点评报告：文旅复苏强劲，Q3业绩表现亮眼

证券研究报告|社会服务 增持(维持) 文旅复苏强劲，Q3业绩表现亮眼 2023年10月27日 ——宋城演艺（300144）点评报告 报告关键要素: 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度，公 司实现营收16.18亿元（同比+316.77%），归母净利润7.87亿元（同比 +938.93%），扣非归母净利润7.76亿元（同比+2803.91%）。其中，2023Q3 实现营收8.77亿元（同比+217.32%），归母净利润4.84亿元（同比 +361.79%），扣非归母净利润4.80亿元（同比+283.16%）。 投资要点: 假期旅游恢复势头强劲，Q3营收超过2019年同期。随着我国经济持续 恢复向好，叠加中秋国庆双节刺激，国内居民旅游消费增长迅猛。根据文化和旅游部数据中心测算，中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数 3403 8.26亿人次，较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，较2019年增长1.5%。公司全力以赴迎接行业和市场复苏，2023前三季度实现营收16.18亿元（同比+316.77%），归母净利润7.87亿元（同比 +938.93%），扣非归母净利润7.76亿元（同比+2803.91%）。其中，2023Q3单季度公司营收和扣非归母净利润分别同比+217.32%/+283.16%至8.77/4.80亿元，超过2019年同期（7.89/4.78亿元），归母净利润同比+361.79%至4.84亿元，接近2019年同期水平（4.85亿元）。 项目经营恢复良好，十一再迎观演热潮。在文旅消费持续复苏的大背景 下，各个景区延续观演热潮。十一黄金周期间，11大《千古情》合计演出338场，是2022年十一黄金周的384.10%，已经恢复至2019年黄金周的125.19%。高峰期间，千古情单日上演达59场。杭州亚运会的举办也助力提振杭州宋城的经营业绩。9月底，国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，从5个方面提 出30条推动旅游业高质量发展的工作措施，助力释放旅游消费潜力，推动旅游业高质量发展。行业复苏强劲叠加政策利好，公司业绩有望持续增长。 销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛 2022A2023E2024E2025E 利率为71.45%，同比+12.96pcts，恢复接近2019年同期水平（73.34%）；净利率为49.75%，同比+35.36pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023前三季度公司销售费用由于各景区广告投入增加，由上年同期0.15亿 营业收入(百万元)457.812080.182592.203014.73 基础数据 总股本（百万股）2,614.69 流通A股（百万股）2,351.37 收盘价（元）11.19 总市值（亿元）292.58 流通A股市值（亿元）263.12 个股相对沪深300指数表现 宋城演艺沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 假期旅游需求集中释放，公司业绩大幅提升文旅消费复苏正当时，公司业绩蓄力反弹逆势扩张升级文旅产品，疫后复苏弹性可期 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)-61.36354.3724.6116.30 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-96.949916.2444.9120.27 归母净利润(百万元)9.66967.361401.821685.93 市盈率(倍)2967.2029.6220.4417.00 每股收益(元)0.000.370.540.64 市净率（倍）3.803.422.932.50 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 元同比增长302.90%至0.62亿元，销售费用率减少0.13pct至3.82%；管理费用由于各景区持续开园，由上年同期2.96亿元减少67.45%至 0.96亿元，管理费用率减少70.32pcts至5.96%。 盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。根据最新数据上调盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润为9.67/14.02/16.86亿元（调整前为8.83/12.80/15.20亿元），每股收益分别为0.37/0.54/0.64元/股，对应2023年10月26日收盘价的PE分别为29.62/20.44/17.00倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 458 2080 2592 3015 货币资金2327 4227 4782 8199 同比增速(%) -61.36 354.37 24.61 16.30 交易性金融资产225 325 275 175 营业成本 228 862 853 874 应收票据及应收账款1 17 2 21 毛利 230 1218 1739 2140 存货11 47 14 57 营业收入(%) 50.14 58.55 67.10 71.00 预付款项4 28 19 21 税金及附加 28 64 95 128 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 6.01 3.07 3.66 4.25 其他流动资产44 166 14 200 销售费用 22 121 141 162 流动资产合计2613 4810 5105 8672 营业收入(%) 4.87 5.84 5.43 5.38 长期股权投资1757 1757 1831 1883 管理费用 392 187 207 241 固定资产2457 2714 2869 2940 营业收入(%) 85.60 9.00 8.00 8.00 在建工程387 621 540 525 研发费用 19 81 99 118 无形资产1006 842 496 90 营业收入(%) 4.06 3.89 3.81 3.92 商誉2 2 2 2 财务费用 -27 -70 -127 -143 递延所得税资产35 35 35 35 营业收入(%) -5.94 -3.36 -4.89 -4.76 其他非流动资产1164 1202 1236 1343 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计9420 11981 12113 15490 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 9 44 39 45 应付票据及应付账款327 1664 420 1999 投资收益 187 187 194 211 预收账款14 36 47 66 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债123 352 313 384 公允价值变动收益 -2 0 0 0 应付职工薪酬17 47 47 54 资产处置收益 2 3 4 8 应交税费17 63 86 101 营业利润 -8 1068 1562 1898 其他流动负债352 453 449 466 营业收入(%) -1.70 51.35 60.26 62.96 流动负债合计851 2616 1362 3070 营业外收支 -6 -6 -6 -6 长期借款0 0 0 0 利润总额 -14 1062 1556 1892 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) -3.02 51.06 60.03 62.76 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 3 85 140 189 其他非流动负债737 687 657 622 净利润 -17 977 1416 1703 负债合计1588 3302 2018 3692 营业收入(%) -3.78 46.97 54.62 56.49 归属于母公司的所有者权益7549 8386 9788 11474 归属于母公司的净利润 10 967 1402 1686 少数股东权益283 293 307 324 同比增速(%) -96.94 9916.24 44.91 20.27 股东权益7833 8679 10095 11798 少数股东损益 -27 10 14 17 负债及股东权益9420 11981 12113 15490 EPS（元/股） 0.00 0.37 0.54 0.64 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额332 2641 500 3290 投资539 -85 -4 49 基本指标 资本性支出-244 -763 -255 -97 2022A 2023E 2024E 2025E 其他14 287 344 211 EPS 0.00 0.37 0.54 0.64 投资活动现金流净额309 -561 85 162 BVPS 2.89 3.21 3.74 4.39 债权融资-12 -50 -30 -35 PE 2,967.20 29.62 20.44 17.00 股权融资0 0 0 0 PEG -30.61 0.00 0.46 0.84 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 3.80 3.42 2.93 2.50 筹资成本-144 -131 0 0 EV/EBITDA 213.71 22.98 15.68 11.18 其他-40 0 0 0 ROE 0.13% 11.54% 14.32% 14.69% 筹资活动现金流净额-196 -181 -30 -35 ROIC -3.28% 8.02% 10.56% 11.21% 现金净流量462 1899 555 3417 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。