2023年三季报点评：高基数下价值持续高增，标杆引领更进一步

事件：中国太保披露2023年三季报，新准则下实现归母净利润231.49亿元，同比增速-24.4%，3Q23单季同比增速为-54.3%，利润下降主要受三季度权益市场低迷所致，相比同比降幅相对较小，业绩表现符合预期。 新准则专项分析。公司实施新金融工具和新保险合同会计准则 9M22 归母净利润由202.72亿元追溯调增至306.17亿元，3Q22单季度归母净利润由69.79亿元追溯调增至105.43亿元。新准则实施追溯调高同期基数主要系新旧准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动。 9M23 公司累计实现保险服务收入2,047.75亿元，同比增长7.4%。 其中：太保寿险同比下降5.2%；太保产险同比增长13.9%。 高基数下NBV增速逆势提高，公司将“长航”转型向纵深推进，强调季度间均衡，受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 9M23 公司累计实现NBV同比增长36.8%，1Q23至3Q23单季同比增速分别为16.7%、54.7%和51.9%，增速逐季领跑上市同业，尤其是下半年以来同期基数不断提升，NBV已连续5个季度实现同比正增长，一枝独秀彰显“长航行动”改革成效。归因来看：1. 新单 9M23 累计增速达13.1%，NBVMargin同比小幅提升至13.9%，量价齐升； 2.从渠道来看，个险和银保规模新保同比增速分别为20.2%和24.6%（其中核心期缴同比增速分别为37.9%和289.5%），对应3Q23单季同比增速分别为32.2%和141.1%。其中个险队伍基盘企稳，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，同时公司深入打造价值银保，聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍。近期监管倡导的“科学制定年度预算”的与公司提出的“队伍连续绩优”理念比较契合，有望充分受益于行业高质量发展。 财险保费增速继续领跑老三家。 9M23 太保产险实现原保险保费收入1,484.55亿元，同比增长11.8%（同期人保和平安累计增速分别为7%和1.8%），其中车险和非车业务同比增速分别为5.5%和19.3%。 9M23 太保产险实现保险服务收入1,395.33亿元，同比增长13.9%。承保综合成本率为98.7%，同比上升1.0个百分点，主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。 权益投资拖累利润释放。3Q23期末集团投资资产21,726.60亿元，较上年末增长11.1%。 9M23 累计净投资收益率为3.0%，同比下降0.2个百分点；总投资收益率为2.4%，同比下降0.8个百分点。 盈利预测与投资评级：高基数下价值持续高增，标杆引领更进一步。我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元，同比增速为18%、17%和12%，NBV同比增速分别为17%、11%和11%，维持“买入”评级。 风险提示：1）芯基本法实施成效不持续；2）长端利率及权益市场下行 图1：集团累计归母净利润同比下滑主要系基数调高 图2：集团当季归母净利润同比下滑主要系基数调高 图3：太保寿险NBV同比增速持续提升 图4：集团投资收益率水平同比略有下降（非年化） 表1：太保寿险规模保费累计和单季同比增速 表2：预测利润表（人民币百万元）