业绩短期承压，盈利能力维持高位

10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入4.73 亿元（同比+14.10%）、归母净利润0.68亿元（同比+35.75%）；其中Q3单季度实现收入1.62亿元（同比+5.83%），实现归母净利润 0.22亿元（同比+1.99%）。 受到下游景气度影响，23Q1-Q3单季度利润增速有所下滑。根据 公告,23年三季度归母净利润增速为1.99%，主要系下游景气度承压、汇率波动影响，四季度为仪器行业的传统旺季，随着公司13GHz带宽示波器产品订单逐渐落地，公司利润增速有望恢复。 高端仪器放量驱动，公司毛利率环比提升。根据公告，23Q1-Q3公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字 人民币(元)成交金额(百万元) 示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到50.16%；高端仪 器推动公司整体盈利水平保持较高水平，23Q3公司毛利率达到58.25%，同比+6.54pcts、环比+1.26pcts，毛利率环比持续提升。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。 根据公告，23年Q1-Q3公司研发费用达1.05亿元，同比+18.93%；研发费用率达到22.20%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年Q1-Q3自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.31%。 98.00 88.00 78.00 68.00 58.00 48.00 38.00 221031 成交金额普源精电沪深300 300 250 200 150 100 50 0 根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为7.55/10.68/14.24亿元，归母净利润为1.20/1.68/2.32亿元，对应PE为65/46/34X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 354 484 631 755 1,068 1,424 货币资金 224 138 302 648 519 496 增长率 36.6% 30.3% 19.8% 41.4% 33.3% 应收款项 56 65 98 98 167 243 主营业务成本 -167 -239 -300 -342 -449 -583 存货 79 119 169 204 219 289 %销售收入 47.2% 49.4% 47.6% 45.3% 42.1% 40.9% 其他流动资产 113 254 1,614 1,622 1,624 1,627 毛利 187 245 330 413 619 841 流动资产 472 576 2,183 2,571 2,529 2,655 %销售收入 52.8% 50.6% 52.4% 54.7% 57.9% 59.1% %总资产 58.0% 62.8% 78.3% 83.1% 77.7% 74.0% 营业税金及附加 -4 -6 -5 -8 -11 -14 长期投资 61 43 50 50 50 50 %销售收入 1.0% 1.2% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 239 256 420 439 641 846 销售费用 -90 -95 -105 -121 -160 -228 %总资产 29.4% 27.9% 15.0% 14.2% 19.7% 23.6% %销售收入 25.4% 19.7% 16.6% 16.0% 15.0% 16.0% 无形资产 19 23 27 30 33 36 管理费用 -47 -60 -65 -60 -96 -142 非流动资产 342 341 606 522 727 935 %销售收入 13.3% 12.3% 10.2% 8.0% 9.0% 10.0% %总资产 42.0% 37.2% 21.7% 16.9% 22.3% 26.0% 研发费用 -79 -103 -126 -136 -214 -256 资产总计 813 917 2,789 3,093 3,256 3,590 %销售收入 22.4% 21.3% 19.9% 18.0% 20.0% 18.0% 短期借款 19 19 2 0 0 126 息税前利润（EBIT） -33 -19 30 89 138 200 应付款项 59 62 118 86 115 150 %销售收入 n.a -4.0% 4.8% 11.7% 12.9% 14.1% 其他流动负债 47 57 81 62 93 123 财务费用 -6 -10 13 10 12 6 流动负债 125 138 202 148 208 399 %销售收入 1.6% 2.1% -2.0% -1.3% -1.1% -0.4% 长期贷款 0 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -4 -2 0 -1 其他长期负债 14 23 23 24 27 30 公允价值变动收益 1 1 11 0 0 0 负债 139 162 225 172 235 429 投资收益 2 8 29 25 26 38 普通股股东权益 674 754 2,564 2,921 3,022 3,161 %税前利润 -10.7% -132.6% 29.5% 19.8% 14.4% 15.3% 其中：股本 91 91 121 185 185 185 营业利润 -23 -5 94 121 176 244 未分配利润 30 25 105 177 278 417 营业利润率 n.a -1.1% 14.9% 16.0% 16.5% 17.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 5 5 5 5 负债股东权益合计 813 916 2,789 3,093 3,256 3,590 税前利润 -23 -6 99 126 181 249 利润率 n.a -1.3% 15.7% 16.7% 16.9% 17.5% 比率分析 所得税 -4 2 -7 -6 -13 -17 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 39.0% 6.6% 5.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 -27 -4 92 120 168 232 每股收益 -0.299 -0.043 0.762 0.647 0.909 1.251 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.413 8.284 21.133 15.778 16.323 17.074 归属于母公司的净利润 -27 -4 92 120 168 232 每股经营现金净流 -0.577 -0.312 0.350 0.216 0.750 0.782 净利率 n.a -0.8% 14.7% 15.9% 15.8% 16.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.259 0.364 0.501 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.03% -0.52% 3.61% 4.10% 5.57% 7.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.34% -0.43% 3.32% 3.88% 5.17% 6.45% 净利润 -27 -4 92 120 168 232 投入资本收益率 -5.51% -1.51% 1.10% 2.88% 4.25% 5.67% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 26 29 29 26 33 主营业务收入增长率 16.56% 36.63% 30.30% 19.81% 41.38% 33.30% 非经营收益 -1 -5 -48 -16 -31 -39 EBIT增长率 N/A -41.28% -258.06% 191.96% 56.02% 45.15% 营运资金变动 -40 -45 -31 -93 -25 -81 净利润增长率 -159.07% -85.65% -2472.9% 29.59% 40.42% 37.66% 经营活动现金净流 -52 -28 42 40 139 145 总资产增长率 135.09% 12.63% 204.42% 10.89% 5.29% 10.24% 资本开支 -211 -38 -264 48 -226 -235 资产管理能力 投资 -104 -115 -1,368 0 0 0 应收账款周转天数 47.5 43.3 45.5 45.0 55.0 60.0 其他 2 8 31 25 26 38 存货周转天数 143.6 151.2 175.5 220.0 180.0 183.0 投资活动现金净流 -313 -145 -1,601 73 -200 -197 应付账款周转天数 98.5 80.0 80.3 78.0 78.0 78.0 股权募资 459 0 1,692 285 0 0 固定资产周转天数 241.1 187.3 240.4 190.6 138.9 141.3 债权募资 -47 2 -18 -4 0 126 偿债能力 其他 0 -2 -17 -48 -67 -97 净负债/股东权益 -43.84% -45.04% -73.69% -76.60% -69.77% -61.98% 筹资活动现金净流 411 0 1,657 234 -67 30 EBIT利息保障倍数 -5.6 -1.9 -2.4 -9.1 -11.5 -31.6 现金净流量 44 -177 102 347 -129 -23 资产负债率 17.08% 17.73% 8.08% 5.56% 7.20% 11.95% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-29 买入 100.25 N/A 2 2023-02-28 买入 102.75 N/A 3 2023-03-29 买入 93.44 N/A 4 2023-04-16 买入 101.60 N/A 5 2023-04-26 买入 91.39 N/A 6 2023-05-30 买入 57.43 N/A 7 2023-08-30 买入 48.89 N/A 8 2023-09-17 买入 52.98 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 87.00 78.00 69.00 60.00 51.00 42.00 33.00 220408 220708 221008 230108 230408 24.00 成交量 150 100 50 230708 231008 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份