主业稳健，数据要素布局进入发展快车道

浙数文化（600633） 证券研究报告 2023年10月30日 投资评级 主业稳健，数据要素布局进入发展快车道 行业6个月评级 传媒/游戏Ⅱ买入（维持评级） 事件：公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入6亿元，yoy-60%， 当前价格目标价格 11.69元 元 qoq-22%；实现归母净利润0.6亿元，yoy-53%，qoq-84%；实现扣非归母净 利润1.1亿元，yoy-36%，qoq-66%。2023年1-9月实现营业收入23亿元， yoy-42%；实现归母净利润6.9亿元，yoy+92%；实现扣非后归母净利润6 亿元，yoy+20%。 主业稳健运营，社交业务战略调整阵痛期，关注新赛道开辟进展 数字文化方面，边锋网络整体经营保持稳健，其中休闲棋牌游戏业务《边锋掼蛋》《蜀山四川麻将》用户触达和覆盖面广，23年以来陆续上线《造个方舟》《贪食蛇冒险之旅》等休闲游戏，我们认为公司在手游戏版号相对充足，后续有序上线助于稳健增长；在线社交业务仍处于持续调整中。 数字科技方面，（1）富春云数据中心约6700组机柜运营良好，上架率持 续提升至较高水平；北京四季青数据中心约3000组机柜工程建设基本完 成，上电率有望逐步提高。（2）截至8月底，传播大脑完成“天目蓝云” 最新版本研发部署，且拟出资7,646万元收购其股东浙江广电持有的“新蓝云资产和业务包”，有助于推进“天目云”和“新蓝云”两云合并，构建省市县媒体融合“一张网”。（3）浙江大数据交易中心尚处于前期投入培育阶段，逐渐推进宁波专区、新昌专区等建设。10月25日国家大数据局正式揭牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，我们认为数据要素基础设施建设有望加速完善，公司前瞻布局有望充分收益。 费用率环比小幅增加，盈利能力同比提升 费用端，23Q3公司销售费用率为10.4%，yoy+4pct，qoq-8pct；管理费用率为20%，yoy+11pct，qoq+5pct；研发费用率为16.5%，yoy+8pct，qoq+3pct。利润率方面，23Q3公司毛利率为74.2%，yoy+38pct，qoq+3pct。归母净利率为9.9%，yoy+2pct，qoq-37pct；扣非后归母净利率为18.6%，yoy+7pct，qoq-24pct。 投资建议：考虑到公司游戏+IDC业务稳健下，盈利能力提升，数字科技布局成效逐渐显现，上调2023-2025年归母净利润为9/9.4/10.9亿元（前值为8.5/8.7/9.4亿元），yoy+84%/+5%/+16%，对应10月30日收盘价，23-25年PE分别为16/16/14倍。 风险提示：政策监管具有不确定性，行业竞争加剧，多领域布局管理难度加大，项目进展不及预期，投资公司业绩不及预期等。 基本数据 A股总股本(百万股)1,265.73 流通A股股本(百万股)1,265.73 A股总市值(百万元)14,796.39流通A股市值(百万元)14,796.39每股净资产(元)7.82 资产负债率(%)16.41 一年内最高/最低(元)18.59/6.10 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 金沐阳联系人 jinmuyang@tfzq.com 股价走势 资料来源：聚源数据 相关报告 1《浙数文化-半年报点评:主业盈利能力提升，投资收益亮眼》2023-08-21 2《浙数文化-季报点评:主业稳健，投资收益丰厚，归母净利润增速亮眼》 2023-04-25 3《浙数文化-年报点评报告:营收高增长，政策催化下积极关注数字科技业务进展》2023-04-14 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,063.94 5,186.37 3,422.40 3,603.55 4,148.52 增长率(%) (13.42) 69.27 (34.01) 5.29 15.12 EBITDA(百万元) 1,934.30 1,521.86 1,293.82 1,326.07 1,348.14 归属母公司净利润(百万元) 516.63 489.69 900.59 941.52 1,091.47 增长率(%) 0.98 (5.21) 83.91 4.54 15.93 EPS(元/股) 0.41 0.39 0.71 0.74 0.86 市盈率(P/E) 28.64 30.22 16.43 15.72 13.56 市净率(P/B) 1.66 1.59 1.50 1.38 1.28 市销率(P/S) 4.83 2.85 4.32 4.11 3.57 EV/EBITDA 5.15 5.88 9.95 8.66 7.91 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 841.66 1,167.17 1,637.09 2,947.19 3,862.87 营业收入 3,063.94 5,186.37 3,422.40 3,603.55 4,148.52 应收票据及应收账款 230.87 320.67 92.86 352.85 132.33 营业成本 843.86 2,002.35 1,130.47 1,048.98 1,238.83 预付账款 28.34 138.11 50.37 41.37 65.87 营业税金及附加 14.78 21.56 14.23 14.98 17.25 存货 27.17 18.86 14.59 20.77 14.86 销售费用 551.55 1,396.30 564.70 605.40 709.40 其他 1,135.92 803.19 852.53 903.01 825.52 管理费用 404.05 393.04 451.76 479.27 560.05 流动资产合计 2,263.95 2,448.01 2,647.44 4,265.19 4,901.45 研发费用 482.75 512.38 438.07 472.06 555.90 长期股权投资 1,866.46 1,742.36 1,742.36 1,742.36 1,742.36 财务费用 13.68 (3.00) (14.93) (37.00) (60.02) 固定资产 1,060.42 1,027.16 919.42 811.69 703.96 资产/信用减值损失 (292.88) (83.92) (2.00) (4.10) (3.73) 在建工程 401.53 755.37 755.37 755.37 755.37 公允价值变动收益 140.42 (223.71) 47.53 30.00 (30.00) 无形资产 894.89 816.68 703.30 589.92 476.54 投资净收益 69.40 67.21 205.00 92.50 90.25 其他 5,418.50 5,409.98 5,273.49 5,354.55 5,339.39 其他 105.74 432.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,641.80 9,751.55 9,393.94 9,253.89 9,017.62 营业利润 730.58 671.89 1,088.64 1,138.26 1,183.63 资产总计 11,905.75 12,199.55 12,041.38 13,519.08 13,919.07 营业外收入 1.57 7.45 2.00 1.80 1.62 短期借款 522.61 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.55 2.32 1.00 0.90 0.81 应付票据及应付账款 284.84 458.11 157.25 417.87 186.53 利润总额 728.60 677.02 1,089.64 1,139.16 1,184.44 其他 553.68 605.75 669.79 978.29 715.67 所得税 97.30 120.85 141.65 148.09 35.53 流动负债合计 1,361.13 1,063.86 827.04 1,396.16 902.20 净利润 631.30 556.17 947.99 991.07 1,148.91 长期借款 258.74 441.07 258.74 258.74 258.74 少数股东损益 114.67 66.47 47.40 49.55 57.45 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 516.63 489.69 900.59 941.52 1,091.47 其他 241.68 225.50 161.20 209.46 198.72 每股收益（元） 0.41 0.39 0.71 0.74 0.86 非流动负债合计 500.42 666.56 419.94 468.20 457.46 负债合计 2,192.75 2,060.51 1,246.99 1,864.36 1,359.66 少数股东权益 786.56 861.99 899.90 939.49 985.30 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,265.73 1,265.73 1,265.73 1,265.73 1,265.73 成长能力 资本公积 2,987.50 2,942.57 2,942.57 2,942.57 2,942.57 营业收入 -13.42% 69.27% -34.01% 5.29% 15.12% 留存收益 4,677.84 5,073.15 5,793.41 6,545.68 7,415.93 营业利润 -11.08% -8.03% 62.03% 4.56% 3.99% 其他 (4.62) (4.40) (107.22) (38.75) (50.12) 归属于母公司净利润 0.98% -5.21% 83.91% 4.54% 15.93% 股东权益合计 9,713.00 10,139.05 10,794.39 11,654.72 12,559.41 获利能力 负债和股东权益总计 11,905.75 12,199.55 12,041.38 13,519.08 13,919.07 毛利率 72.46% 61.39% 66.97% 70.89% 70.14% 净利率 16.86% 9.44% 26.31% 26.13% 26.31% ROE 5.79% 5.28% 9.10% 8.79% 9.43% ROIC 8.47% 7.11% 11.88% 12.03% 14.72% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 631.30 556.17 900.59 941.52 1,091.47 资产负债率 18.42% 16.89% 10.36% 13.79% 9.77% 折旧摊销 206.73 240.04 221.11 221.11 221.11 净负债率 0.02% -6.72% -12.25% -22.60% -28.28% 财务费用 32.09 17.51 (14.93) (37.00) (60.02) 流动比率 1.34 1.76 3.20 3.05 5.43 投资损失 (69.40) (67.21) (205.00) (92.50) (90.25) 速动比率 1.32 1.74 3.18 3.04 5.42 营运资金变动 119.61 54.66 (188.32) 260.67 (23