核心业务稳定，新业务逐渐成为新增长点

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 核心业务稳定，新业务逐渐成为新增长点 海尔生物 沪深300 16% 2% -12% -26% -40% -54% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】海尔生物点评报告：新产品方案布局加快，两大领域持续拓展 2023.04.25 2.【华西医药】海尔生物点评报告：业绩符合预期，两大板块持续发力 2023.03.30 3.【华西医药】海尔生物（688139）点评报告：收购金卫信60%股权，持续提升医疗创新方案竞争力 2022.10.31 评级及分析师信息 海尔生物(688139) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 35.8 股票代码： 688139 52周最高价/最低价： 81.0/33.51 总市值(亿) 113.83 自由流通市值(亿) 113.83 自由流通股数(百万) 317.95 事件概述 公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入 18.26亿元（-12.00%），归母净利润3.57亿元（-22.59%），扣非后归母净利润2.93亿元（-28.14%）。公司业绩承压主要由于去年公共卫生防控业务基数较高，剔除去年同期公共卫生防控业务后，前三季度核心业务收入同比增长11.35%。 其中2023Q3实现营收5.56亿元（-31.15%），归母净利0.79亿元（-51.06%），扣非归母净利0.64亿元（-52.68%）。 ►生命科学板块技术创新带来新增长点，医疗创新板块业务有所复苏 相对股价% 2023前三季度生命科学板块实现收入8.35亿元，核心业务收入同比下降0.64%。公司前期持续投入的技术创新逐渐成为新增长引擎，自动化样本管理、生物培养、离心制备等业务进入收获期，一定程度上弥补了传统业务行业需求波动带来的冲击。医疗创新板块实现收入9.86亿元，核心业务同比增长24.02%。一方面，新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；另一方面，血/浆站、公卫等用户需求有所复苏，支持医疗创新板块持续增长。 ►业务结构升级和降本增效带动毛利率提升 2023年前三季度，公司毛利率为50.86%（+3.65pct），主要因为创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。期间费用率方面，前三季度销售费用率13.79%（+2.29pct）、管理费用率7.44%（+2.00pct）、研发费用率13.29%（+3.11pct）、财务费用率-0.82%（+0.79pct）。销售、管理、研发费用率较同期明显提升，主要原因为2023年公司公共卫生防控业务不再开展，同时为进一步提升竞争力继续加大研发投入和市场开拓，持续优化人才结构，短期内期间费用对利润产生一定压力。 投资建议 短期考虑到医疗政策以及下游库存和需求的影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年营收为26.46/3.218/40.14亿元 （原预测36.2/46.04/57.45亿元），归母净利润分别为5.49/7.14/9.51亿元（原预测7.91/10.32/13.66亿元），EPS为1.73/2.24/2.99元（原预测2.49/3.25/4.3元），对应2023年10月27日收盘价35.8元,PE分别为21/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,126 2,864 2,646 3,218 4,014 YoY（%） 51.6% 34.7% -7.6% 21.6% 24.7% 归母净利润(百万元) 845 601 549 714 951 YoY（%） 121.8% -28.9% -8.6% 29.9% 33.3% 毛利率（%） 50.1% 48.2% 50.9% 51.3% 51.8% 每股收益（元） 2.67 1.89 1.73 2.24 2.99 ROE 23.3% 14.9% 12.4% 13.9% 15.6% 市盈率 13.41 18.94 20.72 15.95 11.97 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,864 2,646 3,218 4,014 净利润 612 553 718 957 YoY(%) 34.7% -7.6% 21.6% 24.7% 折旧和摊销 65 134 109 134 营业成本 1,485 1,299 1,568 1,933 营运资金变动 6 182 218 95 营业税金及附加 23 22 27 32 经营活动现金流 632 829 1,003 1,126 销售费用 348 344 396 490 资本开支 -294 -313 -355 -288 管理费用 165 159 193 229 投资 -49 4 -3 40 财务费用 -20 -27 -40 -61 投资活动现金流 -251 -270 -316 -188 研发费用 292 317 367 454 股权募资 61 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 -5 0 0 0 投资收益 75 40 42 60 筹资活动现金流 -206 -144 -1 -1 营业利润 676 615 798 1,063 现金净流量 184 415 686 937 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 675 614 798 1,063 成长能力 所得税 63 61 80 106 营业收入增长率 34.7% -7.6% 21.6% 24.7% 净利润 612 553 718 957 净利润增长率 -28.9% -8.6% 29.9% 33.3% 归属于母公司净利润 601 549 714 951 盈利能力 YoY(%) -28.9% -8.6% 29.9% 33.3% 毛利率 48.2% 50.9% 51.3% 51.8% 每股收益 1.89 1.73 2.24 2.99 净利润率 21.0% 20.8% 22.2% 23.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.9% 8.4% 9.7% 10.7% 货币资金 952 1,367 2,053 2,990 净资产收益率ROE 14.9% 12.4% 13.9% 15.6% 预付款项 38 29 40 51 偿债能力 存货 271 527 519 733 流动比率 2.95 2.37 2.56 2.52 其他流动资产 2,228 2,470 2,316 2,601 速动比率 2.68 2.06 2.27 2.21 流动资产合计 3,489 4,393 4,928 6,375 现金比率 0.80 0.74 1.07 1.18 长期股权投资 124 120 123 83 资产负债率 24.4% 30.6% 28.3% 30.1% 固定资产 396 372 344 297 经营效率 无形资产 312 383 477 541 总资产周转率 0.55 0.44 0.46 0.49 非流动资产合计 2,000 2,177 2,427 2,543 每股指标（元） 资产合计 5,489 6,570 7,355 8,918 每股收益 1.89 1.73 2.24 2.99 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 12.65 13.93 16.17 19.16 应付账款及票据 485 925 759 1,164 每股经营现金流 1.99 2.61 3.16 3.54 其他流动负债 689 920 1,153 1,353 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,184 1,855 1,922 2,527 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 18.94 20.72 15.95 11.97 其他长期负债 156 156 156 156 PB 5.01 2.57 2.21 1.87 非流动负债合计 156 156 156 156 负债合计 1,341 2,011 2,078 2,683 股本 318 318 318 318 少数股东权益 128 131 136 142 股东权益合计 4,148 4,559 5,277 6,234 负债和股东权益合计 5,489 6,570 7,355 8,918 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊