业绩稳健增长， 次新类产品线快速放量

数字芯片设计 乐鑫科技（688018.SH） 买入-A(维持) 业绩稳健增长，次新类产品线快速放量 2023年10月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：105.12 年内最高/最低（元）：160.00/79.00流通A股/总股本（亿）：0.81/0.81流通A股市值（亿）：84.92 总市值（亿）：84.92 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 1.09 摊薄每股收益： 1.09 每股净资产(元)： 23.88 净资产收益率： 4.52 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入10.27亿元，同比+8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比+3.96%。单三季度，公司实现营收3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；实现归母净利润0.23亿元，同比+9.85%，环比-32.51%。 事件点评 营收稳健增长，毛利率维持稳定。2023前三季度公司营收同比均有增长，环比连续改善。分品类看，芯片业务累计实现营收3.69亿元，占比35.9%，同比+5.2pcts；模组业务累计实现营收6.47亿元，占比63.0%，同比-5.6pcts。从销售区域看，前三季度境内收入占比提升至73.0%，境外收入占比下降至27%，主要受欧洲经济疲软影响。公司综合毛利率维持稳定，2023前三季度为40.75%，同比+0.71pcts，其中，芯片业务毛利率46.82%，同比-1.36pcts；模组业务毛利率37.06%，同比+0.83pcts。芯片业务毛利率承压主要受大客户采购的结构性影响和汇率影响。 产品矩阵不断拓展，次新类产品线快速放量。公司以“处理+连接”为方向，产品边界从Wi-FiMCU扩大至WirelessSoC领域。目前在Wi-FiMCU领域全球市场份额居首，同时拥有自主研发的Wi-Fi4和Wi-Fi6协议栈技术，并扩展了蓝牙、Thread和Zigbee等无线协议技术。随着产品矩阵不断拓展，公司于2020年底推出的次新类高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3于本年度进入快速放量阶段，成功助力公司拓展新客户，并逐步提升营收贡献。 研发投入持续增加，ESP32-P4产品线预计Q4实现量产。公司前三季度投入研发费用2.86亿元，同比+19.51%；研发费用占比27.83%，同比 +1.12pcts。公司发布的ESP32-P4预计于Q4量产，该产品搭载自研RISC-V双核处理器，集成各种媒体编码协议的硬件加速器以及用于图像处理和视频流传输的压缩协议，可满足多IO、HMI和AIoT应用的高性能计算需求，适用于结合摄像头、屏幕及AI处理的应用场景，是公司提升产品算力性能，打开AI应用市场的有力突破。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 考虑短期下游修复不及预期且公司持续加大研发力度，我们调整2023-2025年EPS分别为1.34\2.43\3.21元，对应10月30日收盘价105.12元，2023-2025年PE分别为78.4\43.2\32.7X，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,386 1,271 1,457 1,815 2,336 YoY(%) 66.8 -8.3 14.6 24.6 28.7 净利润(百万元) 198 97 108 197 260 YoY(%) 90.7 -51.0 11.3 81.5 32.1 毛利率(%) 39.6 40.0 40.7 41.2 41.8 EPS(摊薄/元) 2.46 1.20 1.34 2.43 3.21 ROE(%) 10.9 5.3 5.6 9.5 11.4 P/E(倍) 42.8 87.3 78.4 43.2 32.7 P/B(倍) 4.7 4.6 4.4 4.1 3.7 净利率(%) 14.3 7.7 7.4 10.8 11.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1987 1709 2190 2537 3108 营业收入 1386 1271 1457 1815 2336 现金 367 351 654 814 1048 营业成本 837 763 863 1068 1360 应收票据及应收账款 318 199 394 345 606 营业税金及附加 4 5 4 5 7 预付账款 8 10 11 15 18 营业费用 42 49 52 65 82 存货 326 449 428 657 725 管理费用 55 60 78 89 111 其他流动资产 967 700 703 706 711 研发费用 272 337 364 399 514 非流动资产 142 374 364 358 358 财务费用 -2 1 6 17 28 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 -5 -3 -5 固定资产 46 60 53 50 50 公允价值变动收益 5 1 3 3 3 无形资产 3 2 2 2 1 投资净收益 21 24 22 24 23 其他非流动资产 92 311 309 306 306 营业利润 208 86 109 196 255 资产总计 2129 2083 2554 2895 3466 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 238 191 499 705 1073 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 220 458 699 利润总额 208 86 110 196 255 应付票据及应付账款 139 78 167 136 250 所得税 10 -11 1 -1 -5 其他流动负债 99 113 113 111 124 税后利润 198 97 108 197 260 非流动负债 68 66 66 66 66 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 198 97 108 197 260 其他非流动负债 68 66 66 66 66 EBITDA 213 96 119 215 283 负债合计 306 256 565 770 1139 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 80 81 81 81 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1267 1310 1363 1363 1363 成长能力 留存收益 492 460 529 657 828 营业收入(%) 66.8 -8.3 14.6 24.6 28.7 归属母公司股东权益 1823 1827 1989 2125 2328 营业利润(%) 88.6 -58.7 26.6 79.6 30.1 负债和股东权益 2129 2083 2554 2895 3466 归属于母公司净利润(%) 90.7 -51.0 11.3 81.5 32.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.6 40.0 40.7 41.2 41.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.3 7.7 7.4 10.8 11.1 经营活动现金流 31 71 29 -12 73 ROE(%) 10.9 5.3 5.6 9.5 11.4 净利润 198 97 108 197 260 ROIC(%) 10.2 4.6 4.6 7.7 8.9 折旧摊销 16 20 18 21 21 偿债能力 财务费用 -2 1 6 17 28 资产负债率(%) 14.4 12.3 22.1 26.6 32.8 投资损失 -21 -24 -22 -24 -23 流动比率 8.4 9.0 4.4 3.6 2.9 营运资金变动 -198 -44 -79 -220 -210 速动比率 6.1 5.4 3.0 2.3 2.0 其他经营现金流 38 21 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -120 52 17 12 5 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -39 -151 38 -77 -85 应收账款周转率 5.5 4.9 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 7.6 7.0 7.0 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.46 1.20 1.34 2.43 3.21 P/E 42.8 87.3 78.4 43.2 32.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.88 0.36 -0.15 0.90 P/B 4.7 4.6 4.4 4.1 3.7 每股净资产(最新摊薄) 22.57 22.61 23.95 25.64 28.15 EV/EBITDA 34.7 80.4 63.8 35.7 27.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权