设备业务短期承压，长期竞争力依旧坚挺

奥来德(688378.SH) 设备业务短期承压，长期竞争力依旧坚挺 电子 2023年10月30日 推荐(维持) 股价:35.5元 主要数据 行业电子 公司网址www.jl-oled.com 大股东/持股轩景泉/23.39% 实际控制人轩景泉,轩菱忆,李汲璇总股本(百万股)149 流通A股(百万股)95 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)53 流通A股市值(亿元)34 每股净资产(元)11.86 资产负债率(%)15.2 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 研究助理 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入4.14亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；实现每股收益0.68元，同比下降48.87%。 平安观点： 公司前三季度收入端小幅增长，利润端承压。公司前三季度实现营收 4.14亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；Q3单季度实现营收0.87亿元，同比下降37.44%，实现归母净利润25.6万元，同比大幅下降99.31%。公司Q3业绩同比出现大幅下滑，主要原因为：三季度公司蒸发源设备收入较上年同期下降较大，同时研发投入同比大幅增长（+102.20%）。 OLED终端材料持续拓展，封装材料有望逐渐放量。公司在材料端布局较广，OLED终端材料是其核心，当前时点为公司贡献主要增长点，随着公司OLED终端材料在下游面板厂商中的不断拓展，公司材料业务的核心地位将得到进一步巩固；此外，公司在封装材料、PDL材料等方面布局较深，封装材料近期有望逐渐放量，未来将成长为公司材料业务的重要组成部分。 公司重视研发投入，虽然短期会给利润带来压力，但长期看对公司诸多 产品的业绩释放起到重要的保障作用。公司前三季度研发投入达0.92亿元，同比增长25.48%，占营收的比例为22.30%，同比增加3.56个百分点；Q3单季度研发投入达0.32亿元，同比大幅增长102.20%，占营收的比例为36.94%，同比增加25.51个百分点。公司在研项目众多及涉及领域广泛，在小型蒸镀机、高世代蒸发源、OLED终端材料、封装材料、PDL材料、钙钛矿等方面均有深入布局，其在研发投入方面有较为明显的资源倾斜，可以为各项业务领域产品的迭代和拓展提供充足的保障，长期看利好公司。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 陈福栋 一般证券从业资格编号 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 406 459 555 787 1,146 YOY(%) 43.2 13.0 21.0 41.9 45.6 净利润(百万元) 136 113 145 221 337 YOY(%) 89.2 -16.9 27.9 52.9 52.5 毛利率(%) 55.5 54.6 60.3 60.3 61.1 净利率(%) 33.5 24.6 26.0 28.1 29.4 ROE(%) 8.2 6.8 8.0 12.0 18.1 EPS(摊薄/元) 0.92 0.76 0.97 1.49 2.27 P/E(倍) 38.8 46.7 36.5 23.9 15.7 P/B(倍) 3.2 3.2 2.9 2.9 2.8 S1060122100007 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 奥来德公司季报点评 投资建议：公司是OLED赛道上游材料和设备的双龙头企业，短期内下游OLED面板厂较高的稼动率对公司产生了可观的材料需求，长期看OLED产业进一步扩张、国产化替代趋势为公司业绩的稳定增长提供了较为优越的市场环境，公司基本面较好，我们看好公司未来的发展。根据公司前三季度业绩以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润分别为1.45亿元（前值为1.85亿元）、2.21亿元（前值为2.64亿元）、3.37亿元（前值为4.11亿元），对应EPS分别为0.97元、1.49元、2.27元，对应2023年10月30日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为36.5X、23.9X、15.7X，虽然公司业绩短期承压，但公司基本面良好，竞争优势未发生变化，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1074 1453 1780 2208 现金 632 937 1063 1192 应收票据及应收账款 147 153 217 316 其他应收款 5 9 12 18 预付账款 15 18 26 37 存货 225 277 393 560 其他流动资产 50 59 69 85 非流动资产 1074 943 810 679 长期投资 63 63 63 63 固定资产 702 603 502 400 无形资产 84 72 59 46 其他非流动资产 225 205 186 171 资产总计 2148 2396 2590 2887 流动负债 323 427 604 873 短期借款 50 0 0 0 应付票据及应付账款 82 82 117 166 其他流动负债 191 345 487 706 非流动负债 156 153 151 150 长期借款 0 -2 -4 -6 其他非流动负债 156 156 156 156 负债合计 478 580 755 1022 少数股东权益 0 -0 -1 -1 股本 103 149 149 149 资本公积 1266 1353 1353 1353 留存收益 301 314 334 364 归属母公司股东权益 1670 1816 1836 1866 负债和股东权益 2148 2396 2590 2887 单位:百万元 奥来德公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 459 555 787 1146 营业成本 208 220 313 446 税金及附加 3 5 6 9 营业费用 13 16 20 29 管理费用 72 75 102 138 研发费用 90 117 142 195 财务费用 -21 -2 -4 -4 资产减值损失 -8 -6 -9 -13 信用减值损失 -4 -4 -6 -8 其他收益 31 28 28 28 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 3 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 116 144 223 343 营业外收入 0 5 5 5 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 116 149 228 347 所得税 4 5 7 11 净利润 112 144 221 336 少数股东损益 -1 -0 -0 -1 归属母公司净利润 113 145 221 337 EBITDA 130 278 357 474 EPS（元） 0.76 0.97 1.49 2.27 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 13.0 21.0 41.9 45.6 营业利润(%) -13.7 23.9 54.6 53.6 归属于母公司净利润(%) -16.9 27.9 52.9 52.5 获利能力毛利率(%) 54.6 60.3 60.3 61.1 净利率(%) 24.6 26.0 28.1 29.4 ROE(%) 6.8 8.0 12.0 18.1 ROIC(%) 13.4 12.9 24.6 42.0 偿债能力资产负债率(%) 22.3 24.2 29.2 35.4 净负债比率(%) -34.8 -51.7 -58.2 -64.2 流动比率 3.3 3.4 2.9 2.5 速动比率 2.5 2.7 2.2 1.8 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 应收账款周转率 3.1 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.6 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.76 0.97 1.49 2.27 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 2.37 2.18 2.90 每股净资产(最新摊薄) 11.23 12.21 12.35 12.55 估值比率P/E 46.7 36.5 23.9 15.7 P/B 3.2 2.9 2.9 2.8 EV/EBITDA 35.3 15.6 11.8 8.7 单位:百万元 经营活动现金流 19 352 325 431 净利润 112 144 221 336 折旧摊销 34 131 133 131 财务费用 -21 -2 -4 -4 投资损失 -3 -2 -2 -2 营运资金变动 -113 80 -24 -30 其他经营现金流 8 1 1 1 投资活动现金流 -66 1 1 1 资本支出 204 0 -0 -0 长期投资 121 0 0 0 其他投资现金流 -391 1 1 1 筹资活动现金流 -67 -49 -200 -304 短期借款 50 -50 0 0 长期借款 -12 -3 -2 -2 其他筹资现金流 -106 3 -198 -303 现金净增加额 -115 304 126 129 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完