Q3业绩承压，期待盈利改善

10月30日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收695.69亿元， 同比+20.92%；归母净利9.70亿元，同比+3.92%；扣非归母净利 11.22亿元，同比+58.32%。3Q23实现营收256.96亿元，环比 +5.74%；归母净利2.53亿元，环比-34.10%；扣非归母净利2.64亿元，环比-50.45%。 成本上涨压缩Q3利润空间。3Q23公司营业收入256.56亿元，环 比+5.77%，营业总收入256.96亿元，环比+5.74%，营业成本248.73 亿元，环比+6.47%，毛利润8.23亿元，环比-12.36%，营业成本上涨导致毛利润环比下滑。Q3公司综合毛利率3.05%，环比降低 0.64个百分点。 人民币(元)成交金额(百万元) 期间费用上涨、信用减值损失及投资收益下降拖累Q3业绩。Q3公司销售费用0.28亿元，环比+67.72%，管理费用2.50亿元，环 比+21.42%，财务费用1.78亿元，环比增长1.80亿元，信用减值 损失0.07亿元，环比减利0.30亿元，投资收益-2.70亿元，环比减利2.30亿元，多重因素对Q3业绩产生压制，导致归母净利环比-34.10%至2.53亿元，降幅超过毛利润降幅，净利率环比降低 0.62个百分点至1.02%。 研发能力突出，创新成果有望转化为利润增长。公司充分发挥装备与工艺研发能力，加大生产技术研究及应用，自主研发的第五 代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，公司产品有望迎来量利齐升。 铜箔产销持续提升，业务布局逐步完善。公司兰州年产15万吨高 性能锂电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月快速提升，正 在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔， 6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险。公司当前已经具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力，快速切入动力电池和储能行业头部企业。 14.00 13.00 12.00 11.00 221031 10.00 成交金额海亮股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.23/9.62/6.47倍。维持“买入”评级。 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 46,520 63,439 74,000 83,887101,227 126,225 货币资金 4,196 4,703 5,096 6,502 5,872 4,867 增长率 36.4% 16.6% 13.4%20.7% 24.7% 应收款项 4,919 6,969 5,888 7,287 8,793 10,965 主营业务成本 -44,733 -60,704 -70,899 -79,918-96,138 -119,360 存货 5,079 7,780 6,858 8,250 9,924 12,322 %销售收入 96.2% 95.7% 95.8% 95.3%95.0% 94.6% 其他流动资产 3,389 2,543 2,457 2,711 2,973 3,349 毛利 1,787 2,735 3,102 3,9695,090 6,865 流动资产 17,583 21,994 20,299 24,750 27,563 31,502 %销售收入 3.8% 4.3% 4.2% 4.7%5.0% 5.4% %总资产 67.3% 68.5% 60.6% 62.5% 62.6% 65.2% 营业税金及附加 -95 -106 -108 -122-147 -184 长期投资 2,793 3,005 3,122 3,122 3,122 3,122 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1%0.1% 0.1% 固定资产 4,240 4,917 7,684 9,227 10,716 10,949 销售费用 -114 -122 -197 -192-232 -290 %总资产 16.2% 15.3% 22.9% 23.3% 24.3% 22.6% %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.2%0.2% 0.2% 无形资产 1,011 1,102 1,253 1,391 1,528 1,662 管理费用 -774 -756 -867 -983-1,186 -1,479 非流动资产 8,537 10,105 13,187 14,864 16,485 16,849 %销售收入 1.7% 1.2% 1.2% 1.2%1.2% 1.2% %总资产 32.7% 31.5% 39.4% 37.5% 37.4% 34.8% 研发费用 -213 -313 -188 -214-258 -321 资产总计 26,120 32,099 33,486 39,614 44,047 48,351 %销售收入 0.5% 0.5% 0.3% 0.3%0.3% 0.3% 短期借款 3,760 7,016 7,537 10,651 11,306 9,962 息税前利润（EBIT） 591 1,437 1,741 2,4583,266 4,591 应付款项 5,787 7,112 4,582 6,591 7,929 9,844 %销售收入 1.3% 2.3% 2.4% 2.9%3.2% 3.6% 其他流动负债 1,420 1,228 1,295 1,407 1,703 2,164 财务费用 59 -357 -295 -539-598 -602 流动负债 10,967 15,357 13,414 18,649 20,938 21,970 %销售收入 -0.1% 0.6% 0.4% 0.6%0.6% 0.5% 长期贷款 1,908 1,843 3,595 3,595 3,595 3,595 资产减值损失 -38 -41 -29 -20-20 -20 其他长期负债 3,031 3,183 3,100 3,087 3,080 3,076 公允价值变动收益 42 48 -157 00 0 负债 15,905 20,383 20,109 25,331 27,612 28,641 投资收益 -1 50 87 7070 70 普通股股东权益 9,838 11,059 12,720 13,606 15,723 18,948 %税前利润 n.a 3.4% 5.8% 3.6%2.6% 1.7% 其中：股本 1,952 1,967 1,983 1,983 1,983 1,983 营业利润 892 1,433 1,504 1,9692,718 4,039 未分配利润 5,029 5,956 7,017 8,512 10,629 13,855 营业利润率 1.9% 2.3% 2.0% 2.3%2.7% 3.2% 少数股东权益 377 657 657 677 712 762 营业外收支 4 10 1 11 1 负债股东权益合计 26,120 32,099 33,486 39,614 44,047 48,351 税前利润 895 1,443 1,505 1,9702,719 4,040 利润率 1.9% 2.3% 2.0% 2.3%2.7% 3.2% 比率分析 所得税 -195 -311 -280 -295-408 -606 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.8% 21.6% 18.6% 15.0%15.0% 15.0% 每股指标 净利润 700 1,131 1,225 1,6742,311 3,434 每股收益 0.347 0.563 0.609 0.829 1.141 1.696 少数股东损益 22 24 17 2035 50 每股净资产 5.040 5.623 6.414 6.820 7.881 9.498 归属于母公司的净利润 678 1,107 1,208 1,6542,276 3,384 每股经营现金净流 0.360 -1.312 0.439 0.895 0.832 1.038 净利率 1.5% 1.7% 1.6% 2.0%2.2% 2.7% 每股股利 0.075 0.075 0.080 0.080 0.080 0.080 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.89% 10.01% 9.50% 12.16% 14.48% 17.86% 2020 2021 2022 2023E2024E 2025E 总资产收益率 2.59% 3.45% 3.61% 4.18% 5.17% 7.00% 净利润 700 1,131 1,225 1,6742,311 3,434 投入资本收益率 2.48% 4.82% 5.20% 6.67% 8.14% 10.83% 少数股东损益 22 24 17 2035 50 增长率 非现金支出 411 437 464 473529 586 主营业务收入增长率 12.75% 36.37% 16.65% 13.36% 20.67% 24.69% 非经营收益 -396 113 700 547614 601 EBIT增长率 -57.96% 142.99% 21.20% 41.14% 32.88% 40.57% 营运资金变动 -12 -4,262 -1,519 -919-1,804 -2,563 净利润增长率 -36.26% 63.36% 9.13% 36.90% 37.60% 48.68% 经营活动现金净流 703 -2,580 870 1,7751,650 2,058 总资产增长率 6.51% 22.89% 4.32% 18.30% 11.19% 9.77% 资本开支 -795 -1,513 -2,541 -2,149-2,149 -949 资产管理能力 投资 112 485 40 00 0 应收账款周转天数 32.8 27.8 25.6 25.6 25.6 25.6 其他 -35 496 191 7070 70 存货周转天数 38.3 38.7 37.7 37.7 37.7 37.7 投资活动现金净流 -719 -532 -2,309 -2,079-2,079 -879 应付账款周转天数 27.7 23.0 17.8 17.8 17.8 17.8 股权募资 0 381 0 -6090 0 固定资产周转天数 22.9 18.4 18.4 16.5 13.7 10.8 债权募资 72 3,128 1,013 3,114655 -1,344 偿债能力 其他 -292 -418 281 -777-844 -830 净负债/股东权益 35.41% 56.78% 64.02% 71.92% 70.32% 56.91% 筹资活动现金净流 -220 3,091 1,294 1,728-188 -2,174 EBIT利息保障倍数 -10.0 4.0 5.9 4.6 5.5 7.6 现金净流量 -140 -57 -30 1,424-617 -995 资产负债率 60.89% 63.50% 60.05% 63.94% 62.69% 59.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场