刻蚀设备销售高增，新品验证顺利静待放量

公司研究/公司快报 2023年10月30日 买入-A(维持) 中微公司（688012.SH） 刻蚀设备销售高增，新品验证顺利静待放量 半导体设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司公布2023年三季报。前三季度实现营业收入40.4亿元，同比 +32.8%；归母净利润11.6亿元，同比+46.3%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+13.9%。其中，Q3单季实现营业收入15.1亿元，同比+41.4%；归母净利润1.6亿元，同比-51.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+5.7%。 事件点评 Q3净利下滑主要受到非经常性损益影响。Q3非经常性损益为亏损0.6 亿元，同比减少1.8亿元，主要受到二级市场股价波动影响（主要是山东天 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：169.68 年内最高/最低（元）：199.81/95.50流通A股/总股本（亿）：6.18/6.18流通A股市值（亿）：1,048.96 总市值（亿）：1,048.96 基本每股收益： 1.88 摊薄每股收益： 1.88 每股净资产(元)： 27.38 净资产收益率： 6.84 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 岳），公司计入非经常性损益的以公允价值计量的股权投资所产生的公允价值变动损益和投资损益合计为亏损1.0亿元，同比减少约2.0亿元。 刻蚀设备销售稳健增长，新品验证进展顺利。（1）刻蚀设备，前三季度实现收入28.7亿元/yoy+43.4%，毛利率46.5%；Q3实现收入11.5亿元，yoy+63.5%。极高深宽比的刻蚀设备和大马士革工艺的刻蚀设备在客户端验证顺利，后续会配合客户的投产时间表进行供货。（2）MOCVD设备，前三季度实现收入4.1亿元/yoy+5.5%，毛利率36.3%；Q3实现收入1.1亿元，yoy-25.0%。据10月27日交流纪要，传统显示景气度欠佳，公司将继续开发MiniLED，MicroLED，以及功率器件等领域的外延设备，预计可以覆盖大约75%的MOCVD设备市场。截止三季末，公司累计已有3819台等离子体刻蚀和化学薄膜的反应台，在国内、亚洲和欧洲的117条生产线，全面实现了量产和大量重复性销售，获得客户认可。 总体订单保持充裕，产能建设顺利进行。公司总体订单充裕，合同负债下滑主要是因为收入确认快速以及信用证和付款节点变化的影响。目前产能建设顺利推进，中微南昌14万平方米的产业化基地已建成完工，并于2023年7月投入使用；中微临港约18万平方米的产业化基地主体建设已完成，上海临港滴水湖畔约10万平方米的总部和研发中心也在顺利建设。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.4\18.2\21.6亿元，同比分别增长23.4%/25.7%/18.9%，对应EPS分别为2.33\2.94\3.49元，对应10月30日收盘价169.98元，PE分别为72.7\57.8\48.6倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业周期波动的风险，下游扩产不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，关键技术人员流失的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,108 4,740 6,325 8,197 10,231 YoY(%) 36.7 52.5 33.4 29.6 24.8 净利润(百万元) 1,011 1,170 1,443 1,815 2,158 YoY(%) 105.5 15.7 23.4 25.7 18.9 毛利率(%) 43.4 45.7 45.4 44.3 42.8 EPS(摊薄/元) 1.64 1.89 2.33 2.94 3.49 ROE(%) 7.3 7.5 8.5 9.7 10.3 P/E(倍) 103.7 89.7 72.7 57.8 48.6 P/B(倍) 7.5 6.8 6.2 5.6 5.0 净利率(%) 32.5 24.7 22.8 22.1 21.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13731 14655 15632 17153 18846 营业收入 3108 4740 6325 8197 10231 现金 8659 7326 8673 9370 10528 营业成本 1761 2572 3450 4563 5849 应收票据及应收账款 605 713 1045 1234 1610 营业税金及附加 19 15 18 27 39 预付账款 21 35 39 57 63 营业费用 296 409 531 664 737 存货 1762 3402 3499 4105 4250 管理费用 203 236 304 369 389 其他流动资产 2684 3180 2376 2388 2395 研发费用 398 605 808 1047 1307 非流动资产 3002 5380 6113 6855 7606 财务费用 -71 -151 -180 -205 -222 长期投资 555 979 1393 1808 2224 资产减值损失 1 -26 -63 -46 -53 固定资产 218 336 632 895 1128 公允价值变动收益 294 63 156 192 176 无形资产 825 909 1036 1152 1260 投资净收益 143 74 61 76 89 其他非流动资产 1404 3155 3050 3000 2994 营业利润 1133 1263 1548 1956 2345 资产总计 16733 20035 21745 24008 26452 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2571 3919 4036 4735 5022 营业外支出 1 5 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1133 1259 1547 1954 2342 应付票据及应付账款 735 960 1314 1452 1710 所得税 122 91 104 140 186 其他流动负债 1837 2959 2722 3283 3312 税后利润 1011 1168 1443 1814 2156 非流动负债 222 633 383 133 133 少数股东损益 -0 -2 -1 -1 -1 长期借款 0 500 250 0 0 归属母公司净利润 1011 1170 1443 1815 2158 其他非流动负债 222 133 133 133 133 EBITDA 969 1201 1400 1804 2201 负债合计 2793 4552 4419 4868 5156 少数股东权益 0 -1 -2 -3 -4 主要财务比率 股本 616 616 618 618 618 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 12288 12647 13046 13046 13046 成长能力 留存收益 1048 2218 3661 5475 7631 营业收入(%) 36.7 52.5 33.4 29.6 24.8 归属母公司股东权益 13940 15484 17328 19143 21300 营业利润(%) 120.1 11.4 22.6 26.3 19.9 负债和股东权益 16733 20035 21745 24008 26452 归属于母公司净利润(%) 105.5 15.7 23.4 25.7 18.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.4 45.7 45.4 44.3 42.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 32.5 24.7 22.8 22.1 21.1 经营活动现金流 1016 618 566 1332 1829 ROE(%) 7.3 7.5 8.5 9.7 10.3 净利润 1011 1168 1443 1814 2156 ROIC(%) 5.6 6.2 7.1 8.2 9.0 折旧摊销 96 129 81 117 157 偿债能力 财务费用 -71 -151 -180 -205 -222 资产负债率(%) 16.7 22.7 20.3 20.3 19.5 投资损失 -143 -74 -61 -76 -89 流动比率 5.3 3.7 3.9 3.6 3.8 营运资金变动 155 -604 -560 -125 2 速动比率 4.6 2.8 2.9 2.7 2.9 其他经营现金流 -32 150 -156 -192 -176 营运能力 投资活动现金流 -6230 -2887 212 -590 -643 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 8286 482 568 -45 -28 应收账款周转率 6.3 7.2 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.3 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.89 2.33 2.94 3.49 P/E 103.7 89.7 72.7 57.8 48.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.64 1.00 0.92 2.15 2.96 P/B 7.5 6.8 6.2 5.6 5.0 每股净资产(最新摊薄) 22.55 25.05 27.38 30.32 33.81 EV/EBITDA 96.7 79.3 67.6 51.9 41.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反