075 短期借款 108 254 785 1270 1763 少数股东损益39 51 67 86 110 应付账款 319 419 546 705 870 归属母公司净利润389 450 585 758 965 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA689 772 870 1116 1395 一年内到期的非流动负债 4 5 6 8 10 EPS（元）0.97 1.12 1.45 1.88 2.39 非流动负债合计 54 155 105 130 117 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计644 992 1659 2386 3102 营业收入增长-3.68%20.57%32.39%27.67%24.68%少数股东权益131 146 213 299 409 营业利润增长-29.40%22.56%31.00%30.14%27.91%实收资本（或股本）400 404 404 404 404 归属于母公司净利润增长 -24.44% 15.78% 29.91% 29.55% 27.40% 资本公积 1894 1813 1863 1863 1863 获利能力 未分配利润 1657 1867 2119 2446 2862 毛利率(%) 34.56% 32.89% 31.04% 31.25% 31.46% 归属母公司股东权益合计 4080 4158 4543 4935 5436 净利率(%) 15.24% 14.82% 14.54% 14.76% 15.08% 负债和所有者权益 4856 5295 6414 7620 8948 总资产净利润(%) 8.01% 8.50% 9.12% 9.94% 10.79% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 9.53% 10.83% 12.88% 15.35% 17.76% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流421 -11 -58 -15 158 资产负债率(%) 13% 19% 26% 31% 35% 净利润 428 502 652 844 1075 流动比率 5.96 4.85 3.23 2.78 2.55 折旧摊销 103 116 141 167 180 速动比率 4.27 3.38 2.15 1.84 1.66 财务费用 12 -29 -9 -11 -14 营运能力 应付帐款减少 90 -401 -189 -466 -367 总资产周转率0.59 0.67 0.77 0.82 0.86 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率44444投资活动现金流93 -3 -110 78 65 应付账款周转率7.62 9.17 9.28 9.14 9.05 公允价值变动收益 4 -4 0 -2 -1 每股指标（元） 长期股权投资减少 -6 -102 51 -26 13 每股收益(最新摊薄)0.97 1.12 1.45 1.88 2.39 投资收益 48 102 135 173 215 每股净现金流(最新摊薄) 0.66 -0.04 0.30 0.550.63筹资活动现金流-251-428916031 每股净资产(最新摊薄) 10.20 10.29 11.24 12.22 13.46 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 70.26 60.96 47.17 36.41 28.58 普通股增加 0 4 0 0 0 P/B 6.70 6.64 6.07 5.59 5.08 资本公积增加 78 -80 50 0 0 EV/EBITDA38.8335.1831.7024.9420.13现金净增加额263 -18 120 223 254 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资