IPO 和 S1 Navigator ： 基础数据和估值趋势 （ 汉 ）

PitchBookData,Inc. 约翰·加伯特创始人、CEO NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁保罗·康德拉新兴技术研究主管 机构研究小组 Analysis 詹姆斯·乌兰 首席分析师，新兴技术james.ulan@pitchbook.com 新兴技术研究 2023年第三季度IPO和S1 领航者：基本数据和估值趋势 PitchBook是一家晨星公司，为在私人市场开展业务的专业人士提供最全面，最准确和难以找到的数据。 Publishing RebeccaSpringer博士 首席分析师，Healthcarerebecca.springer@pitchbook.com 布伦丹·伯克 新兴技术高级分析师brendan.burke@pitchbook.com 德里克·埃尔南德斯 新兴技术高级分析师derek.hernandez@pitchbook.com 埃里克·贝洛莫 新兴技术分析师eric.bellomo@pitchbook.com 亚历克斯·弗雷德里克 新兴技术高级分析师alex.frederick@pitchbook.com 关键外卖 •Instacart和Birkenstock对IPO市场提出了质疑，该市场似乎对快速增长的种植者开放，并具有盈利能力：在9月份强劲的IPO结果之后，Instacart和Birkenstock的表现不佳。结果，IPO市场似乎比以前更加陷入困境。在十月疲软之前，IPO表明市场对优质的快速增长公司开放，例如 asKlaviyo,Oddity,andCAVA.Inaddition,Instacartdemonstratedthatapublicofferingispossibleifinvestorsacceptasteepvaluationcut.Instacart’slastprivatemarketvaluation,whichwas$390billion,declinedtoabout$99billi •与当今环境相关的盈利路径：Klaviyo，Oddity，CAVA和Instacart即将实现持续盈利，我们认为这有助于投资者对投资它们产生一定程度的舒适度。他们的盈利路径与2019-2021的SPAC形成鲜明对比-其中许多预计将在2025年甚至以后亏损。 •IPO前景受到市场进一步下跌和更高利率的抑制：鉴于近期公开市场估值下降，以强劲估值成功进行IPO将稍难实现。在美联储发出更长的加息信号后，纳斯达克指数从10月17日的峰值下跌了 5.7％。市场调整通常会对快速增长的公司造成更大的打击。 •传统的后期估值上升阻碍了IPO：后期投资者不愿推动投资组合公司进行IPO并接近亏损。如果风险投 设计者朱莉娅·米德基夫发表于2023年10月23日 Contents Gamer巴基斯坦IPO估值10 分析 BrightSpringIPO见解10 资人等待投资组合公司的估值增长，他们可能会收回更多的资本，尽管大多数公司的收入增长已经放缓 。 •收入增长放缓是一个挑战：IPO也受到收入增长放缓的抑制，这意味着初创企业需要更长的时间才能成长为2020-2021年的高估值。 我们跟踪的70多家上市SaaS公司的收入增长中位数预计将从2022年的同比+25%下降到2023年的同比+17%。大多数后期私人公司也可能如此。一些公司需要几年时间才能成长为估值，有些公司可能永远不会成功。当然，扩大市场倍数会有所帮助。 1 •最近的IPO表现喜忧参半：过去四个月在美国上市的七家最大的IPO表现参差不齐。从IPO到10月 17日，相对于纳斯达克的表现如下：Klaviyo（+6.9％），Istacart（-17.2％），RayzeBio （+16.3％），Arm（+12.8％），OddityTech（-12.5％），Birestoc（-15.1％）和CAVA（+61.2％）。赔率表现不佳的部分原因可能是决定将其初始IPO价格范围从27-30美元扩大到32-34美元，并将价格提高到35美元，比该范围的高端高出1美元。 •Klaviyo的IPO在很大程度上归因于强劲的收入增长：Klaviyo在其IPO中获得了可观的估值（接近其最后的私人估值），即使在扩大其初始范围之后。它的TTM毛收入为18.5倍，而Braze的毛收入为16.9倍，就像所有快速增长的公司一样，需要继续增长并增加EBITDA才能保持其倍数。Klaviyo未来三年的收入增长对于确定它能以多快的速度达到10亿美元，然后达到20亿美元至关重要。 的年收入。随着大数定律的赶上，企业和SMBSaaS业务的收入通常会在5亿美元至10亿美元之间减速，并预订最大，最容易关闭的客户。包括Klaviyo在内的大多数公司的增长关键将包括新产品发布和国际扩张。 •Arm的增长承诺使其获得了全面估值：Arm路演的报告显示，该公司预计2023财年的收入将增长11%，2024财年的收入将增长25%左右。1预计这一收入增长将产生约15亿美元的调整后EBITDA，产生34.0倍的EV/NTMEBITDA倍数，比包括CadenceDesignSystems，Marvell ，Nvidia和Synopsys在内的同行略有溢价。该公司将需要毛利率和营业利润率的持续增长才能实现这一预测。 •Instacart面临着收入增长的挑战和机遇：Instacart将必须努力工作并发挥创造力以保持收入增长 ，因为其2023年上半年的美国在线杂货销售额与2022年同期相比下降了1.9％，至474亿美元。较新的广告收入弥补了部分下降，他们将寻求继续利用广告来挖掘新的 收入流。 •Gamer巴基斯坦：Gamer巴基斯坦1530万美元的IPO对公司的估值为 前款1.075亿美元。MobileGlobalEsports以600万美元的价格公开上市，2022年9月的市值为1680万美元，尽管自上市以来同比收缩80%，至770万美元。其他体育公司的公共市场表现好坏参半。FaZeCla是该细分市场中最引人注目的公司之一，自2022年SPAC以来，其市值几乎全部(98.6%)下降。其他上市的电子竞技和活动公司在公开市场表现不佳，收入增长中位数为-2.2%。 •即将上市-BrightSpringHealthServices：9月，KKR秘密申请公开BrightSpringHealthServices并筹集1.0美元 1：“Arm的全年收入在IPO前下降1%-来源”，路透社，AnirbanSen和ManyaSaini，2023年8月18日。 在2022年IPO失败后，数十亿美元。KKR已将BrightSpring组装成一个集成的家庭护理交付平台，该平台最初是一家基于家庭和社区的医疗补助服务提供商，该平台还提供Medicare家庭健康和临终关怀以及专业药房。 IPO业绩分析* Company 初始价格范围 最终价格范围 开市日期: IPO 投资者价格 当前股价 自IPO定价以来的股票表现 纳斯达克在同一时期的变化 第1 天股价收盘 发售股份（M） 预计募集金额（百万美元） 估计完全摊薄估值 按IPO价格（百万美元） 估计完全摊薄估值今天的股价（百万美元） 伯肯斯托克 $44-$49 $44-$49 10/11/23 $46.00 $38.50 -16.3% -1.1% $37.62 32.2 $1,480 $8,640 $7,231 克拉维约 $25-$27 $27-$29 9/20/23 $30.00 $30.67 2.2% -1.1% $32.76 19.2 $345 $9,237 $9,443 Instacart $26-$28 $28-$30 9/19/23 $30.00 $25.41 -15.3% -2.7% $33.70 22.0 $660 $9,900 $8,385 RayzeBio $16-$18 $16-$18 9/15/23 $18.00 $20.25 12.5% -2.9% $24.00 19.9 $358 $996 $1,121 ARM $47-$51 $47-$51 9/14/23 $51.00 $51.90 1.8% -4.4% $63.59 95.5 $4,870 $53,999 $54,952 Oddity $27-$30 $32-$34 7/19/23 $35.00 $27.67 -20.9% -7.3% $47.53 12.1 $425 $7,805 $6,170 CAVA $17-$19 $19-$20 6/15/23 $22.00 $33.78 53.5% -3.4% $43.78 14.4 $318 $2,498 $3,835 来源：PitchBook•地理：全球 *截至2023年10月18日 KlaviyoIPO估值分析 Klaviyo于9月20日上市，较IPO前股价上涨7.4%，跑赢纳斯达克6.4%。强劲的收入增长让它这使得IPO对某些投资者具有吸引力。最近两轮的投资者可能持平至小幅下跌。 Braze与Klaviyo具有很好的可比性：在截至6月的12个月中，Klaviyo创造了5.85亿美元的收入和 4.41亿美元的总收入，而与其最接近的同行之一Braze则拥有4.020亿美元的12个月（TTM）收入和2.730亿美元的TTM总收入。两家公司的毛利率相似-Klaviyo的毛利率更高-简化了其收入指标的比较。Klaviyo比Braze更大，扩展速度更快。在2022年9月价格上涨后，该公司2023年上半年的收入同比增长54%。Braze的收入增长较慢，但仍然相当强劲，第一季度（2023年2月至4月）同比增长31%，第四季度同比增长40%。 Klaviyo的强劲收入增长：Klaviyo的50％以上的收入增长在公开交易的SaaS公司中位居前十名，几乎所有快速增长的SaaS业务在2023年都经历了收入下降，这使其更加突出。Klaviyo于9月20日上市，在完全摊薄的基础上，估值约为90亿美元，接近上一轮私人融资。鉴于当前的市场环境，我们认为这是一次有意义的成功。 比较Klaviyo和Braze的估值：根据PitchBoo数据，该公司2021年5月的估值为91.5亿美元，2022年7月的估值为94亿美元，这意味着2022年TTM收入和TTM总收入的估计分别为25倍和35倍。Braze目前的EV为47.7亿美元，下12个月（NTM）收入为8.4倍，NTM总收入为12.2倍，TTM收入为11.5倍，TTM总收入为16.9倍。 自上次Klaviyo私人融资以来，公共SaaS倍数下降：自2022年7月Klaviyo上次融资以来，公开市场估值下降。与2022年的平均水平相比，公共SaaSEV/NTM收入倍数在9月份有所下降。尽管如此，高收入增长（20％以上）和高毛利率SaaS业务的收入超过10倍NTM。我们跟踪的70家上市SaaS公司中有7家的估值超过10倍NTM营收。这个数字在2022年为14，在2021 年为42。 投资者认为Klaviyo溢价：投资者表示Klaviyo应该以更高的倍数进行交易，因为它的增长速度更快，但净收入保留和徽标保留也是关键的SaaS指标。Braze的TTM净收入保留率为122％，而Klaviyo的净美元保留率为119％。Braze和Klaviyo没有透露徽标保留，但他们确实分享了客户数量。Braze拥有1,866个客户（该公司的目标客户是企业和中端市场），而更专注于中小型企业的Klaviyo拥有133,000个客户 。我们认为，从中小型企业客户开始并向企业发展比相反的方向更容易。 克拉维约和同行估值* Company 企业价值 （百万美元） TTM 总收入 （百万美元） EV/TTM 毛收入 2022年同比毛利增长 2020 毛利 润（百万美元） 2021 毛利 润（百万美元） 2022 毛利 润（百万美元） 2023年第二季度毛利 润（百万美元） 2023年第二季度 毛利润