农业专题报告（天然橡胶）：天然橡胶期货上市30周年复盘报告，曙光终将到来

中信期货研究|农业专题报告（天然橡胶） 曙光终将到来 ——天然橡胶期货上市30周年复盘报告 报告要点 天然橡胶期货（RU）于1993年登上我国期货市场，至今已走过了30年的历程。 伴随着我国经济的飞速发展，天然橡胶期货合约在国际市场上发挥出的定价权及影响力已经逐步超过日本和新加坡。所以在30周年之际，我们回顾了天然橡胶交 易中心在世界范围内的变化以及在我国上市以来的价格走势。我们将其分为了4 个阶段，以便更好的找出影响价格变动的因素与规律。 摘要：在天然橡胶期货上市以来的30年里，冲上过42000点的高峰，也曾跌落至6400 点的低谷。天然橡胶是国防和工业建设不可缺少的重要战略资源，所以其对宏观因素变动较为敏感。同时，只要是大宗商品就会有供应和需求，所以天然橡胶自身基本面的变化也会对其价格产生影响。所以我们将整体期价走势大致分为四个阶段，以便更好的找出影响价格变动的因素与规律，分别是上市初至2001年末，2002年初至2008 年末，2009年初至2015年末，以及2016年至今。 第一阶段中，我国期货市场正处于不断探索及革新的过程，叠加外部风险不断，RU震荡下挫。第二与第三阶段为两轮大幅涨跌，其中第二阶段的上行周期持续时间较长，期间多次发生由天气因素或其他原因造成的供应端减产事件。伴随着全球经济以及特别是我国轮胎与汽车产业的逐步发展，天然橡胶震荡上行直至全球金融危机的爆发。所以第二阶段的下行周期时间短且幅度高，主要是受到来自宏观层面的系统性金融风险影响。而第三阶段上行周期的持续时间长于下行周期。上涨的主要动力更多来自于国内的“四万亿”强刺激政策，而下跌的主要逻辑是前期橡胶高价刺激东南亚产区的新种植面积翻倍，全球橡胶开始陷入供应过剩格局。第四阶段中曾出现两次小 高峰，但持续时间及上涨幅度均不及前两个阶段。更多表现出的则是在供给持续偏多，需求无明显增长点，以及非标套利资金逐年增加的背景下，长时间至今的横盘走势。 尽管两轮大幅涨跌分别经历的时间长度较为接近，但其涨跌的原因却并不相同。整体来看，天然橡胶的价格对于供给端的变化反应更大，但与此同时，由于其下游与经济发展息息相关，来自需求端以及宏观层面的影响程度也不容忽视。 站在当前2023年9月的时间点展望后市，尽管天气端的影响依旧存在较多的变量及未知，但在我国经济缓慢复苏的大背景下，以及今年合成橡胶期货上市给整个橡胶市场带来的杠杆效应，我们对未来天然橡胶的走势充满期待。 2023-10-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、天然橡胶介绍4 二、全球天然橡胶期货发展概述4 三、中国天然橡胶长周期走势回顾6 1、第一阶段（上市初至2001年末）7 2、第二阶段（2002年初至2008年末）8 3、第三阶段（2009初年至2015年末）10 4、第四阶段（2016年至今）13 四、天然橡胶复盘总结17 免责声明18 图表目录 图 1：橡胶分类......................................................................... 4 图 2：天然类橡胶分类及占比............................................................. 4 图 3：TOCOMRSS3合约月度持仓量变化..................................................... 5 图 4：TOCOMTSR20合约月度持仓量变化.................................................... 5 图 5：SICOMRSS3合约月度持仓量变化..................................................... 6 图 6：SICOMTSR20合约月度持仓量变化.................................................... 6 图 7：天然橡胶期货活跃合约收盘价上市以来走势........................................... 7 图 8：我国GDP增速在97-99年间明显回落................................................. 7 图 9：我国天然橡胶进口量在2000年后显著增长............................................ 7 图 10：2002年初至2008年底天然橡胶期货走势............................................. 8 图 11：我国天然橡胶产量2005年出现明显下滑............................................. 9 图 12：2002-2008年间全球经济快速增长................................................... 9 图 13：2007年全球天然橡胶产量增速同比下滑.............................................. 9 图 14：布油价格于2008年7月达到历史高位............................................... 9 图 15：全球天然橡胶种植面积2009年大幅下滑............................................ 10 图 16：印尼天然橡胶出口量2009年大幅缩减.............................................. 10 图 17：泰国2005-2020年天然橡胶产量变化............................................... 11 图 18：我国2009汽车销量同比增速创新高................................................ 11 图 19：2009年初至2015年底天然橡胶期货走势............................................ 11 图 20：2000年来我国CPI变化........................................................... 12 图 21：全球天然橡胶年产量变化......................................................... 12 图 22：美国对主要进口国开展“双反”政策影响........................................... 13 图 23：我国轮胎产量在2014年后大幅下滑................................................ 13 图 24：南华大宗商品指数2016年初快速反弹.............................................. 14 图 25：我国天然类橡胶年度进口量....................................................... 14 图 26：RU01合约历年非标基差走势....................................................... 15 图 27：我国沪胶仓单2019年后大幅走低.................................................. 15 图 28：两种合成胶乳对丁二烯消耗量合计走势............................................. 15 图 29：下游轮胎开工率走势............................................................. 15 图 30：2016年初至今天然橡胶期货走势................................................... 16 一、天然橡胶介绍 通常我们所说的天然橡胶，是指从三叶橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序制成的弹性固状物。一般情况下，天然橡胶树在种植5-7年后即可采集胶乳，而且可以持续采集20-30年。 天然橡胶按形态可分为固体天然橡胶（干胶）和浓缩乳胶（乳胶）。固体天然橡胶主要用于制作轮胎、胶管胶带、鞋类等干胶制品，而浓缩乳胶则用来制作手套、安全套、气球等乳胶制品。固体天然橡胶按照制法分为胶片与标准胶，胶片主要是烟胶片，其中最常见的是RSS3（3号烟胶片）；标准胶 （TSR）主要以杂质含量并按照理化指标为依据划分，有3号胶、5号胶、10号胶和最为广泛应用的20号胶。20号标胶表示杂质含量不超过万分之20。全乳胶（WF）也是标准胶的一种，以新鲜胶乳为主要原料，杂质含量更低。 图1：橡胶分类图2：天然类橡胶分类及占比 数据来源：公开资料，中信期货研究所数据来源：公开资料，中信期货研究所 二、全球天然橡胶期货发展概述 天然橡胶历史悠久，早在15世纪时就已经有记录被使用。而后随着全球逐步买入工业化时代，天然橡胶已经成为许多国家的重要战略物资和工业原料之一。所以相对于今天全球数百种商品期货品种，天然橡胶在期货市场上的出现也是相对较早的一批：早在1952年12月，东京工业品交易所（TOCOM）就上市了标准品为RSS3的天然橡胶期货合约；之后又于2018年10月上市了标准交割品为20号标胶（TSR20）的天然橡胶期货合约。1998年，新加坡商品交易所（SICOM）也上市了标准交割品为RSS3和TRS20的两种天然橡胶期货合约。1993年3月，天然橡胶期货登上我国上海期货交易所（SHFE），标准交割品包含了RSS3以及国产全乳胶（SCRWF）；而后为了与国际市场接轨、引 入境外交易者，我国上海国际能源交易中心（INE）于2019年8月上市了标 准交割品为20号胶的期货合约。除此以外，泰国期货交易所（TFEX）和印度的多种商品交易所（MCX）也均有天然橡胶期货上市交易。所以目前在全球范围来说，天然橡胶的交易中心均在亚洲，而这也符合亚洲作为天然橡胶主要产地以及主要消费地的特点。近年来随着中国期货市场的迅猛发展，天然橡胶期货的市场规模和影响力得到显著提升，2003年上海期货交易所的天然橡胶期货市场规模超过日本和新加坡市场。 东京工业品交易所（TOCO