Q3业绩短期波动，中长期成长趋势不变

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月30日 Q3业绩短期波动，中长期成长趋势不变 浩洋股份(300833) 评级： 买入 股票代码： 300833 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 124.44/79.3 目标价格： 总市值(亿) 72.42 最新收盘价： 85.88 自由流通市值(亿) 45.98 自由流通股数(百万) 53.54 事件概述 浩洋股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+8.77%；归母净利润3.11亿 元，同比+2.81%;扣非归母净利润3.01亿元，同比+3.12%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.02亿元，同比-15.76%；归母净利润0.87亿元，同比-30.95%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比+39.96%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加，且购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 分析判断: ►短期产能受限影响收入，看好后续扩产后新品表现。 2023Q3公司实现营收3.02亿元，同比-15.76%，公司收入端短暂承压我们预计主要系短期内产能建设进程减缓一定程度上影响新品投放进度所致，我们认为在当前国内外下游各演艺市场高景气度趋势不变下，后续扩产加速有望持续打开公司业绩增量空间，我们看好公司四季度业绩环比将有较好改善。 ►盈利端：Q3毛利率有所提升，净利率短期受汇兑因素影响。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为50.93%、30.96%，同比分别-0.21pct、-1.91pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为51.60%、29.30%，同比分别+0.27pct、-6.24pct，我们预计毛利率的提升主要系高毛利OBM业务收入占比持续向上所致，净利率表现承压主要系受汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用有所上升所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.32%，同比+1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.53%、5.78%、3.77%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、-0.35pct、+2.21pct；其中Q3公司期间费用率为15.84%，同比+7.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.93%、6.69%、4.58%、-3.36%，同比分别+1.81pct、-0.01pct、 +1.13pct、+4.20pct。 投资建议 自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。由于公司Q3扩产进度放缓或将短期业绩，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.55/19.10/23.18亿元分别调整为14.57/18.49/23.22亿元，将EPS5.50/6.71/8.09元分别调整为4.99/6.48/8.05元，对应2023年10月27日收盘价85.88元/股，PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 618 1,223 1,457 1,849 2,322 YoY（%） 54.7% 97.8% 19.2% 26.9% 25.6% 归母净利润(百万元) 136 356 421 546 679 YoY（%） 54.3% 162.0% 18.2% 29.7% 24.3% 毛利率（%） 45.3% 50.2% 50.4% 50.1% 49.7% 每股收益（元） 1.61 4.22 4.99 6.48 8.05 ROE 7.3% 16.6% 17.6% 18.6% 18.8% 市盈率 53.27 20.33 17.20 13.26 10.67 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,223 1,457 1,849 2,322 净利润 360 426 553 687 YoY(%) 97.8% 19.2% 26.9% 25.6% 折旧和摊销 21 19 21 22 营业成本 609 722 924 1,168 营运资金变动 -13 -71 -182 -188 营业税金及附加 9 9 11 14 经营活动现金流 356 382 385 513 销售费用 83 108 124 156 资本开支 -183 -111 -124 -129 管理费用 96 98 124 153 投资 -20 0 0 0 财务费用 -57 -52 -56 -70 投资活动现金流 -201 -127 -115 -118 研发费用 58 70 91 116 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -5 -5 -5 债务募资 -7 -2 0 0 投资收益 -1 -3 9 12 筹资活动现金流 -98 -187 0 0 营业利润 432 510 664 826 现金净流量 72 77 270 396 营业外收支 -3 1 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 430 510 666 828 成长能力 所得税 70 84 113 141 营业收入增长率 97.8% 19.2% 26.9% 25.6% 净利润 360 426 553 687 净利润增长率 162.0% 18.2% 29.7% 24.3% 归属于母公司净利润 356 421 546 679 盈利能力 YoY(%) 162.0% 18.2% 29.7% 24.3% 毛利率 50.2% 50.4% 50.1% 49.7% 每股收益 4.22 4.99 6.48 8.05 净利润率 29.1% 28.9% 29.5% 29.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.6% 15.3% 16.1% 16.3% 货币资金 1,047 1,123 1,394 1,789 净资产收益率ROE 16.6% 17.6% 18.6% 18.8% 预付款项 6 7 10 12 偿债能力 存货 296 396 510 625 流动比率 8.61 7.75 7.32 7.39 其他流动资产 698 728 879 1,031 速动比率 7.25 6.26 5.88 5.96 流动资产合计 2,047 2,255 2,793 3,457 现金比率 4.40 3.86 3.65 3.83 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.3% 12.0% 12.4% 12.2% 固定资产 80 85 92 99 经营效率 无形资产 64 66 68 70 总资产周转率 0.54 0.56 0.60 0.62 非流动资产合计 395 491 596 705 每股指标（元） 资产合计 2,442 2,746 3,389 4,162 每股收益 4.22 4.99 6.48 8.05 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 25.44 28.34 34.81 42.86 应付账款及票据 128 175 232 282 每股经营现金流 4.23 4.53 4.57 6.09 其他流动负债 109 116 149 185 每股股利 2.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 238 291 381 468 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 20.33 17.20 13.26 10.67 其他长期负债 38 39 39 39 PB 3.30 3.03 2.47 2.00 非流动负债合计 38 39 39 39 负债合计 275 330 421 507 股本 84 84 84 84 少数股东权益 21 26 33 41 股东权益合计 2,166 2,416 2,968 3,655 负债和股东权益合计 2,442 2,746 3,389 4,162 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不