Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期

公司研究报 告食品饮料休闲食品 2023-10-26 公司点评报告 买入/维持立高食品(300973) 目标价：69.23 昨收盘：64.02 立高食品：Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期 走势比较 32% 太20% 平8% 22/10/26 22/12/26 23/2/26 23/4/26 23/6/26 23/8/26 洋(4%) 证(15%) 券(27%) 股立高食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)169/71公总市值/流通(百万元)10,841/4,548司12个月最高/最低(元)106.44/58.40证相关研究报告： 券立高食品（300973）《立高食品：23Q1研需求回暖，期待逐季加速》--究2023/04/29 报立高食品（300973）《立高食品：锐 告意进取，改革图新》--2023/03/14 立高食品（300973）《立高食品：2022 平稳收官，2023修复弹性可期》--2023/01/30 证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523100003 事件：立高食品发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收 25.83亿元，同比+25.9%；归母净利润1.58亿元，同比+57.7%；剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润1.99亿元，同比+30.2%。其中2023Q3单季度实现营收9.46亿元，同比+30.1%；归母净利润0.50亿元，同比+66.9%，扣非净利润0.42亿元，同比+52.9%。 新品奶油带动下流通渠道环比加速，餐饮大B客户有序推进。分 产品看，2023年前三季度冷冻烘焙/烘焙原料收入占比64%/36%，同比 +30%/+18%，主因稀奶油新品及核心餐饮客户增长贡献；2023Q3冷冻烘焙预计延续上半年增长趋势，烘焙原料在新品带动下预计环比提速增长。分渠道看，前三季度流通渠道收入占比近50%，同增中个位数，商超占比近35%，同增超60%，餐饮、茶饮及新零售占比超15%，同增超60%；2023Q3流通渠道在奶油新品带动下预计收入同增双位数，环比提速增长，商超由于基数影响环比放缓但同比高增延续，餐饮、茶饮及新零售等渠道在百胜、塔斯汀等大B客户拉动下，预计仍保持60%左右增长。 市场推广节奏影响毛利率及费用率表现，整体盈利水平保持稳 定。2023年前三季度毛利率32.52%，同比+1.04pct，其中Q3毛利率 为31.89%，同比-0.21pct，主因促销力度加强以及低毛利新品奶油、餐饮端酱料增长较快所致。费用方面，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.21%/7.66%/4.22%/0.18%，同比+0.03/-0.85/+0.05/+0.62pct。其中2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.76/-0.51/-0.79/+0.06pct。销售费用率提升主因加大市场推广力度所致。此外，公司前期新品仍在试产试销阶段，导致2023Q3资产减值损失同比增加136%。综合以上因素，加上政府补助增加，2023Q3实现净利率5.2%，同比+1.1pct；扣非净利率7.7%，同比+0.3pct，盈利水平保持稳定。 展望未来，公司内部改革持续优化，经营思路清晰。1）产品方面 精简sku，去化长尾产品，Q3SKU数量环比下降15%，但同时研发推新速度显著提升，稀奶油、酱料、冰淇淋麻薯、山姆新品等均有序放量中。2）渠道方面重视餐饮重客合作，顺势切入多个大客户体系，餐饮渠道开拓效果明显，同时针对饼店复苏节奏推进渠道融合。利润端，需求恢复拉动产能利用率提升，加上油脂成本压力释放，未来利润弹性仍然可观。 投资建议：公司经营思路清晰，内部改革优化，外部需求改善，公司 立高食品：Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期 2 公司点评报告P 未来业绩弹性增长可期。我们预计公司2023-2025年收入分别为我们预计公司2023-2025年营收为36.8/47.1/58.9亿元，同比 +26%/28%/25%；考虑一次性计提8000万股权激励费用影响，预计2023-2025归母净利为1.8/3.5/4.6亿元，同比+25%/94%/30%，对应PE为 57/29/22倍。我们剔除股权激励影响，按照2024年业绩给30倍PE，一年目标价69.23元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 产能建设进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2911 3681 4708 5890 （+/-%）3.34 26.45 27.90 25.11 归母净利(百万元）144 181 352 460 （+/-%）(49.22) 25.91 94.44 30.70 摊薄每股收益(元)0.85 1.07 2.08 2.72 市盈率(PE)113.29 59.89 30.80 23.57 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 立高食品：Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期3 货币资金 784 532 395 410 556 营业收入 2,8172,9113,6814,7085,890 利润表（百万） 资产负债表（百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 282 312 387 486 606 营业税金及附加 18 25 28 37 47 应收和预付款项233288344448557营业成本1,8341,9862,4783,1083,876 流动资产合计 1,3331,1991,1911,4131,791 管理费用 173 248 350 400 471 其他流动资产3467656973销售费用365347460556707 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (8) (24) (2) (2) (2) 长期股权投资00000财务费用(3)(8)000 在建工程 313 386 511 619 733 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产5257949771,1351,257投资收益00223 长期待摊费用 36 40 40 40 40 其他非经营损益 (3) (2) (2) (2) (2) 无形资产开发支出156287404525645营业利润356178228444580 资产总计 2,5332,8553,4194,0334,775 所得税 70 32 45 84 110 其他非流动资产1,5031,3471,4871,7132,100利润总额353176226443578 应付和预收款项 236 350 397 515 635 少数股东损益 0 (0) 0 6 8 短期借款085142208271净利润283144181358468 长期借款00000归母股东净利润283144181352460 其他负债 311 292 354 426 516 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率34.90% 31.77% 32.70% 34.00% 34.20% 销售净利率10.05% 4.94% 4.92% 7.48% 7.81% 销售收入增长率55.66% 3.32% 26.48% 27.90% 25.10% EBIT增长率21.58% (49.26 %) 26.14% 95.83% 30.65% 净利润增长率21.98% (49.22 25.91% 94.44% 30.70% 负债合计5477278931,1491,422 股本 169 169 169 169 169 资本公积1,1981,2731,3291,3291,329 留存收益 618 678 7741,1261,586 归母公司股东权益1,9862,1202,5182,8703,330 少数股东权益 0 8 8 14 22 股东权益合计 1,9862,1282,5262,8843,353 负债和股东权益 2,5332,8553,4194,0334,775 ROE 14.26% %)6.78% 7.19%12.26%13.81% 现金流量表（百万） ROIC 13.78%6.45%6.65%11.39%12.73% ROA11.18%5.04%5.29%8.73%9.63% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.820.851.072.082.72 经营性现金流 291 343 301 530 668 PE(X) 72.42113.2959.8930.8023.57 融资性现金流 1,000(18) 271 66 63 PS(X) 7.94 5.60 2.942.30 1.84 投资性现金流(712)(579)(710)(581)(585)PB(X)11.267.684.313.783.26 现金增加额580(254)(137)15146EV/EBITDA(X)50.7155.3927.9216.9913.29 资料来源：WIND，太平洋证券 立高食品：Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北