新力量New Force总第4395期

2023年10月24日星期二 研究观点 【大市分析】 阶段性底部仍有待确认施政报告是接下来焦点 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：23年第三季度业绩优于预期,威尼斯人EBITDA率基本已恢复到2019年的水平贵州茅台（600519,买入）：业绩增长稳步前行 【公司评论】 贵州茅台（600519）：2023Q3业绩一览丘钛科技（1478）：Q3环比改善，有望持续受益于华为产业链特斯拉（TSLA）：周报 【公司访问要点】 深圳国际（152）：大湾区交运巨擘，多元化业务展现深厚实力 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 阶段性底部仍有待确认施政报告是接下来焦点 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 10月20日，港股伸延寻底探底的行情发展，继续在挖黄金坑。恒指再跌了有120多点，进一步跌近年内的最低位17094点，但是大市成交量依然未能达标仅录得有800多亿元，正如我们指出，虽然港股已跌在市场未见有在底部低位出现有效放量之前，阶段性底部又或者所谓的黄金坑坑底，在目前仍未可确认出现。走势上，恒指仍处于寻底探底的过程行情，现时初部估计阶段性底部有望在15700至16700点范围内出现，但最终还是需要市场有效的放量来确定。另外，以巴的局势以及美债息的拉升，依然是市场目前的关注焦点，而将于周三(25日)发表的香港特区施政报告，里面会否更具体的提出包括活化港股成交量流动性、以及房地产方面减辣的措施等等，相信也将会是市场接下来的焦点之一。 港股进一步跳空低开后在低位表现震动，但是弹性仍未见增强，要注意市场仍在寻底探底的行情里。指数股表现分化，其中，在我们关注名单里的港交所(00388)、联想(00992)以及药明生物(02269)，都出现逆市上升分别涨了有0.92％、0.12％和0.32％。至于港交所方面，公司在周五是发了季报，第三季度股东应占溢利有29.53亿元同比增长了30％，业绩表现是不错的符合预期的。事实上，正如我们早前指出，以年内到目前为止，港股的日均成交量有1070多亿元，数字是比2022年、2021年和2020年都要低，但是比2015年至2019年期间仍未到1000亿元的水平还明显要高的。因此，如果再以2015年至2019年港交所当时的股价交易范围来对比参考的话，如果其股价进一步跌回到270元以下水平的话，以中长线的角度来说，逐步趁低配置的价值将可浮现，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17172点，下跌124点或0.71％。国指收盘报5872点，下跌53点或0.88％。恒生科指收盘报3662点，下跌38点或1.02％。另外，港股主板成交量有827亿多元依然不达标，而沽空金额有172.6亿元，沽空比例上升至20.85％的超高水平。至于升跌股数比例是599：883，日内涨幅超过10％的股票有35只，而日内跌幅超过10％的股票有35只。港股通第二日出现净流入，在周五再录得接近19亿元的净流入额度。 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：23年第三季度业绩优于预期,威尼斯人EBITDA率基本已恢复到2019年的水平 王柏俊+ 852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 23年第三季度业绩概况 净收益同比增长309.2%,环比增长9.9%,到17.8亿美元（恢复到2019年的84%）。贵宾业务环比增长2.5%（此业务恢复到19年同期的42%），中场业务业务环比增长10.1%（高端中场环比增长2.7%，恢复到19年同期的90%；大众中场环比增长17.2%,恢复到19年同期的89%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增14.8%及16.8%（分别恢复到2019年的102%/101%）。酒店入住率提升到95.9,平均价格为203美元。经调整EBITDA环比增长16.6%到6.3亿美元（恢复到19年同期的84%）；EBITDA率达35.4%。EBITDA恢复态势良好,受益于收入结构的优化和正面规模效应的影响。季度净利润环比增长23.5%到2.3亿美元。第三季度业绩优于预期。集团持有现金约10.9亿美元,净负债减少到73.3亿美元。 各娱乐场的表现 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的85%、106%、64%、98%、49%;其经调整EBITDA分别为290百万美元、167百万美元、81百万美元、71百万美元、17百万美元（分别恢复到2019年同期的85%、99%、68%、95%、33%）。澳门威尼斯人的EBITDA率更达40.1%（基本已恢复到2019年的40.2%的水平）。 其他要点 管理层对于澳门近期和长期的增长保持信心。随着行业的收入继续恢复, EBITDA率还是有提升的空间(应能超越2019年36%的水平,威尼斯人的表现是很好的例子)。期内,集团根据客户的需求,把部分高端中场的赌台调整到大众中场;这两业务每天每张赌台的收入环比都有增长(高端中场:+18.6%/大众中场:+6.8%),显示良好的赌台管理能力。伦敦人第二期:预计于今年11月开始动工,完工时间也提前到2025年的春节。此项目的预算为10亿美元,计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位;也会增加新的景点,餐饮,零售和娱乐产品。 维持买入评级,目标价35.75港元 金沙中国第三季度的业绩表现优于预期；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;能优先受益于澳门旅游业的复苏。随着高端客户需求的增加，四季名薈和伦敦人项目(高端新的产品)将能抢占高端中场市场份额。我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为35.75港元,对应2024年15.5倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、复苏的速度低于预期、政策的风险。 贵州茅台（600519,买入）：业绩增长稳步前行 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk8522522 2101 23Q3利润符合预期 2023年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 、 净 利 润 分 别 为1,033/529亿 元 ， 同 比+18.5%/+19.1%，营收已成功突破1,000亿，其中23Q3收入、利润分别为337/169亿元，同比+14.0%/+15.7%，单季度业绩符合预期。截至23Q3底合同负债114亿元，环比23Q2增加40.6亿元，前三季度公司销售回款共计1,113亿元，同比+15.9%，经营活动所产生的现金流净额共500亿元，同比+431.6%，现金流大幅提升主因期内销售商品收到的现金增加、以及控股子公司存放中央银行和同业款项净增加额减少所致。 市值2.07万亿元总股本12.56亿股52周高/低1935.0/1296.3元每股净资产159.94元 盈利能力保持稳健 前三季度毛利率同比-0.2pct至91.7%，毛利率略有下降，预计为期内使用的生产基 酒 成 本 波 动 影 响 。 期 内 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.0%/5.6%/0.1%/-1.3%，同比+0.2/-0.8/-0/-0.1pct，最终归母净利润率为51.2%，同比+0.3pct。其中23Q3毛利率、净利率分别同比+0.1/+0.7pct，管理效率显著优化致使单季度盈利能力提升。 直营占比持续提升 分 产 品 看 ， 前 三 季 度 茅 台 酒/系 列 酒 收 入 分 别 为873/156亿 元 ， 同 比+17.3%/+24.4%，其中23Q3分别为280/55亿元，同比+14.6%/+11.7%。茅台酒保持双位数增速，预计主要由非标产品放量贡献增速。系列酒前三季度规模已突破150亿大关，预计主要由茅台1935放量贡献增速，其中23Q3因同期高基数影响，销售增速环比23Q2放缓。分销售渠道看，前三季度公司批发代理/直销收入分别为567/462亿元，同比+2.9%/+45.0%，直销占比同比+8.2pct至44.9%，其中23Q3批发代理/直销收入分别同比+1.5%/+35.3%，直销占比同比+6.9pct至44.1%。23Q3直销渠道延续高速增长态势，其中“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入55亿元，同比大幅+36.8%，除此之外，我们预计期内公司企业团购渠道及商超直营渠道等直销模式亦获得较为亮眼发展。 目标价2,100元，买入评级 今年以来，由于经济环境压力影响，整体白酒行业需求面临考验。此背景下，公司前三季度单季收入、利润均维持双位数以上稳健增速，彰显龙头韧性。23Q4以来普飞市场批价走弱，我们认为主因行业双节过后进入淡季，消费需求及市场预期较为平淡所致。考虑到公司今年以来渠道库存维持良性，预计随来年春节旺季备货期临近，批价有望进一步企稳或回温。长期看，我们认为公司近年来持续推行改革且成效显著，未来量、价均具备较多发力点，预计未来公司在实现其长期高质量发展目标的过程中将更为从容。综上，预计公司23-25年净利润有望实现739.6/863.5/1,010.5亿元。考虑到近期国内外宏观环境复杂形势，下调短期目标价至2,100元，相当于24财年盈利预测30.5倍PE，维持买入评级。 重要风险 1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。 【公司评论】 丘钛科技（1478）：Q3环比改善，有望持续受益于华为产业链 邹炜852-25321597wilson.zou@firstshanghai.com.hk 9月份出货符合预期，Q3环比改善 行业TMT股价3.75港元 根据公司最新的出货数据，公司9月份手机摄像头模组实现出货量3054万件，环比下滑2.5%，同比下滑11.3%，基本符合预期，32M及以上手机摄像模组出货量同比增长24.2%。Q3手机摄像头模组总出货量为9289万件，环比Q2增长12.9%，整体显现复苏趋势。我们认为随着Q4手机行业旺季的到来，整体出货量情况环比有望进一步好转。根据我们最新市场调研情况，当前手机市场需求正在逐步好转，且随着华为的高端手机重新进入市场叠加销量超预期，预计会对消费电子的整体产业链产生积极的影响。随着华为在市场中的份额逐渐增加，其竞争对手可能会增加对上游零部件的需求，这可能会引入新的技术并促进整个产业链的升级。与此同时，由于总体经济的改善和对未来经济的乐观预期，消费电子产业链的总体需求也呈现复苏趋势。公司作为华为手机摄像模组的主要供应商，未来有望持续受益于华为产业链。 总市值44.42亿港元已发行股本11.85亿股52周高/低5.84港元/2.75港元每股净资产4.35港元 追求长期发展，手机模组和新领域呈增长趋势 展望未来，手机方面，在公司今年累计出货量中32M像素及以上摄像头模组销售数量占比达到了40%以上，我们预计全年大概率维持在40%以上，公司作为国内OIS和潜望模组的主力供应商，未来将持续收益光学升级。在非手机领域，公司将围绕四大发展思路追求长期发展，包括双轨并行扩充能力规模和服务领域、垂直链条整合、技术研发与产品创新驱动、以及兼顾发展与风险控制。在产品策略上，丘钛科技重点产品包括32M RGB及VGA+ 6DoF模组，Depth Sensing的dToF方案及VGA iToF广角方案，以及Pancake 2P & 3P Lens方案。在VR领域，公司与美日的大牌有明显的合作进展。覆盖了主要的中国大陆及台湾的VR品牌，如字节跳动(PICO)、HTC、大朋等，并与它们在新产品如Pancake lens, dToF