Q3保持平稳推进，内部调整提升实力

药石科技(300725.SZ) Q3保持平稳推进，内部调整提升实力 医药 2023年10月31日 推荐(维持) 股价:45.56元 主要数据 行业医药 公司网址www.pharmablock.com 大股东/持股杨民民/20.69% 实际控制人杨民民 总股本(百万股)200 流通A股(百万股)168 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)91 流通A股市值(亿元)77 每股净资产(元)13.43 资产负债率(%)46.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】药石科技（300725.SZ）*半年报点评*行业需求收缩影响利润率，业务规模与能力稳健提升 *推荐20230815 【平安证券】药石科技（300725.SZ）*年报点评*产能释放带动业绩放量，疫情影响Q1表现*推荐20230424 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，Q3单季实现营收4.47亿元（-0.59%），实现归母净利润0.40亿元（-58.40%），扣非后归母净利润为0.48亿元（-47.60%）。 平安观点： Q3收入保持稳定，毛利率与费用率双双下降 Q3单季实现收入4.47亿元，相比上年同期基本保持稳定。考虑到上半年国内外砌块及CDMO前端产品（比如RSM）均出现竞争导致的降价，我们估计Q3公司在出货量指标上是有所增长的。 前三季度公司共实现收入12.91亿元（+9.01%），其中砌块业务实现收入2.69亿元，与去年同期基本持平，CDMO业务实现收入9.97亿元 （+9.62%）。 Q3单季度公司综合毛利率为41.37%，同比-5.20pct，环比-1.01pct。工厂产能利用率未满叠加产品降价对毛利率产生负面影响，同时公司通过优化人员结构与多项降本措施一定程度上缓解了降价的冲击。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为3.14%（+0.64pct）、10.70% （-3.08pct）、8.95%（-2.02pct），在外部环境不利的情况下实现了较好的费用控制。 提升内部能力，强化销售能力与产品覆盖面 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,202 1,595 1,752 2,072 2,688 YOY(%) 17.5 32.7 9.8 18.3 29.7 净利润(百万元) 487 314 209 256 377 YOY(%) 164.1 -35.4 -33.6 22.5 47.5 毛利率(%) 48.1 45.5 42.2 42.3 43.7 净利率(%) 40.5 19.7 11.9 12.3 14.0 ROE(%) 20.0 11.8 7.3 8.2 10.8 EPS(摊薄/元) 2.44 1.57 1.04 1.28 1.89 P/E(倍) 18.7 28.9 43.6 35.6 24.1 P/B(倍) 3.7 3.6 3.3 3.0 2.7 公司创始团队擅长制药与合成技术，在销售上则相对薄弱。上市后，公司追加BD人员，强化销售推广能力。近2年，公司在销售上进一步提升，引入专职人员、加强业务部门与客户的联系、通过网站及新兴媒体进行品牌宣传。在自己擅长的技术领域，公司顺应市场需求，开拓ADC、多肽、小核酸等新的制药热点领域，扩大产品覆盖面。假以时日，这些内部能力建设的效果有望逐步体现到订单与业绩上。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 药石科技公司季报点评 维持“推荐”评级：基于国内外宏观环境及医药投融资情况改善预期，调整2023-2025年EPS预测为1.04、1.28、1.89元（原1.24、1.66、2.45元）。需求不足环境下公司经营杠杆影响短期利润释放，预期医药投融资环境改善后公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 2660 2505 2619 2978 现金 1150 1110 1001 954 应收票据及应收账款 331 314 372 482 其他应收款 2 2 3 4 预付账款 13 25 29 38 存货 676 694 820 1037 其他流动资产 488 359 394 463 非流动资产 2202 2242 2235 2192 长期投资 1 -6 -12 -16 固定资产 1304 1296 1327 1386 无形资产 111 95 80 64 其他非流动资产 786 858 840 757 资产总计 4862 4747 4854 5170 流动负债 739 678 800 1012 短期借款 163 0 0 0 应付票据及应付账款 413 417 493 623 其他流动负债 162 260 307 389 非流动负债 1465 1195 914 625 长期借款 1392 1122 841 552 其他非流动负债 73 73 73 73 负债合计 2205 1873 1714 1638 少数股东权益 0 8 18 34 股本 200 200 200 200 资本公积 1075 1075 1075 1075 留存收益 1383 1592 1847 2224 归属母公司股东权益 2658 2866 3122 3499 负债和股东权益 4862 4747 4854 5170 单位:百万元 药石科技公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1595 1752 2072 2688 营业成本 869 1013 1196 1513 税金及附加 12 13 16 20 营业费用 41 56 64 83 管理费用 208 232 278 355 研发费用 168 184 218 275 财务费用 -2 43 28 16 资产减值损失 -9 -11 -13 -17 信用减值损失 -7 -7 -8 -11 其他收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 -17 -15 -18 投资净收益 13 16 20 26 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 297 192 256 404 营业外收入 32 32 32 32 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 323 219 283 431 所得税 -3 2 17 39 净利润 326 217 266 393 少数股东损益 12 8 10 16 归属母公司净利润 314 209 256 377 EBITDA 414 419 487 642 EPS（元） 1.57 1.04 1.28 1.89 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.7 9.8 18.3 29.7 营业利润(%) -39.8 -35.4 33.5 58.1 归属于母公司净利润(%) -35.4 -33.6 22.5 47.5 获利能力毛利率(%) 45.5 42.2 42.3 43.7 净利率(%) 19.7 11.9 12.3 14.0 ROE(%) 11.8 7.3 8.2 10.8 ROIC(%) 14.0 8.1 9.7 13.2 偿债能力资产负债率(%) 45.3 39.5 35.3 31.7 净负债比率(%) 15.3 0.4 -5.1 -11.4 流动比率 3.6 3.7 3.3 2.9 速动比率 2.2 2.3 1.9 1.6 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 4.8 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 3.15 4.97 4.97 4.97 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.57 1.04 1.28 1.89 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 3.18 1.83 2.03 每股净资产(最新摊薄) 12.68 13.72 15.00 16.89 估值比率P/E 28.9 43.6 35.6 24.1 P/B 3.6 3.3 3.0 2.7 EV/EBITDA 40 22 18 14 单位:百万元 经营活动现金流 245 636 365 405 净利润 326 217 266 393 折旧摊销 93 158 176 194 财务费用 -2 43 28 16 投资损失 -13 -16 -20 -26 营运资金变动 -203 217 -102 -193 其他经营现金流 44 17 17 21 投资活动现金流 -594 -199 -166 -146 资本支出 552 205 175 155 长期投资 -56 0 0 0 其他投资现金流 -1089 -404 -341 -301 筹资活动现金流 760 -476 -309 -305 短期借款 -184 -163 0 0 长期借款 1369 -270 -281 -289 其他筹资现金流 -424 -43 -28 -16 现金净增加额 444 -40 -110 -46 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平