息差小幅收窄，资负结构持续优化

兴业银行(601166.SH) 息差小幅收窄，资负结构持续优化 银行 2023年10月31日 强烈推荐（维持） 公 股价：15.57元主要数据 司 行业 银行 季 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股福建省金融投资有限责任公司 /16.91% 实际控制人 总股本(百万股)20,774 流通A股(百万股)20,774 事项： 兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1613亿元，同比下降 5.59%，实现归母净利润650亿元，同比下降9.53%，年化加权平均ROE为 12.13%。截至3季度末，总资产规模达到9.92万亿元，较年初增长7.09%，其中贷款较年初增长6.64%，存款较年初增长10.14%。 平安观点： 盈利增速筑底，非息波动拖累营收。兴业银行2023年前三季度净利润同 比负增9.5%，降幅较上半年扩大4.6个百分点。拆分结构来看，营收增长的放缓依然是主要因素，公司前三季度营收增速从上半年4.2%的降幅扩大至5.6%。收入增长的乏力仍主要受到非息收入的影响，其中手续费收 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）3,235 流通A股市值(亿元)3,235 每股净资产(元)33.43 资产负债率(%)92.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*半年报点评*利润营收降幅收窄，资产质量维持稳健*强烈推荐20230831 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*季报点评*中收拖累盈利，资产质量保持稳健*强烈推荐20230429 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 入负增30.4%，主要受到理财存量结构调整和资本市场的波动，此外由于3季度债市波动加大，兴业3季度单季其他非息收入下降了35%，对营收也带来了负面影响。不过值得注意的是，在净利息收入方面兴业表现相对稳健，同比增速从半年末下降0.8%回升至1.1%，单季度同比增长5%，表现优于同业。我们认为兴业银行今年盈利的压力很大程度源自行业整体性经营压力的抬升和自身部分业务一定性调整的影响，负面因素已经反映较为充分，伴随国内经济修复与自身资负结构优化，后续压力有望逐步减轻。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行2023年前三季度年化净息差1.94%（vs上半年1.95%），三季度单季净息差1.92%，环比小幅 收窄1BP，考虑到行业整体面临LPR调降和存款定期化等因素的影响，兴业息差的表现优于同业。我们认为这一定程度与公司资负结构持续的积极调整有关，从规模来看，虽然兴业总资产规模增速较上半年放缓0.9个百分点至9.2%，但存贷款增势保持稳定，推动同比增速较上半年分别提升0.7/0.5个百分点至11.2%/9.9%，资负结构持续调优。具体从信贷结构来看，“五大新赛道”继续保持良好势头，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域贷款较上年末分别增长34.4%、25.8%、10.8%、24.4%、23.8%，支持实体力度不断加大。 公 司报告 报 点 评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 219,884 221,903 220,309 237,077 254,387 YOY(%) 8.7 0.9 -0.7 7.6 7.3 归母净利润(百万元) 82,680 91,377 92,029 98,059 104,008 YOY(%) 24.1 10.5 0.7 6.6 6.1 ROE(%) 14.7 14.6 13.3 12.9 12.5 EPS(摊薄/元) 3.98 4.40 4.43 4.72 5.01 P/E(倍) 3.9 3.5 3.5 3.3 3.1 P/B(倍) 0.54 0.49 0.45 0.41 0.37 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 兴业银行·公司季报点评 资产质量压力整体可控，拨备保持稳健。兴业银行2023年3季度末不良率环比下降1BP至1.07%，不过从关注率来看，公司关注率环比抬升18BP至1.53%，略有抬升，预计主要源自公司主动对于潜在风险项目的确认，根据公司披露，目前地产和地方平台的整体风险趋于稳定，信用卡风险前瞻指标边际好转，公司整体资产质量压力可控。拨备方面，兴业银行3季度 末拨备覆盖率环比下降8pct至238%，拨贷比环比下降10BP至2.55%，整体水平依旧充裕。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.43/4.72/5.01元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1兴业银行2023年三季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.03% 0.90% 0.90% 0.90% NPLratio 1.09% 1.05% 1.02% 1.00% 所得税率 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% NPLs 54,488 57,735 61,694 66,533 盈利能力 拨备覆盖率 236% 216% 209% 201% NIM 2.10% 1.98% 1.98% 1.98% 拨贷比 2.58% 2.27% 2.13% 2.01% 拨备前ROAA 1.73% 1.61% 1.61% 1.60% 一般准备/风险加权资 1.91% 1.73% 1.65% 1.58% 拨备前ROAE 21.7% 19.8% 19.5% 19.3% 不良贷款生成率 1.20% 1.04% 0.90% 0.90% ROAA 1.02% 0.96% 0.95% 0.93% 不良贷款核销率 -1.07% -0.98% -0.83% -0.82% ROAE 14.6% 13.3% 12.9% 12.5% 流动性 兴业银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 4,998,710 5,498,581 6,048,440 6,653,284 经营管理 证券投资 3,158,341 3,221,508 3,382,583 3,551,712 贷款增长率 12.6% 10.0% 10.0% 10.0% 应收金融机构的款项 502,694 502,694 527,829 554,220 生息资产增长率 7.9% 6.8% 8.1% 8.2% 生息资产总额 8,973,317 9,584,435 10,364,896 11,213,580 总资产增长率 7.7% 6.8% 8.1% 8.2% 资产合计 9,266,671 9,897,768 10,703,743 11,580,172 存款增长率 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 客户存款 4,788,754 5,264,805 5,788,181 6,363,585 付息负债增长率 7.5% 6.7% 7.9% 8.0% 计息负债总额 8,300,530 8,858,397 9,561,452 10,325,520 净利息收入增长率 -0.3% 1.2% 7.5% 8.2% 负债合计 8,509,373 9,071,561 9,804,897 10,604,279 手续费及佣金净收入增长 5.5% -15.0% 15.0% 10.0% 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 营业收入增长率 0.9% -0.7% 7.6% 7.3% 归母股东权益 746,187 814,084 885,658 961,575 拨备前利润增长率 -4.6% -0.4% 7.6% 7.3% 股东权益合计 757,298 826,206 898,846 975,893 税前利润增长率 11.4% 0.7% 6.6% 6.1% 负债和股东权益合计 9,266,671 9,897,76810,703,74311,580,172 净利润增长率 10.5% 0.7% 6.6% 6.1% 非息收入占比 20.3% 17.4% 18.6% 19.0% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 29.2% 29.0% 29.0% 29.0% 利润表 单位：百万元 分红率 27.01% 27.01% 27.01% 27.01% 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 贷存比 104.38% 104.44% 104.50% 104.55% 净利息收入 145,273 147,024 158,049170,956 贷款/总资产 53.94% 55.55% 56.51% 57.45% 净手续费及佣金收入 45,04138,28544,02848,430债券投资/总资产 34.08% 32.55% 31.60% 30.67% 营业净收入 221,903220,309237,077254,387银行同业/总资产 5.42% 5.08% 4.93% 4.79% 营业税金及附加 -2,278-2,262-2,434-2,611资本状况 拨备前利润 154,841154,217165,950178,062核心一级资本充足率 9.81% 10.12% 10.27% 10.40% 计提拨备 -48,592-47,238-51,962-57,158资本充足率（权重法） 14.44% 14.45% 14.28% 14.10% 税前利润 106,221 106,979 113,988 120,904 加权风险资产(￥,mn) 6,746,2297,205,6747,792,4328,430,481 净利润 92,414 93,074 99,172 105,189 RWA/总资产 72.8%72.8%72.8%72.8% 归母净利润 91,377 92,029 98,059 104,008 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品