蒙草生态(300355.SZ)2023年三季报点评：现金流大幅改善，生态修复有望加速

事件概述：公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收11.94亿元，同比-10.73%，归母净利2.83亿元，同比+86.01%，扣非归母净利2.49亿元，同比+96.34%。2023Q3，公司实现营收4.88亿元，同比+18.43%，归母净利1.12亿元，同比+143878.41%，扣非净利1.02亿元，同比扭亏为盈。 2023Q1-Q3公司毛利率33.84%，同比+0.68pct，净利率25.42%，同比+11.53pct，其中Q3毛利率27.89%，同比+3.03pct、环比-4.27pct。 点评：加码研发投入，现金流大幅改善 公司前三季度的期间费用率为18.82%，同比+2.73pct，主要增长来自于系公司专项科研课题增加带来的研发费用增加，前三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.55%、7.57%、7.90%、1.81%，分别同比-0.17pct、+0.69pct、+3.00pct、-0.79pct。2023年前三季度公司的研发投入为0.94亿元，同比+44.04%。 23Q1-Q3公司经营性现金流净额为14.40亿元，同比+1052%，收现比和净现比较去年同期均实现大幅所提升（23Q1-Q3收现比/净现比分别为1.21、5.09）。 截至23Q3末，公司的应收票据及应收账款合计25.92亿元，同比-12.06%。 前三季度公司的信用减值损失项实现增值1.52亿元（22年同期为减值617.37万元元），主要系前期PPP项目进入付费期，应收账款回款大幅增加，冲销应收款项的信用减值损失所致。 核心看点：生态修复加码，经营质量显著改善，内蒙化债打响第一枪 生态修复业务：构建由种子产品、数字产品、草坪产品、植物营养产品、园林固废产品组成的产品矩阵，提供生态管理数据化解决方案，累计修复大规模草原/荒漠生态恢复退化草原面积1000万亩。 草种业务：1）优质种源保障：公司先后建成多个植物种质资源库，收存植物种质资源2200种、6万份，标本15万份；2）新品种育成推广：公司获6项国家植物新品种权，草种业专利数量全球第六；3）实用草产品生产：公司在全国布局采种田、繁种基地25万亩，研发生产用于各场景的草产品。 林业碳汇：国家林业和草原局在2023年初提出对“关于探索开展草原碳汇交易的提案”，公司在草原碳汇领域具备先发优势和区位优势，有望成为又一增长极。 地方化债：内蒙打响第一枪，利好TO G业务模式（尤其是民企），看好公司往期地方政府类应收账款有望加快收回。 盈利预测与投资建议：我们看好公司“生态修复+种业”两大业务的成长性，同时地方化债的持续推进有望提升公司经营质量，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.17、5.46和6.58亿元，同比增速分别为125.4%、30.9%、20.7%，对应10月30日收盘价PE分别为16、12和10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：地方财政压力带来的应收风险、项目施工进度未达预期的风险、区外盈利能力不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：2023年三季报表现超预期 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收11.94亿元，同比-10.73%，归母净利2.83亿元，同比+86.01%，扣非归母净利2.49亿元，同比+96.34%。 2023Q3，公司实现营收4.88亿元，同比+18.43%，归母净利1.12亿元，同比+143878.41%（去年同期为7.75万元），扣非归母净利1.02亿元，同比扭亏（去年同期为-443.82万元）。 图1：公司2023Q1-Q3营业收入同比-10.73% 图2：公司2023Q1-Q3归母净利润同比+86.01% 图3：公司2023Q3营业收入同比+18.43% 图4：公司2023Q3实现归母净利1.12亿元 2023Q1-Q3公司毛利率33.84%，同比+0.68pct，净利率25.42%，同比+11.53pct；23Q3毛利率27.89%，同比+3.03pct、环比-4.27pct。 图5：2023Q1-Q3公司毛利率持稳，净利率改善 图6：公司分季度毛利率/净利率变化情况 2点评：现金流大幅改善，加码研发持续提升技术优势 23Q1-Q3公司的期间费用合计2.25亿元，其中管理费用和研发费用占比较大。公司前三季度的期间费用率为18.82%，同比+2.73pct，主要增长来自于专项科研课题增加带来的研发费用增加，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.55%、7.57%、7.90%、1.81%，分别同比-0.17pct、+0.69pct、+3.00pct、-0.79pct，其中财务费用的降低主要系公司提前偿还利率较高的金融机构贷款，融资成本减少。 图7：研发费用及管理费用占公司费用比重较高 图8：2023Q1-Q3公司研发费用率同比+3pct 近年来公司持续加码研发投入，研发投入占营收比例由2019年的2.45%持续提升至2022年8.87%的水平。2023年前三季度公司的研发投入为0.94亿元，同比+44.04%，营收占比达到7.90%，同比提升3.01pct。2022年公司研发人员数量达到209人，同比+12.37%，研发人员占比达到22.07%，同比+3.69pct。 图9：2023Q1-Q3公司研发投入占营收比达到7.90% 图10：2022年公司研发人员占比达到22.07% 公司经营性现金流近年来整体呈改善趋势。23Q1-Q3公司经营性现金流净额为14.40亿元，同比+1052%，收现比和净现比较去年同期均实现大幅提升（23Q1-Q3收现比/净现比分别为1.21、5.09）。截至23Q3末，公司应收票据及应收账款合计25.92亿元，同比-12.06%。前三季度信用减值冲回1.52亿元（2022年同期为减值617.37万元），主要系公司前期PPP项目进入付费期，应收账款回款大幅增加，冲销应收款项的信用减值损失。截至Q3末，公司资产负债率为60.96%，同比-1.45pct，整体财务情况向好。 图11：2023Q1-Q3公司经营性现金流大幅改善 图12：公司资产负债率持续降低 3核心看点：生态修复加码，经营质量显著改善 3.1立足内蒙，发力生态修复、草种两大核心业务 公司于2001年在内蒙古自治区呼和浩特市成立，依托乡土种源保障和生态大数据导航两大核心技术，主要从事生态修复和草种、草产业两大业务，是国内唯一一家“草”科技上市公司。 分产品来看，生态修复为公司的主要收入来源，23H1营收占比达到97.78%，草种及乡土植物销售占比为0.44%，设计业务占比0.46%。 分地区来看，公司深耕内蒙（全国荒漠化治理的主战场，2023年9月国家林草局在会议上指出，内蒙荒漠化土地面积8.89亿亩、沙化土地面积5.97亿亩，分别占自治区国土面积的50.14%和33.66%），23H1在内蒙自治区的收入占比达到90%。 图13：公司分产品营收结构情况 图14：公司分地区营收结构情况 3.2生态修复：数字平台管理赋能，提供综合解决方案 公司的生态修复业务旨在通过选育乡土植物种类量化配比，恢复“水、土、气、微生物”协调发展的生态系统，通过人工修复启发生态自愈能力，实现生态的可持续性，主要包括草原修复、矿山／荒山／边坡修复、荒漠及沙地治理、盐碱地改良及土壤修复、垃圾场/废弃地修复、节水园林与海绵城市、以及运动草坪建植等，目前业务范围已遍布全国10多个省份。 生态修复技术产品方面，构建由种子产品、数字产品、草坪产品、植物营养产品、园林固废产品组成的产品矩阵。运用大数据、人工智能、物联网等技术手段提供生态管理数据化解决方案，智能管理草种全产业链。通过实地采集区域内水、土、气、植物、动物、微生物等样本并进行检化验和数据分析，判断区域生态健康状况并做到实时动态监测。公司可实现定位查询任一经纬度点位的生态本底数据信息，为各个地区设立“生态指数”监测评价系统，精准数据核算实现生态产业价值评估。 图15：公司使用数字化平台进行生态管理业务 图16：公司的种子生态包产品可用于多种应用场景 草原修复方面，公司累计修复大规模草原/荒漠生态恢复退化草原面积1000万亩，并编制形成《退化草地修复技术规范》国家标准。公司实施的呼和浩特敕勒川草原、阿拉善贺兰草原、乌拉盖草原入选首批国家草原自然公园；实施科尔沁沙地飞播生态修复、阿拉善荒漠治理等项目。 矿山修复方面，公司成功实施贺斯格乌拉南露天煤矿生态修复、秦岭北麓瑞德宝尔黄柏峪矿山治理等，以扎赉诺尔百年露天矿生态修复为样本，发布实施《草原区露天矿山废弃地生态修复技术规范》，在内蒙古、陕西、新疆、西藏等干旱半干旱地区累计修复面积5988万平方米。 图17：公司草原修复案例 图18：公司矿山修复案例 3.3草种业务：草业的“芯片” 草种是草业的“芯片”，是退化草地修复、生态建设及支撑畜牧业健康发展的根本。我国虽是草业大国，但缺乏优质草种，草种进口依赖度较高，根据国家林业和草原局信息，2022年中国在绿化领域使用的草坪草草种90%依赖进口；在牧草领域使用的苜蓿草种60%以上依赖进口；生态修复领域所使用的乡土草种主要依赖天然采种，甘肃、青海、内蒙古、新疆等省区的乡土草种、野生草种缺口在80%以上。《2023年全国草种供需分析报告》预计2023年全国草种需求总量为16-20万吨，其中生态类草种（包括生态修复用草种和草坪草种）共计10-12万吨； 饲草草种6-8万吨；预计2023年我国草种进口量将维持在10万吨左右，对特性优良的乡土草种种子的需求将持续增加。 2023年8月18日，国家林草局印发《林草种苗振兴三年行动方案（2023—2025年）》，提出了未来3年林草种苗工作的目标任务： 1）全面加强种质资源保护：国家林草种质资源原地、异地保存库数量达到220处，建成后总保存容量达到300万份，基本建成国家、省两级和原地、异地、设施保存3种方式相结合的林草种质资源保存体系； 2）全面优化林木种苗品种结构：优化林木种子生产基地布局和树种结构，全国布局50处灌木树种、珍贵树种、乡土树种采种基地，在300个国有林场开展种苗基地示范建设； 3）全面提升草种生产能力：建设50万亩乡土草种繁育基地； 4）全面保障三北工程种苗供应：加强耐旱、耐盐碱、适应性和抗逆性强的乡土树种的选育推广，布局建设35处耐旱、耐盐碱、适应性和抗逆性强的灌木树种、乡土树种采种基地，在170个国有林场开展种苗基地示范建设，全面提升三北地区种苗生产供应能力，充分保障三北工程种苗供应； 5）全面普及油茶良种壮苗：改扩建60处油茶专业采穗圃和100处油茶保障性苗圃，新增两年生以上良种嫁接油茶苗1亿株，油茶良种使用率达100%。 公司在草种业务方面具备以下核心优势： 1）优质种源保障：公司先后建成国家林草种质资源库内蒙古分库、国家重要野生植物种质资源库、特色乡土植物种质资源库（小草诺亚方舟），截至23H1末收存植物种质资源2200种、6万份，标本15万份（涵盖生态修复、饲草、道地中草药、特色作物等）；土壤150万份； 2）新品种育成推广：通过建立分子生物学实验室，挖掘乡土植物特有基因，创制理想性状新品种。截至23H1末公司拥有审定认定国家及自治区草品种32个，获6项国家植物新品种权，34个种质材料分别搭载嫦娥五号、神十三、神十四、神十六进行航天诱变。编制标准近500项，草种业专利数量全球第六； 3）实用草产品生产：截至23H1末，公司在全国布局采种田、繁种基地25万亩，引种驯化乡土植物200种，研发生产种子生态包、走路草坪等草产品，应用于各生态修复类型、生态景观。 图19：公司的国家林草种质资源库内蒙古分库、国家重要野生植物种质资源库图示 3.4草原碳汇：交易稳步推进，经验+区位优势打造新增长极 随着2023年CCER的重启，国家林业和草原局也在年初提出对“关