公司简评报告：长丝景气向好，盈利有所改善

公司研究 2023年10月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 石油石化 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 桐昆股份（601233）：长丝景气向好，盈利有所改善 ——公司简评报告 投资要点 2023Q3业绩同比扭亏为盈，环比持续改善：公司2023年前三季度，实现营业收入617.42 亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润9.04亿元；实现扣非归母净利润7.22亿元。其中Q3单季度实现营业收入248.45亿元，同比增长43.30%；实现归母净利润7.98亿元，同比扭亏，环比增长34.05%；实现扣非归母净利润7.02亿元，同比扭亏，环比增长29.84%。 长丝Q3量价齐升，景气修复。公司2023Q3单季度实现长丝产量295万吨，环比+49万吨；销售285万吨，环比+32万吨。其中POY/FDY/DTY销量分别为221/38/26万吨。不含税售价 分别为6961/7793/8457元/吨，环比上涨179/175/142元。年初至今，长丝景气改善明显，库存天数震荡下行，据隆众数据，截至9月，POY/DTY/FDY库存天数同比下降18/14/13天江浙地区化纤纺织企业的开机率9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。 数据日期 2023/10/27 收盘价 14.01 总股本(万股) 241,112 流通A股/B股(万股) 228,753/0 资产负债率(%) 66.40% 市净率(倍) 0.94 净资产收益率(加权) 2.56 12个月内最高/最低价 17.19/11.84 浙石化盈利修复，贡献正向收益：2023Q3，公司实现投资收益4.26亿元，环比+2.35亿元得益于浙石化Q3业绩改善。公司持有浙石化20%股权浙石化，2023Q3浙石化受益库存和汇兑损失减少，以及成品油出口利润走高，盈利环比大幅修复，实现约21亿元净利润。预 计四季度油价中枢提升趋势下，成品油和芳烃价差有望维持，浙石化相关产品继续受益。 公司产能持续扩张，产业链布局走向海外，坚实龙头地位。1）公司嘉通、新疆中昆、恒超 二期项目预计于2023年年内投产，宇欣新材料、沭阳项目正在陆续建设中。当前公司合计 49% 41% 33% 24% 16% 7% -1% -9% 22-1023-0123-0423-07 桐昆股份沪深300 相关研究 1.《桐昆股份（601233）：聚酯为基炼化为翼，长期投资价值凸显——公司深度报告》 拥有PTA/长丝产能1020/1170万吨，预计到2023年底，PTA/长丝/乙二醇产能将新增250/120/120万吨。2）公司与新凤鸣启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加1600万吨/年炼化一体化项目。我们认为在“双碳”及能源转型背景下，炼化企业出海布局有望破解产能增长瓶颈，而公司重芳烃的项目配置也更符合当地市场需求，有望获得成长第二曲线。 涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好。当前聚酯约占纤维总需求的近56%，其中印度占比仅41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。且聚酯纤维通过不断降本改 性，应用范围扩大。2023年我国涤纶长丝产能新增311万吨，六家聚酯龙头占比达到九成以上。长期来看，PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润有望向下游转移。 投资建议：公司估值历史较低位，具有一定安全边际。公司当前估值不到1倍PB，具有较强的安全边际。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.26、34.75、48.20亿元（原预测值分别为11.76、 32.84、42.86亿元），EPS分别为0.63、1.44、2.00元（原预测值分别为0.49、1.36、1.78 元），对应PE为22.13X、9.72X、7.01X。维持买入评级。 风险提示：原料和产成品价格剧烈变动；产业链延伸成果不及预期；宏观经济环境变化等 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 45832.69 59130.95 61993.35 81676.97 92697.86 99319.11 增长率（%） -9.39% 29.01% 4.84% 31.75% 13.49% 7.14% 归母净利润（百万元） 2846.53 7332.20 130.21 1526.43 3475.32 4820.33 增长率（%） -1.31% 157.58% -98.22% 1072.29% 127.68% 38.70% EPS（元/股） 1.18 3.04 0.05 0.63 1.44 2.00 市盈率（P/E） 11.87 4.61 259.43 22.13 9.72 7.01 ROE（%） 11.09% 20.46% 0.38% 4.23% 8.87% 11.08% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年10月27日） 附录：三大报表预测值 资产负债表利润表 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 货币资金11669.9712251.5513904.6814897.87营业收入61993.3581676.9792697.8699319.11 应收票据及账款1404.931243.151410.891511.66营业成本59988.1475269.4184754.6190669.62 预付账款380.34619.23702.78752.98营业税金及附加152.09188.18213.57228.83 其他应收款48.0568.3677.5883.13销售费用100.93128.27145.57155.97 存货7385.657309.938231.108805.55管理费用1192.921390.791578.461691.20 其他流动资产1573.291377.111496.831568.75研发费用1654.662017.722289.982453.55 流动资产总计22462.2422869.3225823.8627619.93财务费用426.721588.501816.141992.11 长期股权投资18502.1219102.1221111.8724421.05其他经营损益0.000.000.000.00 固定资产23430.8329031.7637098.9148962.51投资收益1231.94620.002029.753329.18 在建工程20482.5821487.2119006.9011309.93公允价值变动损益29.990.000.000.00 无形资产2293.982108.002047.012096.03营业利润-362.521708.263911.665432.32 长期待摊费用0.480.240.000.00其他非经营损益0.000.000.000.00 其他非流动资产2967.803070.053128.093234.77利润总额-325.391725.773929.175449.83 非流动资产合计67677.7974799.3782392.7890024.29所得税-461.80172.58392.92544.98 资产总计90140.0397668.69108216.63117644.22净利润136.421553.193536.254904.85 短期借款19506.8123934.9627645.3230972.89少数股东损益6.2126.7660.9384.51 应付票据及账款12498.8513124.2614778.1315809.50归属母公司股东净利润130.211526.433475.324820.33 其他流动负债7071.666753.667614.658148.14EBITDA2824.507440.3210909.2814067.24 流动负债合计39077.3343812.8750038.1054930.53NPOLAT8.542972.875160.816687.78 长期借款15334.9816735.1817886.5518023.00EPS(元)0.050.631.442.00 其他非流动负债721.31721.31721.31721.31主要财务比率 单位：% 2022A2023E2024E2025E 非流动负债合计16056.2917456.4918607.8618744.31 负债合计55133.6261269.3768645.9773674.84成长能力 股本2411.122411.122411.122411.12营业收益率-0.58%2.09%4.22%5.47% 资本公积13732.2413732.2413732.2413732.24EBIT增长率-98.78%3170.47%73.35%29.53% 留存收益18554.6619920.8223031.2327345.43EBITDA增长率-73.60%163.42%46.62%28.95% 归属母公司权益34698.0236064.1839174.5943488.79净利润增长率-98.22%1072.29%127.68%38.70% 少数股东权益308.38335.15396.08480.59盈利能力 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 股东权益合计35006.4136399.3339570.6743969.38毛利率3.23%7.85%8.57%8.71%负债和股东权益合计90140.0397668.69108216.63117644.22净利率0.22%1.90%3.81%4.94%现金流量表ROE0.38%4.23%8.87%11.08% ROA0.14%1.56%3.21%4.10% 税后经营利润136.42906.121620.411819.51ROIC0.02%4.44%6.74%7.91% 折旧与摊销2723.164126.055163.986625.30 估值倍数 财务费用 426.72 1588.50 1816.14 1992.11 P/E 259.43 22.13 9.72 7.01 其他经营资金 -117.91 725.41 2135.15 3434.59 P/S 0.54 0.41 0.36 0.34 经营性现金净流量 1072.59 7207.97 9919.39 11304.30 P/B 0.97 0.94 0.86 0.78 投资性现金净流量-16291.88-10705.97-10946.94-11276.89股息率0.00%0.47%1.08%1.50%筹资性现金净流量 12824.98 4079.582680.69 965.78EV/EBIT 662.21 22.41 13.78 11.12 现金流量净额 -2389.98 581.571653.13 993.19EV/EBITDA 23.76 9.98 7.26 5.88 EV/NOPLAT 7862.44 24.98 15.35 12.37 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（数据截至2023/10/27） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级