锡期货季报：旺季来临需求小幅回暖，供给增加反弹受限

锡：旺季来临需求小幅回暖供给增加反弹受限 锡期货季报TinFuturesQuarterlyReport 作者：有色与新能源金属研究中心胡彬 执业编号：F0289497(从业)Z0011019(投资咨询)联系方式：010-68576697/hubin1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月11日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 三季度以来，锡价先扬后抑再反弹，呈现出“过山车”行情。前期供给端大厂检修的扰动以及宏观情绪的发酵，助推盘面。后期缅甸佤邦如期禁矿后，市场利多出尽开始回归偏弱的基本面行情。之后又受宏观利好的带动有所反弹， 供给方面，国内锡冶炼厂加工费小幅上升，随着国内锡矿供应有所回暖，加工费或将继续小幅抬升。冶炼企业周度开工率环比大幅上升，主因前期检修的云锡逐步恢复生产。缅甸佤邦政府关于禁矿下发通知，宣布所有矿产收归国有，后续是否能够复产要经过考察后确定。近期沪伦比震荡整理，伦锡持续贴水，进口盈利窗口开启。 需求方面，锡下游逐渐将步入消费旺季，但实际表现仍待考验。终端电子产品有回暖迹象，不论是电子计算机还是智能手机产量都有底部小幅抬升的趋势。镀锡板方面国产产量较为稳定，但是出口下滑明显。相比较之下，铅蓄电池的出口则较为亮眼，今年以来一直维持较高水平。 库存方面，上期所库存从高位有所回落，LME库存持续大幅增加，smm社会库存有所下降。整体上库存水平依然较高，并且呈现出国内去库、国外累库的特点。 整体上而言，精炼锡目前基本面较前期略有好转，但是现货市场依然是买跌不买涨的成交节奏。需要注意的是，本来在大厂检修及矿端资源偏紧预期下的供给紧张，被进口锡锭弥补。因此在检修结束后随着供应端的增量，市场对于后市预期就较为偏空。而宏观方面，尤其是近期电子产业政策利好的出台，也对盘面起到了一定的带动。我们预计四季度在传统旺季来临后，需求端将有所好转，伴随着攻击的增量市场将呈现紧平衡状态。但是要注意缅甸佤邦的进一步动作，如果禁矿事件过长，或将再度拉升盘面。沪锡上方压力位250000，下方支撑位200000。 目录 第一部分锡行情回顾3第二部分宏观经济环境分析3第三部分锡市场供给分析4一、锡矿供应面扰动还将继续4 二、精炼锡产量或将小幅增长但幅度受限6第四部分锡市场需求分析7一、镀锡板国内产销稳增长但出口转弱7 二、铅蓄电池出口维持高位8 三、电子产品出现触底迹象9 四、集成电路产量呈现触底回升态势10 五、光伏装机量继续快速增长10 六、新能源汽车产销同比增速放缓12第五部分锡库存将小幅去化12第六部分全球精锡供需紧平衡预测13第七部分锡价季节性与技术分析14一、季节性分析14 二、技术分析15第八部分结论与操作建议16附录-锡行业相关股票17 第一部分锡行情回顾 三季度锡价前期震荡上行，中后期开始震荡回调，整体上呈现出过山车行情。截止9月8日，沪锡主连合约收于218600元/吨，季下跌0.5%。三季度前期，锡价受到供给端大厂检修的扰动以及宏观情绪的发酵，呈现持续上涨的局面。达到年内高点24万附近后开始持续横盘整 理。之后8月1日的缅甸佤邦如期开始禁矿，市场利多出尽开始回归基本面疲软的下跌行情，但有关禁矿时长还存在各种分歧，因此盘面波动较为剧烈。 图1-1沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分宏观经济环境分析 日前美联储公布7月会议纪要，会议纪要显示，大多数美联储官员仍将高通胀视为美国经济的持续威胁，认为可能需要进一步加息。纪要显示，“与会者仍致力于将通胀率降至2%的目标”，政策制定者一致同意将利率提高到5.25%至5.50%范围。“大多数参与者认为，通胀率存在严重的上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。”自2022年春季以来，美联储通过11次加息将利率从近零水平提高到超过5%，以期达成将通胀率降至2%的年度目标。然而，随着借贷成本上升，全美家庭及企业支出水平下降，美国经济受到拖累，今年第一季度美国GDP增长率降至仅1.1%。投资者也担心美联储做得太过头，会令美国经济迅速陷入衰退。美联储将于 9月19日至20日举行下一次货币政策会议。 另外最新数据显示，2023年7月，美国新屋销售增长4.4%，年化销售率714,000套，创2022年2月以来最高。房地产开发商迎来二手房低库存的红利，吸引购房者转向新建住宅， 推动销售。中西部领涨，东北部和南部下滑。房价中位数上升至436,700美元。6月和7月之间，供应的新屋销售量下降了2.7%，相当于8个月的供应。整体而言，与去年同期相比，新屋销售增长31.5%。尽管利润增加，开发商担心7月以来的抵押贷款利率上升可能导致销售下滑。 综合来看，美联储7月会议纪要整体偏鹰派，而美国房地产市场表现依然较好，因此年内 进一步加息的可能性较大，而降息周期预计要等到明年。美元指数在7月中旬以来一直维持上行，预计高位震荡偏强将是三到四季度的大概率事件，有色板块也将有所承压。 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 美元指数 期货结算价(连续):锡 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 沪锡与美元指数走势比较 400,000.00120.00 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 图2-1锡价与美元走势比较图2-2美国新屋开工以及营建许可情况数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分锡市场供给分析 一、锡矿供应面扰动还将继续 据USGS数据显示，2022年全年全球锡矿产量为31万吨，同比增长1.64%。但是进入2023年，全球锡矿新增项目较少，根据SMM和ITA的不完全统计，2023年新增项目仅有AlphaminResources在刚果的BisieMpamaSouth项目和AuxicoResources在巴西的MassanganaTinTailings项目，年产能分别为7200吨/年和3600吨/年，项目分别于2023年12月份进行调 试和2023年二季度进行生产，预计新增锡矿产量约3300吨。国内内蒙古银漫矿业是今年主要 增量，且银漫已于7月完成了技术改造，未来产量将不断爬坡，预计能达到月度1000吨产量 单位：吨 水平。而传统的国内矿山，都进入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 全球锡矿年产量 国内精炼锡产量 350,000.00 1.8 2018 201920202021 2022 2023 300,000.00 1.6 250,000.00 1.4 200,000.00 1.2 150,000.00 1.0 100,000.00 0.80.6 50,000.00 0.4 0.00 199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 0.2 产量:锡矿:全球产量:锡矿:中国产量:锡矿:印度尼西亚 0.0 产量:锡矿:秘鲁产量:锡矿:俄罗斯产量:锡矿:巴西 01 0203 04050607 0809 10 11 12 图3-1全球锡矿年产量（USGS）图3-2国内精炼锡当月产量数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此长期依赖进口锡矿资源。2022年我国锡矿进口量为24.37万吨，同比增长32.25%。2023年7月份国内锡矿进口量为30875吨，环比增长42.63%，同比增长33.87%；1-7月累计进口量为145032吨，累计同比下降4.13%。7月份的进口数据大涨主要因为贸易商担忧8月缅甸佤邦禁矿后无法进出口而提前操作。 缅甸是我国重要的锡矿砂及精矿进口来源国。2022年全年，我国从缅甸进口的锡矿砂及精矿占我国进口总量的77%。因此，市场对于8月开始的缅甸佤邦地区禁矿始终给与高度关注。沪锡盘面也经常收到给中相关消息影响而波动剧烈。从目前我国的库存水平以及国内供应情况来看，如果缅甸佤邦的禁矿持续时间在三个月及以上，那么将会造成锡供应短缺的影响；但如果禁矿时长较多则影响相对不大。目前的最新消息是，缅甸佤邦政府已经开始与各矿主就矿山问题开会协商，如果达成一致，那么将逐步有矿山复产。只是目前依然不确定性较强，这也将成为供给端最大的变量。 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 当月同比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 图3-3锡精矿进口量 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 三季度上旬，因为锡价反弹以及矿端供应减少等原因带动精炼锡加工费小幅上行。截止8月31日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价11000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价15000元/吨。 云南:市场价格):锡精矿(含量40%) 江西:市场价格):锡精矿(含量60%) 云南40% 广西、江西、湖南60% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图3-4锡精矿均价图3-5锡精矿加工费 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：SMM，方正中期研究院整理 二、精炼锡产量或将小幅增长但幅度受限 上海有色网数据显示，7月份国内精炼锡产量为11395吨，较6月份环比-19.88%，较去年同比128.82%，1-7月累计产量为96119吨，累计同比9.58%。7月份中旬云锡进行例行停产检修是国内精炼锡产量下滑主要因素，内蒙古某冶炼企业产量受银漫矿技改因素影响也略微回落，不过广西和广东某两家冶炼企业在7月份结束检修后复产带来部分增量。进入三季度后， 国内锡矿供应较上半年相对宽松，但是未来佤邦的禁矿的影响将有所显现，预计原料供应可能再度趋紧。 海外方面，据世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2022年全球精炼锡产量为34.89万吨，同比减少。对于2023年，国内方面银漫矿业还有一定增长潜力。国际方面缅甸、秘鲁等国将贡献一定增量。国际锡协预计2023年供给端增长在4-5%左右。 精炼锡:产量:累计值 累计同比 进口数量:精炼锡:当月值 同比 18606000 1650 5000 1440 12304000 1020 3000 810 602000 4-10 1000 2-20 0-300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 进口方面，2023年以来，我国精练锡进口窗口在一季度基本维持开启状态，但是利润空间相对较小。到了二季