23Q3营收稳定增长，新产能释放将为业绩增长提供保障

药康生物(688046.SH) 医药 2023年10月30日 23Q3营收稳定增长，新产能释放将为业绩增长提供保障 推荐(维持) 股价:16.39元 主要数据 行业医药 公司网址www.gempharmatech.com 大股东/持股南京老岩创业投资合伙企业(有限合 伙)/49.22% 实际控制人高翔 总股本(百万股)410 流通A股(百万股)202 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)67 流通A股市值(亿元)33 每股净资产(元)5.08 资产负债率(%)15.9 行情走势图 事项： 公司发布2023年三季报，单季度实现营收1.59亿元（YoY+16.76%），实现归母净利润0.40亿元（YoY-13.65%），归母扣非净利润0.32亿元（YoY +38.60%），符合市场预期。 平安观点： 23Q3营收稳定增长，新设施产能爬坡改善毛利率。23Q3公司实现营收 1.59亿元（YoY+16.76%）；归母净利润0.40亿元（YoY-13.65%），主要由于政府补助以及公允价值变动收益同比减少0.21亿元。23Q3公司毛利率同比提升0.86pct、环比提升2.60pct至70.35%，主要因为北京设施于2023年6月进入试运营阶段后，8月开始对外供鼠，9月逐步实现规模供应，叠加代理繁育等业务的开展共同提升设施产能利用率。23Q3公司销售费用率大幅降低4.32pct至11.61%，新产能投放配合双十一促销或使公司23Q4销售费用率有一定回升；研发费用率和管理费用率则分别下降1.21pct、上升0.48pct至15.66%、19.93%。 23Q4大量新产能将释放，打开收入天花板。今年6月投产的北京设施之外，公司上海药康宝山设施、广东药康二期项目预计将于23Q3、23Q4投产，三处新设施将提供额外9万笼设计产能。此外，北京和上海均为公司在当地布局的首个设施，将扩大小鼠运输半径。海外设施方面，美国药康已完成设施租赁，预计最快2023年年底投入使用。美国设施投产后将进一步提升公司对海外客户的响应速度与服务能力，解决海外客户无法现场审计等实际问题，有望加速海外市场拓展。 相关研究报告 证券分析师 【平安证券】药康生物（688046.SH）*首次覆盖报告*国内模式动物引领者，持续创新并开拓海外市场*推荐20230919 维持“推荐”评级。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑。维持2023-2025年EPS预测为0.44、0.55、0.66元，维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 倪亦道 投资咨询资格编号 021-38640502 S1060518070001 NIYIDAO242@pingan.com.cn YEYIN757@pingan.com.cn 叶寅 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 394 517 652 861 1,098 YOY(%) 50.3 31.2 26.2 32.1 27.5 净利润(百万元) 125 165 182 224 271 YOY(%) 63.4 31.8 10.4 23.3 21.1 毛利率(%) 74.3 71.4 68.2 69.3 69.8 净利率(%) 31.7 31.9 27.9 26.0 24.7 ROE(%) 15.9 8.3 8.4 9.5 10.3 EPS(摊薄/元) 0.30 0.40 0.44 0.55 0.66 P/E(倍) 53.8 40.8 37.0 30.0 24.8 P/B(倍) 8.6 3.4 3.1 2.8 2.6 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 药康生物公司季报点评 风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险； 4）海外市场开拓不及预期风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1467 1687 1991 2370 现金 422 565 765 1025 应收票据及应收账款 185 219 289 368 其他应收款 4 24 32 41 预付账款 3 4 5 6 存货 49 60 77 96 其他流动资产 804 816 824 833 非流动资产 787 816 833 837 长期投资 69 69 69 69 固定资产 203 228 265 310 无形资产 49 46 43 41 其他非流动资产 466 473 456 417 资产总计 2254 2504 2825 3207 流动负债 214 288 393 514 短期借款 12 0 0 0 应付票据及应付账款 51 85 125 173 其他流动负债 151 203 268 341 非流动负债 62 62 61 61 长期借款 3 3 3 2 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 276 350 455 575 少数股东权益 0 0 0 0 股本 410 410 410 410 资本公积 1254 1254 1254 1254 留存收益 314 490 706 969 归属母公司股东权益 1978 2153 2370 2632 负债和股东权益 2254 2504 2825 3207 单位:百万元 药康生物公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 517 652 861 1098 营业成本 148 207 265 331 税金及附加 2 2 2 2 营业费用 76 87 113 143 管理费用 98 123 161 203 研发费用 83 109 141 176 财务费用 -15 -16 -16 -16 资产减值损失 -15 -18 -23 -28 信用减值损失 -7 -8 -10 -13 其他收益 62 65 68 70 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 9 12 13 13 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 174 192 243 301 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 174 191 242 301 所得税 9 10 18 30 净利润 165 182 224 271 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 165 182 224 271 EBITDA 204 207 265 331 EPS（元） 0.40 0.44 0.55 0.66 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 31.2 26.2 32.1 27.5 营业利润(%) 21.4 10.2 26.7 24.1 归属于母公司净利润(%) 31.8 10.4 23.3 21.1 获利能力毛利率(%) 71.4 68.2 69.3 69.8 净利率(%) 31.9 27.9 26.0 24.7 ROE(%) 8.3 8.4 9.5 10.3 ROIC(%) 42.9 20.0 24.2 28.5 偿债能力资产负债率(%) 12.2 14.0 16.1 17.9 净负债比率(%) -20.6 -26.1 -32.2 -38.9 流动比率 6.9 5.9 5.1 4.6 速动比率 6.5 5.5 4.8 4.3 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 2.91 2.43 2.11 1.92 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.40 0.44 0.55 0.66 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.48 0.59 0.73 每股净资产(最新摊薄) 4.82 5.25 5.78 6.42 估值比率P/E 40.8 37.0 30.0 24.8 P/B 3.4 3.1 2.8 2.6 EV/EBITDA 43 26 20 15 单位:百万元 经营活动现金流 104 198 241 299 净利润 165 182 224 271 折旧摊销 45 32 38 46 财务费用 -15 -16 -16 -16 投资损失 -9 -12 -13 -13 营运资金变动 -108 9 1 3 其他经营现金流 27 4 6 8 投资活动现金流 -995 -53 -49 -45 资本支出 188 61 55 50 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -1183 -114 -104 -95 筹资活动现金流 1014 -2 8 6 短期借款 7 -12 0 0 长期借款 -17 -0 -0 -1 其他筹资现金流 1024 10 9 7 现金净增加额 126 143 200 261 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层