Q3业绩增长稳健，新战略下内销表现优异

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月30日 Q3业绩增长稳健，新战略下内销表现优异 顾家家居(603816) 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 49.87/29.9 目标价格： 总市值(亿) 315.85 最新收盘价： 38.43 自由流通市值(亿) 315.85 自由流通股数(百万) 821.89 事件概述 顾家家居发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收141.36亿元，同比+2.72%；归母净利润15.01亿 元，同比+6.98%;扣非归母净利润13.65亿元，同比+6.53%。分季度看，Q3单季度实现营业收入52.58亿元，同比+10.78%；归母净利润5.78亿元，同比+12.74%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.19亿元，同比+62.33%，主要系购买商品支出等减少所致。 分析判断: ►收入端：预计新战略下Q3内贸表现好于外贸。 公司Q3单季度实现营业收入52.58亿元，同比+10.78%。在终端家居需求维持低位复苏下，公司单三季度仍实现双位数增长，我们预计主要系公司新战略下内贸部分三季度表现较好所致，根据公司公众号显示，公司于2023 年7月确立了“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（两翼分别为“一体化整家业务突破”和“软体品类运营创新”），明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标，我们看好公司新战略引领下四季度内贸表现有望持续向好;外贸方面，根据公司公众号显示，公司整体经营质量稳步提升，多国化运营（越南公司、墨西哥公司在生产规模和效率方面实现显著突破）以及新业务发展（跨境电商、床垫出口业务实现营收、利润高速双提升）成效显著，我们认为内外贸新发展下四季度收入有望延续较好增长。 ►盈利端：汇兑因素影响公司盈利能力发挥，期间费用率有所增加。 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为32.35%、10.63%，同比+3.01pct、+0.15pct；其中Q3毛利率、净利率分别为33.76%、11.01%，同比+3.70pct、+2.75pct，公司汇兑因素影响下对整体盈利能力有所压制（若剔除汇兑影响，2023Q3利润总额同比+28.04%）。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为19.73%，同比 +2.74pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别16.23%、2.18%、1.39%、-0.07%，同比分别+1.34pct、+0.36pct、-0.27pct、+1.30pct；其中Q3公司期间费用率为20.60%，同比+4.33pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别16.44%、2.18%、1.39%、0.59%，同比分别+1.70pct、 +0.32pct、-0.24pct、+2.54pct。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。考虑到目前行业整体需求仍存压力，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收209.60/247.87/292.10亿元分别调整为195.04/227.27/262.32亿元；将2023-2025年EPS2.58/3.09/3.67元分别调整为2.48/2.92/3.46元，对应2023年10月30日38.43元/股收盘价，PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 19,504 22,727 26,232 YoY（%） 44.8% -1.8% 8.3% 16.5% 15.4% 归母净利润(百万元) 1,664 1,812 2,035 2,401 2,842 YoY（%） 96.9% 8.9% 12.3% 18.0% 18.4% 毛利率（%） 28.9% 30.8% 31.7% 32.5% 33.5% 每股收益（元） 2.03 2.20 2.48 2.92 3.46 ROE 20.8% 20.4% 19.9% 20.6% 21.1% 市盈率 18.93 17.47 15.52 13.16 11.11 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,010 19,504 22,727 26,232 净利润 1,848 2,077 2,450 2,900 YoY(%) -1.8% 8.3% 16.5% 15.4% 折旧和摊销 635 405 504 621 营业成本 12,457 13,319 15,331 17,456 营运资金变动 8 90 336 -22 营业税金及附加 100 105 125 144 经营活动现金流 2,410 2,370 3,123 3,335 销售费用 2,952 3,169 3,705 4,302 资本开支 -1,457 -439 -535 -630 管理费用 362 371 409 472 投资 62 -105 -110 -110 财务费用 -124 11 -3 13 投资活动现金流 -848 -466 -599 -661 研发费用 301 326 382 443 股权募资 6 -167 0 0 资产减值损失 -30 -11 -13 -15 债务募资 779 100 100 100 投资收益 47 78 45 79 筹资活动现金流 -389 -644 -981 -1,021 营业利润 2,052 2,378 2,926 3,595 现金净流量 1,228 1,260 1,542 1,653 营业外收支 244 201 215 220 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,296 2,580 3,141 3,816 成长能力 所得税 449 503 691 916 营业收入增长率 -1.8% 8.3% 16.5% 15.4% 净利润 1,848 2,077 2,450 2,900 净利润增长率 8.9% 12.3% 18.0% 18.4% 归属于母公司净利润 1,812 2,035 2,401 2,842 盈利能力 YoY(%) 8.9% 12.3% 18.0% 18.4% 毛利率 30.8% 31.7% 32.5% 33.5% 每股收益 2.20 2.48 2.92 3.46 净利润率 10.1% 10.4% 10.6% 10.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.3% 10.8% 11.4% 11.9% 货币资金 4,398 5,658 7,200 8,854 净资产收益率ROE 20.4% 19.9% 20.6% 21.1% 预付款项 130 127 144 164 偿债能力 存货 1,883 2,685 2,512 3,463 流动比率 1.26 1.37 1.48 1.60 其他流动资产 1,957 2,315 2,883 2,860 速动比率 0.90 0.96 1.12 1.18 流动资产合计 8,368 10,785 12,740 15,341 现金比率 0.66 0.72 0.83 0.92 长期股权投资 34 39 49 59 资产负债率 43.7% 44.2% 43.1% 41.9% 固定资产 4,078 4,202 4,328 4,436 经营效率 无形资产 876 896 916 936 总资产周转率 1.12 1.12 1.14 1.17 非流动资产合计 7,738 7,987 8,243 8,481 每股指标（元） 资产合计 16,106 18,772 20,983 23,822 每股收益 2.20 2.48 2.92 3.46 短期借款 1,479 1,579 1,679 1,779 每股净资产 10.81 12.47 14.17 16.42 应付账款及票据 2,014 2,074 2,557 2,878 每股经营现金流 2.93 2.88 3.80 4.06 其他流动负债 3,126 4,223 4,400 4,919 每股股利 1.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,619 7,877 8,637 9,576 估值分析 长期借款 8 8 8 8 PE 17.47 15.52 13.16 11.11 其他长期负债 405 405 405 405 PB 3.95 3.08 2.71 2.34 非流动负债合计 413 413 413 413 负债合计 7,032 8,290 9,050 9,989 股本 822 818 818 818 少数股东权益 192 234 283 341 股东权益合计 9,074 10,483 11,933 13,833 负债和股东权益合计 16,106 18,772 20,983 23,822 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。