【信达能源】陕西煤业2023Q3点评：扣非净利保持稳健，股东增持彰显信心

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 陕西煤业(601225.SH) 扣非净利保持稳健，股东增持彰显信心 2023年10月30日 事件：2023年10月27日，陕西煤业发布三季度报告，2023年前三季度 公司实现营业收入1274亿元，同比下降2.41%；实现归母净利162亿元，同比下降44.56%；扣非后净利190亿元，同比下降15.56%；经营活动产生的现金净流量285亿元，同比下降34.43%。 公司第三季度实现营业收入368亿元，同比下降21.31%，环比下降19.8%；实现归母净利46亿元，同比增长27.07%，环比下降1.44%；扣非后归母净利54亿元，同比下降27.91%，环比下降15.73%。 点评： 煤炭业务量增价减，销售成本同比微增。产销量：公司前三季度实现煤炭产量1.24亿吨，同比增加7.14%，煤炭销量1.86亿吨，同比增加 6.65%，其中自产煤销量1.23亿吨，同比增加8.62%。三季度公司煤炭产量4020万吨，环比二季度下降6.98%，主要是产地安全监管力度 加强导致。价格：煤炭销售收入1230亿元，同比下降2.9%，煤炭综合 售价660元/吨。从陕北产地煤炭价格看，三季度产地煤炭价格触底回升。榆林5500大卡动力煤Q3均价为717元/吨，环比二季度下降3.7%。 截至10月27日，Q4均价为744元/吨，环比三季度增长8.7%。成本： 煤炭销售成本772亿元，同比上升3.49%，煤炭综合销售成本414元/吨，主要是因为贸易煤采购价格上升。 优质产能有望逐步释放，未来成长潜力值得期待。短期产量增长方面，2022年公司收购彬长矿业和神南矿业，其中彬长矿业下属小庄和孟村煤矿（产能各600万吨/年）产量有望逐步释放。长期产量增长方面， 神南矿业持有的小壕兔相关探矿权正在推进前期手续，争取在“十四🖂”期间拿到开工批复，公司预期2027年前后可以释放产量。随着优质产能逐步释放，公司未来增长空间较为广阔，成长潜力值得期待。 控股股东增持股份，彰显长期发展信心。2023年10月27日，公司公告控股股东陕煤化集团计划在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额在2-3亿元之间，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集 团自有资金。从25元/股限价来看，高出10月27日收盘价约40%。此次增持计划体现了大股东对公司未来长期发展的信心，以及对公司当前投资价值的认同。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公 司2023-2025年实现归母净利润为228/272/323亿元；EPS为 2.36/2.80/3.33元/股，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百 万元） 152,308166,848169,393179,597188,729 同比60.2%9.5%1.5%6.0%5.1% 同比44.1%64.0%-35.0%18.9%18.9% 归属母公司净利润（百万元） 21,41935,12322,83927,15732,288 毛利率36.8%45.0%36.3%39.5%42.8% ROE22.1%34.2%20.4%22.1%23.8% EPS（摊薄） （元） 2.213.622.362.803.33 P/E5.525.138.206.905.80 EV/EBITDA1.5913.092.992.201.56 P/B1.221.751.681.531.38 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价。 附加 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 85,471 81,999 109,111 124,154 143,883 营业总收入152,308 166,848 169,393 179,597 188,729 货币资金 54,195 47,387 71,005 86,879 105,914 营业成本96,193 91,784 107,820 108,661 107,909 应收票据 681 86 423 271 378 营业税金及 9,010 11,494 11,857 12,572 13,211 应收账款 7,104 2,598 2,320 2,460 2,585 销售费用1,028 835 1,355 1,437 1,510 预付账款 4,741 5,919 8,626 7,850 8,214 管理费用7,601 7,114 9,317 9,878 10,380 存货 3,617 2,678 3,146 3,171 3,149 研发费用153 579 587 898 944 其他 15,134 23,330 23,591 23,523 23,643 财务费用69 -608 -549 -922 -1,242 非流动资产116,848133,261127,323137,494147,162减值损失合 长期股权投资 12,938 13,675 14,216 15,840 17,465 投资净收益2,979 14,564 3,388 3,592 3,775 68,498 78,291 76,989 84,090 89,974 其他1,418 -4,880 134 142 150 24,799 24,000 23,462 23,975 25,190 营业利润41,832 64,582 41,988 49,978 59,264 计 -818-752-538-829-677 固定资产（合计） 无形资产 资产总计 202,319215,260236,434261,647291,045 利润总额 41,12364,06341,57249,43058,770 其他10,61317,29512,65613,58914,533营业外收支-709-518-416-548-494 流动负债49,89950,71650,81652,12953,033所得税7,10010,9747,4838,89710,579 短期借款 50 200 100 100 100 净利润 34,02353,08934,08940,53348,191 应付票据2,578应付账款17,782 216 19,927 295 16,247 298 16,374 少数股东损 296益12,60417,96711,24913,37615,903 归属母公司 16,26021,41935,12322,83927,15732,288 净利润 其他非流动负债 29,490 30,372 34,173 35,358 36,378 EBITDAEPS(当 46,985 10,696 41,476 48,975 56,851 年)(元) 2.21 3.62 2.36 2.80 3.33 26,195 26,627 27,316 26,977 26,652 长期借款 8,705 4,163 4,663 4,163 3,663 其他 17,490 22,464 22,652 22,814 22,989 负债合计少数股东权益 76,095 77,343 78,131 79,106 79,685 29,296 35,234 46,483 59,859 75,762 归属母公司股东权益 96,928 102,683 111,819 122,682 135,597 现金流量 表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 52,608 56,13939,57054,53861,243 净利润 34,02353,08934,08940,53348,191 负债和股东权 益 202,319 215,260 236,434 261,647 291,045 折旧摊销9,344 10,696 11,702 13,843 15,226 单位:百 投资损失-2,979 -14,564 -3,388 -3,592 -3,775 重要财务指标 万元 财务费用637401247256243 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 营业总收入 152,308 166,848 169,393 179,597 188,729 其它-350 6,517 214 1,352 1,146 动11,9330-3,2932,146211 归属母公司净 利润 21,419 35,12322,83927,15732,288 同比（%）60.2%9.5%1.5%6.0%5.1% 投资活动现 资本支出 -8,380-10,166-14,403-23,712-24,376 金流-6,732-34,014-2,590-21,774-22,266 毛利率（%） 36.8%45.0%36.3%39.5%42.8% 其他 5,297 302 12,4113,5943,779 同比（%）44.1%64.0%-35.0%18.9%18.9%长期投资-3,649-24,150-597-1,655-1,668 ROE%22.1%34.2%20.4%22.1%23.8%筹资活动现 EPS(摊薄)(元)2.21 3.62 2.36 2.80 3.33 吸收投资 742 4,412 0 0 0 金流 -17,604-31,051-13,362-16,891-19,942 P/B 1.22 1.75 1.68 1.53 1.38 支付利息或 股息 -12,680 -31,736-13,950-16,550-19,616 P/E5.525.138.206.905.80借款2,258968400-500-500 EV/EBITDA1.5913.092.992.201.56 现金流净增 加额28,265-8,92523,61815,87419,035 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项