有色金属行业点评报告：前三季度工业金属先跌后涨 多空因素交织走势纠结

分析师： 孟业雄 执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920 邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn 有色金属（中信）与上证综指走势图 前三季度工业金属先跌后涨多空因素交织走势纠结 ——有色金属行业点评报告 2023年10月27日 内容提要： 2023年前三季度，工业金属价格内部出现走势分化，具体来看，以2023年1月3日为基点，沪铜主连累计上涨3.50%，期间最大回撤为11.83%，沪铝主连累计上涨7.93%，期间最大回撤为9.50%，沪铅主连累计上涨5.04%，期间最大回撤为6.98%，沪锌主连累计下跌10.61%，期间最大回撤为19.59%。前三季度，铜铝铅价格小幅上涨，走势呈现“浅V”型，1-6月震荡下行，在7-9月迎来一波反弹，而锌价也几乎在6月见底，7月后震荡上行，但其跌幅远大于铜铝铅，呈现“深V”型，且9月末价格未能收复跌幅。可以看出，四大工业金属的总体走势节奏较为一致，但由于其各自的细分需求存在差别，导致其走势幅度存在明显差别。LME铜铝铅锌的走势也基本呈现“V”型，但走势明显弱于国内，LME铜铝铅涨幅比国内小，LME锌跌幅比国内大，或与国外工业需求较国内更差有关。 实际上，今年前三季度，工业金属价格都是在市场预期不加息与 行业研究 证券研究报告 行业重大事件点评报告 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级 相关报告 美联储加息的现实中“摇摆不定”，没有走出单边行情，体现了市场的犹豫和徘徊。国内工业金属价格走势亦是如此，只不过价格是在经济好转预期与经济复苏不振的现实间徘徊。总体来看，无论国际还是国内，工业金属价格都未能在前三季度走出单边行情，体现了多空因素交织，市场犹豫不前的特点。 展望四季度，在美联储可能再次加息，地缘冲突可能恶化，全球经济未出现明显改善的情况下，工业金属价格难以走出明显的单边行情，仍将维持“纠结”态势。具体来看，四大工业金属将保持相同节奏，整体或以窄幅震荡为主，但内部分化现象或持续，铝或将继续“领涨”，锌虽可能震荡上行，但年末价格或不能超过年初，铜和铅或表现较为平淡，建议静待多空因素明朗。 风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；工业金属供需情况发生较大变化；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；全球疫情反复超预期；美国对华贸易政策出现重大不利变化。 2023年前三季度，工业金属价格内部出现走势分化，具体来看，以2023年1月3日为基点，沪铜主连累计上涨3.50%，期间最大回撤为11.83%，沪铝主连累计上涨7.93%，期间最大回撤为9.50%，沪铅主连累计上涨5.04%，期间最大回撤为6.98%，沪锌主连累计下跌10.61%，期间最大回撤为19.59%。前三季度，铜铝铅价格小幅上涨，走势呈现“浅V”型，1-6月震荡下行，在7-9月迎来一波反弹，而锌价也几乎在6月见底，7月后震荡上行，但其跌幅远大于铜铝铅，呈现“深V”型，且9月末价格未能收复跌幅。可以看出，四大工业金属的总体走势节奏较为一致，但由于其各自的细分需求存在差别，导致其走势幅度存在明显差别。LME铜铝铅锌的走势也基本呈现“V”型，但走势明显弱于国内，LME铜铝铅涨幅比国内小，LME锌跌幅比国内大，或与国外工业需求较国内更差有关。 全球经济形势对工业金属价格有着重要的影响。今年第三季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长4.9%，高于市场普遍预期。虽然第三季度增长强劲，但财政赤字却在增加，截至9月30日，美国2023财年的预算赤字为1.695万亿美元，比上一财年增加了约3200亿美元，增幅为23%。这是美国历史上第三大的预算缺口。尽管近期10年期美债收益率飙升，降低了美联储年内再次加息的必要性，市场对于年内不会再次加息的预期升温，但鲍威尔却给市场泼了一盆凉水，表示“不回避年内有加息的可能”，所以加息对于工业金属价格的压制并未彻底解除，实际上，今年前三季度，工业金属价格都是在市场预期不加息与美联储加息的现实中“摇摆不定”，没有走出单边行情，体现了市场的犹豫和徘徊。国内工业金属价格走势亦是如此，只不过价格是在经济好转预期与经济复苏不振的现实间徘徊。总体来看，无论国际还是国内，工业金属价格都未能在前三季度走出单边行情，体现了多空因素交织，市场犹豫不前的特点。 2023年上半年，锌的跌幅较铜铝铅更大。春节假期之后，锌利空因素逐渐释放，库存逐渐累库，且需求端并未如预期般强劲，反而出现转弱表现，市场维持供强需弱的格局，锌价承压严重。截至2023年9月末，国内精炼锌产量达到了54.4万吨，较上月增长了3.31%，与去年同期相比，增长了7.94%。在过去的九个月中，国内累计精炼锌产量达到了484.8万吨，较去年同期相比，增幅高达9.84%。2023年前三季度，锌锭表观消费量结束了2年以来的负增长，同比增加12%，工厂库存处于较低位置， 9月末库存同比降低7.95%，上述积极因素支撑了沪锌价格自7月以来震荡走高。 展望四季度，在美联储可能再次加息，地缘冲突可能恶化，全球经济未出现明显改善的情况下，工业金属价格难以走出明显的单边行情，仍将维持“纠结”态势。具体来看，四大工业金属将保持相同节奏，整体或以窄幅震荡为主，但内部分化现象或持续，铝或将继续“领涨”，锌虽可能震荡上行，但年末价格或不能超过年初，铜和铅或表现较为平淡，建议静待多空因素明朗。 图1：2023年前三季度上期所工业金属价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图2：2023年前三季度LME工业金属价格走势（美元/吨） 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图3：2023年前三季度精炼锌产量情况 资料来源：百川盈孚，国开证券研究与发展部 图4：2023年9月锌消费结构 资料来源：百川盈孚，国开证券研究与发展部 图5：2023年1-9月锌工厂库存和同比情况 资料来源：百川盈孚，国开证券研究与发展部 风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；工业金属供需情况发生较大变化；美联储货币政策出现重大调整；美元汇率持续贬值；全球通胀持续加剧；全球疫情反复超预期；美国对华贸易政策出现重大不利变化。 分析师简介承诺 孟业雄，外交学院学士，北京大学硕士研究生，2017年入职国开证券，2021年加入国开证券研究与发展部。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究与发展部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层