消费电子景气抬头，射频龙头业绩谷底回升

阿 2023年10月30日朱吉翔 C0044@capitalcom.tw 目标价(元)170.0 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2023/10/27) 119.88 深证成指(2023/10/27) 9770.84 股价12个月高/低 143.92/85.56 卓胜微(300782.SZ)Buy买进 消费电子景气抬头，射频龙头业绩谷底回升结论与建议： 3Q23公司营收增长超过8成创历史新高、净利润同比增长9成，环比亦增长超8成。公司业绩3Q23大幅改善，反应下游行业景气有所修复以及公司射频模组产品销量的持续增长。 总发行股数(百万) 533.80 A股数(百万) 444.80 展望未来，中国手机销量降幅逐步收窄，并且随着华为等终端企业新机 A市值(亿元) 533.23 的发布，下游行业景气改善出现端倪，公司作为国内射频芯片领域的龙头有 主要股东无锡汇智联合 投资企业(有限合伙)(11.48%) 每股净值(元)17.75 股价/账面净值6.75 一个月三个月一年股价涨跌(%)0.6-2.538.7 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 望在行业景气阶段展现业绩弹性。并且卓芯投产带动公司产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越，LDiFem、LPAMIF等产品出货将对业绩形成新的助力。当前公司股价对应23、24、25年PE估值分别为56倍、38倍和29倍，给予“买进”评级。 3Q23业绩显着回升，单季度营收创新高：2023年前三季公司实现营收30.7亿元,YOY增长1.9%，QOQ增加48%;实现净利润8.2亿元,YOY下降 16.9%,EPS1.53元。其中，第3季度单季公司实现营收14.1亿元,YOY增长 射频开关 86% 射频低噪声放大器 12% 其他 2% 机构投资者占流通A股比例基金 25.3%  一般法人 24.8% 80.2%，实现净利润4.5亿元，YOY增长94.3%，QOQ增加81%。公司业绩环比回升一方面是得益于下游行业景气有所抬头，另外，公司射频模组产品放量，带动营收端同比、环比明显回升。从毛利率来看，2023年前三季公司综合毛利率47.9%,较上年同期下降5个百分点，反应行业景气低谷阶段及公司产线投产折旧增加的影响。 股价相对大盘走势 盈利预测：展望未来，射频市场国产替代潜力巨大，公司是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，有望实现对于海外大厂的替代。同时公司也有从设计到制造的一体化能力，凭借芯卓产线量产所带来的成 本控制、产品能力的提升，公司核心竞争力将持续增强。伴随消费电子景气提升，公司业绩增速有望加快，预计公司2023-25年净利润分别为11.4亿元和16.8亿元和22.4亿元，YOY增长7%、增长47%和增长33%，EPS分别为2.14元、3.14元和4.2元，目前股价对应2023-25年PE分别为56倍、38倍和29倍，我们给予公司买进的评级。 风险提示：手机行业需求不及预期。 .............................................................接续下页.......................................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 2135 1069 1141 1678 2240 同比增减 ％ 99.37 -49.92 6.73 47.08 33.43 每股盈余(EPS) RMB元 4.00 2.00 2.14 3.14 4.20 同比增减 ％ 99.37 -49.92 6.73 47.08 33.43 市盈率(P/E) X 29.98 59.85 56.07 38.12 28.57 股利(DPS) RMB元 0.70 0.17 0.20 0.50 0.80 股息率(Yield) ％ 0.58 0.14 0.17 0.42 0.67 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 4634 3677 4633 5631 7225 经营成本 1959 1732 2363 2628 3360 营业税金及附加 4 6 7 9 11 销售费用 45 30 42 67 87 管理费用 53 109 139 163 202 财务费用 12 -35 5 6 8 资产减值损失 64 309 140 100 120 投资收益 23 1 1 1 1 营业利润 2221 1096 1301 1915 2556 营业外收入 200 1 3 3 3 营业外支出 7 8 2 2 2 利润总额 2415 1089 1302 1916 2557 所得税 280 11 163 239 320 少数股东损益 0 9 -2 -2 -2 归属于母公司所有者的净利润 2135 1069 1141 1678 2240 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 2661 1277 1472 2078 3089 应收账款 572 400 461 530 609 存货 1476 1720 1445 1112 779 流动资产合计 4980 3588 4172 5637 8676 长期股权投资 38 91 91 91 91 固定资产 246 2043 2145 2252 2365 在建工程 766 2496 499 25 -2 非流动资产合计 3468 5915 7453 9466 12116 资产总计 8448 9504 11626 15103 20793 流动负债合计 752 721 1801 3857 7725 非流动负债合计 62 98 108 118 130 负债合计 813 819 1908 3976 7855 少数股东权益 -8 3 1 -1 -3 股东权益合计 7642 8682 9716 11128 12941 负债及股东权益合计 8448 9504 11626 15103 20793 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 1150 942 655 1311 1967 投资活动产生的现金流量净额 -3356 -1619 -1050 -2105 -1560 筹资活动产生的现金流量净额 2780 -233 590 1400 604 现金及现金等价物净增加额 545 -806 195 606 1011 2023年10月30日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。