利润恢复供应增加，关注能耗双控

季度报告——锰硅/硅铁 利润恢复供应增加，关注能耗双控 走势评级：锰硅/硅铁：震荡 报告日期：2023年9月28日 ★硅锰：成本支撑，南北差距扩大 供应方面，虽目前硅锰供应宽松，产能过剩。但由于三季度利润恢复后硅锰产量提升较快，部分地区出现能耗超标问题，因此四季度利润和政策都会影响供应。利润方面，随着四季度水电补充有限南方成本抬升，南方供应或小幅下降。政策方面关注能耗双控对北方产区的影响。整体四季度硅锰供应或有缩量。需求方面，四季度成材端季节性需求下降叠加采暖季限产，需求减量，因此硅锰四季度或呈供需双减。价格方面，近期随着锰矿价格持续下跌，已贴近部分矿山成本，11月锰矿CIF报价上调，对四季度锰矿价格有所支撑。 ★硅铁：产量低位回升，供需仍偏宽松 总体来看，三季度随着硅铁价格上涨利润回升，工厂开工率有所上升，但后期供应依然取决于需求情况和政策指导。需求来看，钢材产量或由季节性下滑，同时部分主产区或面临能耗预警，因此供应总量有限制。需求方面，三季度钢材需求略超预期，四季度来看，建材需求预计维持弱势，虽然地产政策持续放松，但销售起色还非常有限。基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升，但增量有限，同时金属镁产量维持低位，四季度需求难言乐观。硅铁四季度或供需双弱。 ★四季度市场展望： 合金四季度或呈供需双减状况。供应端一方面需求下降利润收缩，工厂开工率或有下滑；另一方面部分产区发布能耗双控文件，因此关注能耗双控带来的限产情况。需求端季节性下滑。但四季度煤炭由于安监影响供应减量，因此煤价下方空间有限，加之锰矿远期报价上调，因此合金成本支撑较强。 ★风险提示： 能耗双控政策加严；需求超预期 王心彤资深分析师(黑色产业)从业资格号：F03086853 投资咨询号：Z0016555 Tel:8621-63325888 Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、三季度市场回顾4 2、硅锰：锰矿支撑，南北差距扩大5 2.1、锰矿供应高位价格走低，贴近矿山成本5 2.2、煤价坚挺，成本上行7 2.3、供应端受利润和政策影响7 2.4、硅锰供需总结及平衡表8 2、硅铁：产量低位回升，供需仍偏宽松9 2.1、产量增加，利润偏低9 2.2、成本持续上升10 2.3、下游疲软，金属镁产量下滑11 2.4、下游库存持续低位12 2.5、硅铁供需总结及平衡表12 3、四季度市场展望13 4、风险提示13 2期货研究报告 图表目录 图表1：锰硅主力合约4 图表2：硅铁主力合约4 图表3：硅锰基差5 图表4：硅铁基差5 图表5：中国锰矿进口量6 图表6：中国锰矿进口分国别6 图表7：天津港主流锰矿价格6 图表8：主流矿山CIF报价走势6 图表9：硅锰主产地电价7 图表10：化工焦价格7 图表11：全国硅锰开工率8 图表12：各省份硅锰开工率8 图表13：2023硅锰供需平衡表（单位：万吨）9 图表14：全国硅铁开工率10 图表15：各省份硅铁开工率10 图表16：主产区硅铁利润11 图表17：兰炭价格11 图表18：金属镁产量11 图表19：金属镁出口量11 图表20：硅铁厂库12 图表21：下游钢厂硅铁库存12 图表22：2023硅铁供需平衡表（单位：万吨）13 1、三季度市场回顾 三季度铁合金价格震荡上行。锰硅方面，三季度锰硅价格上行，价格重心环比大幅上涨。其中成本不断上移推涨硅锰价格。三季度以来，虽然锰矿价格持稳，但其他成本不断上行。电力方面，主产地电价旺季走高，直接抬升成本。此外化工焦价格由于煤价不断上涨而走高，使得硅锰成本上移。此外需求上行修复原料端市场预期。虽然粗钢平控政策持续扰动，但暂未看到实际执行，钢材产量持续高位，对合金需求较高，因此前期市场对于粗钢平控预期造成的需求减量有所上修。此外，期间硅锰收储也给市场一定提振。因此成本推涨叠加需求高企使得硅锰价格上行。硅铁方面，三季度硅铁同样呈上涨走势，主要也为成本推动叠加需求上行。 图表1：锰硅主力合约 元/吨 硅锰主连 7900 7700 7500 7300 7100 6900 6700 23/01 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 23/06 23/06 23/07 23/07 23/08 23/08 23/08 23/09 23/09 6500 图表2：硅铁主力合约 元/吨 硅铁主连 9000 8500 8000 7500 7000 23/01 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 23/06 23/06 23/07 23/07 23/08 23/08 23/08 23/09 23/09 6500 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：硅锰基差 基差(右)主力合约FeMn65Si17仓单价格 图表4：硅铁基差 基差(右)主力合约72%FeSi仓单价格 9400 8900 8400 7900 7400 6900 6400 800 元/吨 500 200 -100 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 -400 11500 10500 9500 8500 7500 6500 1000 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 -1000 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 2、硅锰：锰矿支撑，南北差距扩大 2.1、锰矿供应高位价格走低，贴近矿山成本 三季度锰矿进口持续高位，锰矿价格下行。期间加蓬由于特殊原因造成锰矿发运小幅下降，后逐渐恢复。据海关数据，2023年1-8月全国锰矿进口量2,039.3万吨，同比增加6.6%。 近期随着锰矿价格持续下跌，已贴近部分矿山成本，目前从锰矿成本来看，澳洲锰矿平均成本在2.2-2.4美元/吨，南非锰矿成本在2.9-3.2美元/吨，加上海运费等各项费用，锰矿成本基本在3-3.4美元/吨度以内，近期最低主流矿山CIF报价在3.6美元/吨度，因此目前锰矿价格仍有少许利润，发运维持。近期South322023年11月对华锰矿装船报价高 品澳块报4.6美元/吨度，环比上调0.05美元/吨度。南非半碳酸报3.7美元/吨度，环比 上调0.1美元/吨度。 图表5：中国锰矿进口量 同比(右)20232022 图表6：中国锰矿进口分国别 南非澳大利亚加蓬加纳巴西 350 300 250 200 150 20212020 万吨 % 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 40 30 20 10 0 -10 -20 350 万吨 300 250 200 150 100 50 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 0 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表7：天津港主流锰矿价格 南非半碳酸:天津港加蓬锰块：天津港 图表8：主流矿山CIF报价走势 锰块澳洲South32南非半碳酸South32 元/干吨度 澳矿：天津港 65 60 55 50 45 40 35 22/01 22/03 22/05 22/07 30 8.6 8.2 7.8 7.4 7 6.6 6.2 5.8 5.4 5 4.6 4.2 3.8 23/07 23/09 3.4 锰块44.5%加蓬康密劳南非半碳酸36.5%Jupiter 美元/吨度 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2.2、煤价坚挺，成本上行 其他成本方面，电价端南北走势不一。其中北方地区三季度由于煤价上行电费小幅波动上涨，但进入三季度南方进入沣水期，水电补充因此电价小幅下行。四季度来看，电煤需求旺季，因此煤价易涨难跌，电价或维持高位。近期贵州地区煤矿事故影响，部分煤矿停产，或造成电煤偏紧，同时四季度水电补充有限，南方电价或有上涨可能。 焦炭方面，焦煤端三季度由于前期持续高产造成煤矿事故频发，四季度临近春节保安全生产为主，国产端释放有限。虽焦炭在目前产能过剩的情况下自身逻辑不强，但煤价高位支撑焦炭价格。因此总体成本或维持高位。 图表9：硅锰主产地电价图表10：化工焦价格 内蒙铁合金电价宁夏铁合金电价银川化工焦：V≤2，S≤1.2，MT＜8，FC≥83， 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 广西铁合金电价元/度 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 1400 粒度25-40mm 元/吨 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2.3、供应端受利润和政策影响 供应方面，三季度以来，随着合金价格上涨利润恢复，硅锰产量逐渐攀升。分地区来看，北方地区利润恢复工厂开工意愿增强。南方地区二季度由于利润偏低开工低位，近期也逐渐开始复工。 但近期有关能耗双控的文件再次公布，近期石嘴山市工业高质量发展领导小组办公室关于印发《石嘴山市2023年四季度工业行业能耗管控实施方案》的通知，宁夏作为北方硅锰主产地之一，产量占比全国总产量31%左右，其中主要产地就为石嘴山，石嘴山硅锰产量占宁夏硅锰产量的95%以上，占全国产量28%-29%。此次文件涉及到的硅锰企业总产能大约在26万吨，要求严格按照限能20%—50%实施分级管控。因此若后续实施分级限产，将对硅锰供应造成一定影响。 同时除了石嘴山地区，四季度仍需关注其他区域关于能耗双控的政策变化对供应的影响，尤其是内蒙和宁夏地区。 图表11：全国硅锰开工率图表12：各省份硅锰开工率 2021 2020 % 同比(右)20232022内蒙古宁夏广西贵州 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 95 % 85 75 65 55 4