新力量New Force总第4395期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43952023年10月24日星期二 研究观点 【大市分析】 阶段性底部仍有待确认施政报告是接下来焦点 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：23年第三季度业绩优于预期,威尼斯人EBITDA率基本已恢 复到2019年的水平 贵州茅台（600519,买入）：业绩增长稳步前行 【公司评论】 贵州茅台（600519）：2023Q3业绩一览 丘钛科技（1478）：Q3环比改善，有望持续受益于华为产业链特斯拉（TSLA）：周报 【公司访问要点】 深圳国际（152）：大湾区交运巨擘，多元化业务展现深厚实力 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 金沙中国 1928 买入 买入 35.75 38.92 -8% 1.208 1.204 0% 1.531 1.510 1% 贵州茅台 600519 买入 买入 2100.00 2300.00 -9% 58.880 59.200 -1% 68.740 69.540 -1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 阶段性底部仍有待确认施政报告是接下来焦点 10月20日，港股伸延寻底探底的行情发展，继续在挖黄金坑。恒指再跌了有120 多点，进一步跌近年内的最低位17094点，但是大市成交量依然未能达标仅录得 有800多亿元，正如我们指出，虽然港股已跌在市场未见有在底部低位出现有效 放量之前，阶段性底部又或者所谓的黄金坑坑底，在目前仍未可确认出现。走势 上，恒指仍处于寻底探底的过程行情，现时初部估计阶段性底部有望在15700至 16700点范围内出现，但最终还是需要市场有效的放量来确定。另外，以巴的局势以及美债息的拉升，依然是市场目前的关注焦点，而将于周三(25日)发表的香港特区施政报告，里面会否更具体的提出包括活化港股成交量流动性、以及房地产方面减辣的措施等等，相信也将会是市场接下来的焦点之一。 港股进一步跳空低开后在低位表现震动，但是弹性仍未见增强，要注意市场仍在寻底探底的行情里。指数股表现分化，其中，在我们关注名单里的港交所(00388)、联想(00992)以及药明生物(02269)，都出现逆市上升分别涨了有0.92％、0.12％和0.32％。至于港交所方面，公司在周五是发了季报，第三季度股东应占溢利有 29.53亿元同比增长了30％，业绩表现是不错的符合预期的。事实上，正如我们早前指出，以年内到目前为止，港股的日均成交量有1070多亿元，数字是比2022年、2021年和2020年都要低，但是比2015年至2019年期间仍未到1000亿元的水平还明显要高的。因此，如果再以2015年至2019年港交所当时的股价交易范围来对比参考的话，如果其股价进一步跌回到270元以下水平的话，以中长线的角度来说，逐步趁低配置的价值将可浮现，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17172点，下跌124点或0.71％。国指收盘报5872点，下跌53点或 0.88％。恒生科指收盘报3662点，下跌38点或1.02％。另外，港股主板成交量 有827亿多元依然不达标，而沽空金额有172.6亿元，沽空比例上升至20.85％的超高水平。至于升跌股数比例是599：883，日内涨幅超过10％的股票有35只，而日内跌幅超过10％的股票有35只。港股通第二日出现净流入，在周五再录得接近19亿元的净流入额度。 王柏俊 +852-25321915 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：23年第三季度业绩优于预期,威尼斯人EBITDA率基本已恢复到2019年的水平 patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业博彩和娱乐 股价21.25港元 目标价35.75港元 (+68.2%) 市值1719亿港元 已发行股本80.93亿股 23年第三季度业绩概况 净收益同比增长309.2%,环比增长9.9%,到17.8亿美元（恢复到2019年的84%）。 贵宾业务环比增长2.5%（此业务恢复到19年同期的42%），中场业务业务环比增长10.1%（高端中场环比增长2.7%，恢复到19年同期的90%；大众中场环比增长17.2%,恢复到19年同期的89%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增14.8%及16.8%（分别恢复到2019年的102%/101%）。酒店入住率提升到95.9,平均价格为203美元。经调整EBITDA环比增长16.6%到6.3亿美元（恢复到19年同期的84%）；EBITDA率达35.4%。EBITDA恢复态势良好,受益于收入结构的优化和正面规模效应的影响。季度净利润环比增长23.5%到2.3亿美元。第三季度业绩优于预期。集团持有现金约10.9亿美元,净负债减少到73.3亿美元。 52周高/低31.55港元/12.50港元 每股净现值-0.086港元 股价表现 各娱乐场的表现 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收 35 30 25 20 15 10 5 0 入分别恢复到2019年同期的85%、106%、64%、98%、49%;其经调整EBITDA分别为290百万美元、167百万美元、81百万美元、71百万美元、17百万美元（分别恢复到2019年同期的85%、99%、68%、95%、33%）。澳门威尼斯人的EBITDA率更达40.1%（基本已恢复到2019年的40.2%的水平）。 其他要点 管理层对于澳门近期和长期的增长保持信心。随着行业的收入继续恢复,EBITDA 率还是有提升的空间(应能超越2019年36%的水平,威尼斯人的表现是很好的例子)。期内,集团根据客户的需求,把部分高端中场的赌台调整到大众中场;这两业务每天每张赌台的收入环比都有增长(高端中场:+18.6%/大众中场:+6.8%),显示良好的赌台管理能力。伦敦人第二期:预计于今年11月开始动工,完工时间也提前到2025年的春节。此项目的预算为10亿美元,计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位;也会增加新的景点,餐饮,零售和娱乐产品。 维持买入评级,目标价35.75港元 金沙中国第三季度的业绩表现优于预期；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村 的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;能优先受益于澳门旅游业的复苏。随着高端客户需求的增加，四季名薈和伦敦人项目(高端新的产品)将能抢占高端中场市场份额。我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为35.75港元,对应2024年15.5倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、复苏的速度低于预期、政策的风险。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2026预测 收入（百万美元） 2,874 1,605 6,526 8,083 8,899 变动（％） 70.4% -44.2% 306.6% 23.9% 10.1% EBITDA（百万美元） 341 -323 2,175 2,860 3,188 变动（％） - -194.7% -773.4% - - 净利润（百万美元） -1,048 -1,582 755 1,485 1,834 变动（％） - - -147.7% - - 每股收益（美仙） 12.95 -19.55 15.44 19.57 21.82 市盈率（倍） 17.5 (11.6) 14.7 11.6 10.4 每股股息（美仙） 0.0 0.0 2.8 5.5 6.8 股息现价比（%） 0.00% 0.00% 0.75% 1.48% 1.82% 资料来源：第一上海,公司资料 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225222101 行业白酒/消费 股价1645.0元 目标价2100.0元 (+27.7%) 市值2.07万亿元 总股本12.56亿股 52周高/低1935.0/1296.3元每股净资产159.94元 贵州茅台（600519,买入）：业绩增长稳步前行 23Q3利润符合预期 2023年前三季度实现营业收入、净利润分别为1,033/529亿元，同比 +18.5%/+19.1%，营收已成功突破1,000亿，其中23Q3收入、利润分别为337/169亿元，同比+14.0%/+15.7%，单季度业绩符合预期。截至23Q3底合同负债114亿元，环比23Q2增加40.6亿元，前三季度公司销售回款共计1,113亿元，同比 +15.9%，经营活动所产生的现金流净额共500亿元，同比+431.6%，现金流大幅提升主因期内销售商品收到的现金增加、以及控股子公司存放中央银行和同业款项净增加额减少所致。 盈利能力保持稳健 前三季度毛利率同比-0.2pct至91.7%，毛利率略有下降，预计为期内使用的生产基酒成本波动影响。期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.0%/5.6%/0.1%/-1.3%，同比+0.2/-0.8/-0/-0.1pct，最终归母净利润率为51.2%， 股价表现 同比+0.3pct。其中23Q3毛利率、净利率分别同比+0.1/+0.7pct，管理效率显著优化致使单季度盈利能力提升。 直营占比持续提升 分产品看，前三季度茅台酒/系列酒收入分别为873/156亿元，同比 +17.3%/+24.4%，其中23Q3分别为280/55亿元，同比+14.6%/+11.7%。茅台酒保持双位数增速，预计主要由非标产品放量贡献增速。系列酒前三季度规模已突破150亿大关，预计主要由茅台1935放量贡献增速，其中23Q3因同期高基数影响，销售增速环比23Q2放缓。分销售渠道看，前三季度公司批发代理/直销收入分别为567/462亿元，同比+2.9%/+45.0%，直销占比同比+8.2pct至44.9%，其中23Q3批发代理/直销收入分别同比+1.5%/+35.3%，直销占比同比+6.9pct至44.1%。23Q3直销渠道延续高速增长态势，其中“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入55亿元，同比大幅+36.8%，除此之外，我们预计期内公司企业团购渠道及商超直营渠道等直销模式亦获得较为亮眼发展。 目标价2,100元，买入评级 今年以来，由于经济环境压力影响，整体白酒行业需求面临考验。此背景下，公司前三季度单季收入、利润均维持双位数以上稳健增速，彰显龙头韧性。23Q4以来普飞市场批价走弱，我们认为主因行业双节过后进入淡季，消费需求及市场预期较为平淡所致。考虑到公司今年以来渠道库存维持良性，预计随来年春节旺季备货期临近，批价有望进一步企稳或回温。长期看，我们认为公司近年来持续推行改革且成效显著，未来量、价均具备较多发力点，预计未来公司在实现其长期高质量发展目标的过程中将更为从容。综上，预计公司23-25年净利润有望实现739.6/863.5/1,010.5亿元。考虑到近期国内外宏观环境复杂形势，下调短期目标价至2,100元，相当于24财年盈利预测30.5倍PE，维持买入评级。 重要风险 1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。 图表1:盈利预测 财务年度截至12月31日 2021历史 2022历史 2023预测 2024预测 2025预测 营业总收入(百万元) 109,464 127,554 148,610 171,375 19