海外宏观周报：美国三季度GDP增长强劲

海外宏观周报 美国三季度GDP增长强劲 海外宏观 2023年10月30日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国三季度GDP数据简评。2023年三季度美国GDP环比折年率为 4.9%，大幅高于前值2.1%，好于预期的4.5%，低于GDPNow预测的 5.4%。从环比拉动来看：1）个人消费是最大贡献（2.69个百分点）。在房租和医疗保健支出的带动下，服务支出增长强劲（1.62个百分点）。2）私人投资是次要贡献（1.47个百分点），其中私人存货变化环比拉动 1.32个百分点，并且住宅类投资自2021年二季度以来首次实现正增长，环比拉动0.15个百分点。3）政府支出贡献0.79个百分点，国防开支的贡献大幅提升。GDP数据公布后，受地缘政治拖累，市场反应略显消 极，美股三大指数下跌，10年美债利率下跌。展望四季度，我们预计美 国经济仍可能保持1%左右正增长，继而全年增长或达2.5%以上，基本持平于疫情前水平。向前看，如果个人消费数据维持强劲、中东地缘政治冲突扩大、以及就业市场持续紧俏等，美联储仍有可能选择进一步紧缩。在此背景下，美债利率和美元指数或仍处于筑顶过程，美股波动风险仍高。 海外经济政策：1）美国9月耐用品订单环比超预期上升4.7%，资本货物和运输设备订单环比增速表现强劲。2）美国9月PCE物价指数同比增速如期回落至3.4%，核心PCE同比如期回落至3.7%。3）美国10月 制造业PMI脱离荣枯线以下，服务业PMI超预期回升。4）美国10月密歇根大学消费者信心指数终值上修，但走弱趋势未改；1年期通胀预期上 修至4.2%。5）美国最新初请失业金人数反弹至21万人。6）欧央行宣 布暂停加息。7）欧元区10月制造业和服务业PMI双双走弱。8）英国 10月服务业PMI持续走弱，连续第三个月处于荣枯线以下。 全球大类资产：1）股市：美欧日股市普遍承压。美股方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别下跌2.6%、2.5%和 2.1%。2）债市：中长期美债利率自高位回落，其中10年期美债利率曾再度升穿5%，整周下跌9BP至4.84%。3）商品：除有色金属外，大部分商品价格下跌，其中油价回落，金价企稳1980美元/盎司大关。4）外汇：美元指数整周上涨0.4%，收至106.58；日元升值，但曾跌破150关口；欧洲货币汇率偏弱。 风险提示：美国金融风险超预期上升，美国经济超预期下行，美联储降息超预期提前等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、美国三季度GDP数据简评 美国三季度GDP增长强劲。2023年三季度美国GDP环比折年率为4.9%，大幅高于前值2.1%，好于预期的4.5%，低于GDPNow预测的5.4%。结构上，支出法统计的各主要分项均上涨，经济结构较为平衡：私人消费增长4.0%，私人投资增长8.4%，出口增长6.2%，进口增长5.7%，政府支出增长4.6%。 图表1美国三季度实际GDP环比增速大幅上升，且经济结构较为平衡 %美国实际GDP季调环比折年率 一季度 8.4 二季度 三季度 4.9 6.2 5.7 4.0 4.6 12 7 2 (3) (8) (13) 实际GDP个人消费私人投资出口进口政府支出 资料来源：同花顺,平安证券研究所 图表2美国三季度实际GDP增长详情 资料来源：同花顺,平安证券研究所 从环比拉动看，个人消费是主要动力，私人投资和政府支出为次要动力，净出口对总量增长带来小幅拖累。 一是，个人消费是最大贡献（2.69个百分点）。个人消费支出对美国三季度GDP环比增速的拉动由二季度0.6%大幅提高至2.7%。其中，商品和服务对GDP的拉动分别1.08%和1.62%，前值0.11%和0.44%。服务项中，房租和医疗保险的环比拉动率分别0.42%和0.33%，贡献最大。商品项中，非耐用品的GDP环比拉动率受汽油小幅拖累，汽油对三季度GDP环比拉动率为-0.13%，连续三个季度首次转负，受三季度油价高企的影响。 图表3美国三季度商品和服务消费持续强劲图表4美国三季度服务消费对GDP环比拉动率最大 万亿美元美国实际GDP,季调折年数 私人消费:商品 私人消费:服务(右) 5.7 5.2 4.7 4.2 3.7 万亿美元 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 5.0%美国GDP环比拉动率 服务非耐用品耐用品 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 16-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03 21-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 二是，私人投资是次要贡献（1.47个百分点），主因是私人存货变化，住宅类固定投资的贡献转正。私人投资的拉动由二季度0.9%大幅提高至1.47%。分项来看，非住宅、住宅和私人存货环比拉动0%、0.15%和1.32%，其中住宅投资在连续九个季度后，首次对经济增长有所贡献。 图表5美国住宅投资停滞，非住宅投资回升图表6美国三季度私人存货投资回升 万亿美元美国实际GDP,季调折年数 私人投资:非住宅类私人投资:住宅类(右) 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 千亿美元 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 万亿美元美国实际GDP,季调折年数 私人投资:存货变化 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2) (0.3) 16-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 三是，政府支出贡献0.79个百分点，国防开支的贡献提升。政府消费支出和投资总额的劳动由二季度0.57%上涨至0.79%。分项来看，联邦政府支出及州和地方政府相对均衡，但联邦政府支出中的国防开支对经济的贡献大幅提升，由二季度上升了0.2个百分点至0.28%（非国防开支的贡献仅为0.11%）。根据美国CNN和外交关系委员会（CFR）测算，截至2023 年9月底，美国政府已提供近440亿美元直接军事援助，远大于1979年对以色列的军事援助，成为美国历史上最大规模的对外援助，推动国防开支GDP占比止跌回升。 图表7美国自去年3月国防开支GDP占比止跌回升图表8国防开支的贡献提升 万亿美元美国实际GDP,季调折年数 政府支出 国防开支GDP占比(右) 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 16-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03 %4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 2.5%美国GDP环比拉动率 州和地方政府开支联邦政府非国防开支联邦政府国防开支 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 四是，净出口对总量增长带来小幅拖累（-0.08个百分点），因出口和进口同步上涨。商品与服务净出口的拉动由0.04%下跌至0.08%。分项来看，出口和进口的GDP环比拉动率分别0.68%和-0.75%，前值为-1.09%和1.13%。美元指数三季度由102左右大幅回升逾3%，或打击美国出口国际竞争力，令出口对经济增长的贡献有限。 图表9美国三季度出口和进口同步上涨图表10实际美元指数升值令净出口承压 进口 出口(右) 万亿美元美国实际GDP,季调折年数 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 万亿美元 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 万亿美元净出口 广义实际美元指数(右) (920) (940) (960) (980) (1,000) (1,020) 122 120 118 116 114 112 110 16-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0322-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 GDP数据公布后，市场反应却略显消极，美股三大指数下跌，10年美债利率下跌。除GDP数据外，本周公布的数据显示，美国三季度核心PCE物价指数环比折年率大幅回落至2.4%（低于预期的2.5%、前值3.7%）。经济增长强劲，加上通胀改善，显示经济更倾向于“软着陆”。微观层面，微软、IBM和脸书等科技股季报向好。但是，以色列突发展开大规模地面进 攻，打击投资者风险投资偏好。10月26日，美股三大指数整日跌幅在0.76%-1.76%之间；中长期美债利率整日收跌，其中10年期美债利率整日下跌9BP至4.86%；美元指数全日微涨0.07%，收至106.62。 在二季度GDP公布后，我们对美国经济进行重新审视，发现一些根本上的韧性:财政与货币的极致配合、金融体系强化、化解通胀的能力、以及中周期（建筑周期，10-15年）的开启（参考报告《美国经济下一步》）。目前，市场对于四季度及全年的经济都有所上修。例如，美国咨商会10月预测，今年四季度GDP环比折年率由-1%上修至1%，全年GDP环比折 年率由1.9%上修至2.2%。展望四季度，我们预计仍可能保持1%左右正增长，继而全年增长或达2.5%以上，基本持平 2018-2019年（疫情前）的平均增速。 向前看，短期来看，美联储11月或暂停加息，但不排除12月或1月再加息的可能。考虑到，如果个人消费数据维持强劲、 地缘政治冲突扩大并推升油价、以及就业市场持续紧俏等，美联储仍有可能选择进一步紧缩。在此背景下，美债利率和美元指数或仍处于筑顶过程，美股波动风险仍高。 二、海外经济政策 2.1美国：耐用品订单和PMI偏强，PCE通胀回落 美国9月耐用品订单环比超预期上升4.7%，资本货物和运输设备订单环比增速表现强劲。10月26日，美国商务部公布数据显示，美国9月耐用品订单环比增速为4.7%，预期为1.7%，前值为0.1%，涨幅为去年12月以来新高；剔除运输产品， 耐用品订单环比增速为0.5%，持平于前值；剔除国防产品，耐用品订单环比增速为5.8%，前值为-0.7%。结构上，资本货物和运输设备订单环比增速表现强劲，分别飙涨至13.9%和12.7%，前值为-0.8和-1.1%。运输设备订单大幅上涨，受益于波音公司有效解决供应链中断问题，并恢复供货，刺激订单数快速回升。 图表11美国9月耐用品订单环比上升4.7%图表12资本货物和运输设备订单环比增速表现强劲 季调环比%美国耐用品新订单 美国耐用品订单环比分项 季调环比% 5.1 4.3 4.7 3.3 0.20.7 1.22.0 -0.1 -1.8 -2.7 -5.0 -5.6 7 5总计 (2)02468101214 4.7 3 1 -1 -3 -5 -7 22-0922-11 23-0123-0323-05 23-0723-09 基本金属金属制品机械设备电脑电子电气设备资本货物运输设备 其他 -0.4 -0.1 0.9 0.9 1.0 0.9 2023-09 2023-08 13.9 12.7 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 美国9月PCE物价指数同比增速如期回落至3.4%，核心PCE同比如期回落至3.7%。10月27日，美国商务部公布数据显示，美国9月PCE物价指数同比增速为3.4%，符合预期，前值为3.5%；核心PCE物价指