业绩符合预期，Fibro系列即将迎来收获期

投资要点 事件：公司发布] 2023年三季报，2023前三季度收入8.1亿元（+12.2%），归 母净利润0.73亿元（+20.4%），业绩符合预期。 23Q3略有承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.4/2.8/2.8亿元（+15.8%/+17.7%/+4.7%），单季度归母净利润分别为0.13/0.31/0.29亿元（+50.4%/+28.9%/+4%)，单三季度有所承压，主要因1）去年9月公布的NASH药物efruxifermin数据超预期，催化肝纤维化检测需求，2）自有药品商销、电商等线上渠道发力，去年同期基数较大，23Q3略有承压。从盈利能力看，23Q3毛利率为74.4%（+4.6pp），主要因高毛利率业务线FibroGo按次收费的不断推广，盈利能力稳步提升。 适应症扩大+FibroGo按次收费+NASH新药上市多重因素刺激肝纤维化检测需求扩容。法国子公司Echosen主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列、辅助FibroScan的数据管理软件FibroView和按次收费商业模式设备FibroGo。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）2023年3月FDA批注扩大FibroScan的适应症范围，从“肝病患者“扩大至”确诊或疑似肝病患者”；2）按次收费的商业模式降低了医疗机构设备购置成本是使用门槛，满足了基层的医疗需求，有望持续提升肝纤维化检测的渗透率；3）NASH新药研发进展的推进，如MGL-3196有望于2024获批上市，后续药物的上市将刺激肝纤维化检测需求再扩容。 药品收入下滑，电商渠道有望发力。自有药品业务受到市场竞争情况加剧和社会层面放开导致的部分院外金装用户回流院内的影响。我们认为，公司通过拓展以零售渠道为主、药品自主定价的销售模式，药品业务在23Q4的收入和利润空间有望持续扩大。 盈利预测：我们预计2023-2025年营收为12/15/19亿元，归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元，对应PE为70/56/44倍。 风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 公司主营业务包括仪器与设备、药品、药品流通和其他4个部分： 1）仪器与设备业务：仪器与设备业务主要收入来自法国子公司Echosens的Fibro肝纤维化检测系列仪器，受适应症扩大+FibroGo按次收费+NASH新药上市等多重因素影响，肝纤维化诊断市场即将迎来快速扩容期。我们预计2023-2025年营收同比增速分别为40%/33%/33%，考虑到FibroGo按次收费商业模式的加入，预计2023-2025年毛利率分别为90%/90%/90%。 2）药品业务：受到市场竞争加剧和社会层面开放导致的部分院外客户回流至院内，2023年药品业务同比略微下降。我们认为公司通过拓展以零售渠道为主，药品自主定价的销售模式，药品业务的收入和利润空间有望持续扩大。预计2023-2025年营收同比增速分别为-15%/7%/7%，自主定价将带来毛利率的提升，2023-2025年毛利率分别为45.7%/46.7%/46.1%。 3）药品流通业务：药品流通业务占比较低，随着社会面的有序开放，我们预计2023-2025年营收同比增速分别为28%/12%/13%，毛利率分别为17.6%/18.2%/18.2%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025业务收入拆分如下表： 表1：拆分业务收入及毛利率 综合以上假设测算，我们预计2023-2025年营收为12/15/19亿元，同增19%/26%/27%。 2023-25年归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元，同增41%/24%/27%，对应PE为70/56/44倍。