Q3盈利能力提升，BC与TOPCon新技术应用持续放量

帝尔激光(300776.SZ) 电力设备及新能源 2023年10月30日 Q3盈利能力提升，BC与TOPCon新技术应用持续放量 推荐（维持） 股价：66.08元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.drlaser.com.cn 大股东/持股李志刚/39.94% 实际控制人李志刚总股本(百万股)273 流通A股(百万股)167 总市值（亿元） 180 流通A股市值(亿元) 110 每股净资产(元) 10.26 资产负债率(%) 53.3 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入11.52亿元，同比增长9.40%； 归母净利润3.39亿元，同比增长0.93%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比 增长2.31%；EPS1.24元。第三季度，公司实现营收4.78亿元，同比增长 23.25%；归母净利润1.65亿元，同比增长37.23%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长42.02%。 平安观点： 收入结构与费用管控持续优化，Q3盈利能力有所提升。2023年第三季度， 预计公司收入结构中XBC、TOPCon等N型电池激光设备所占比例逐步提升，随着高价值量设备陆续验收、确认收入，公司营收与利润增速有所提升。第三季度，公司实现营收4.78亿元，同比增长23.25%，增速较上年同期提升7.18个百分点。同期公司费用管控持续优化，三季度实现归 母净利润1.65亿元，同比增长37.23%，增速较上年同期提升20.99个百分点。利润率方面，公司Q3实现销售毛利率49.59%，较2022Q3提升 2.37个百分点，维持在较高水平；实现销售净利率34.58%，环比Q2提升9.83个百分点。预计伴随XBC电池激光开膜、TOPCon激光SE及LIF等新一代设备在营收中占比进一步提升，公司盈利水平有望持续改善。 BC路线获光伏龙头布局，TOPConSE与LIF新技术持续放量。公司在BC电池精密激光开膜设备中市占率领先，隆基已明确以BC电池作为公司未来主要技术路线，并于9月公告拟投建铜川12GWHPBCpro电池项 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,257 1,324 1,711 2,820 3,579 YOY(%) 17.2 5.4 29.2 64.8 26.9 净利润(百万元) 381 411 491 826 1,044 YOY(%) 2.1 7.9 19.4 68.3 26.4 毛利率(%) 45.4 47.1 48.5 48.2 48.0 净利率(%) 30.3 31.0 28.7 29.3 29.2 ROE(%) 16.5 15.3 16.0 22.1 22.8 EPS(摊薄/元) 1.40 1.51 1.80 3.03 3.82 P/E(倍) 47.4 43.9 36.8 21.8 17.3 P/B(倍) 8.4 7.1 6.2 5.0 4.1 目，爱旭正在推进义乌15GW双面ABC电池组件项目，BC强化双面发电优势有望拓展集中式应用场景。同期，钧达、天合、晶科等头部光伏企业均有布局和推进BC技术，公司订单有望持续扩充。今年以来，TOPCon扩产呈爆发式增长态势，截至公司中报披露日，公司TOPConSE设备已签订合同450GW+，下半年有望继续扩充；公司激光诱导烧结技术LIF可助力电池提升效率0.2%以上，截至9月中旬，公司LIF设备订单产能突破100GW。组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺，可简化生产工艺、减少电池片损伤、提高焊接质量，目前已向客户交付中试线。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 帝尔激光·公司季报点评 伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司三季度末合同负债16.58 亿元，较上年末增长约129%。随着在产品和发出商品增加，公司三季度末存货16.71亿元，较2022年末增长约95%。 持续加大研发投入，积极向新型显示、集成电路等泛半导体领域拓展。公司高度重视自主研发，2023年前三季度公司研发费用1.61亿元，同比增长73.86%，占同期营收比重约14%。公司掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心 模组等相关核心技术。在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制；在半导体晶圆制造及封装领域，公司已开展IGBT/SiC激光退火、晶圆激光清洗/减薄等相关技术的研发。 投资建议：考虑到N型电池产业化进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司 归母净利润为4.91、8.26、10.44亿元（原值5.18、7.77、9.67亿元），EPS分别为1.80、3.03、3.82元，动态PE为36.8、21.8、17.3倍。公司持续推动新技术产品研发与验证，N型电池激光设备订单持续扩充，有望巩固光伏激光龙头地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或技术路线布局不合理，终端销售溢价或不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易 政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。 2/4 帝尔激光·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产4238453760857426 现金419672282358 应收票据及应收账款973104115451912 其他应收款7101519 预付账款31406583 存货858132818012040 其他流动资产1950144723783016 非流动资产469685761915 长期投资0000 固定资产355426558650 无形资产49536576 其他非流动资产65206139189 资产总计4707522268468341 流动负债1229126923523068 短期借款50263415 应付票据及应付账款288234388495 其他流动负债935103517002158 非流动负债799879756693 长期借款732812688626 其他非流动负债67676767 负债合计2028214831073761 少数股东权益0000 股本171273273273 资本公积872770770770 留存收益1637203226973537 归属母公司股东权益2679307437394580 负债和股东权益4707522268468341 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流508594-141526 净利润4114918261044 折旧摊销2799139162 财务费用-302817 投资损失-2000 营运资金变动46-1-1118-701 其他经营现金流54444 投资活动现金流-619-319-219-319 资本支出191315215315 长期投资150000 其他投资现金流-960-634-434-634 筹资活动现金流-50-23-29-131 短期借款5-5263153 长期借款3280-123-63 其他筹资现金流-88-98-169-221 现金净增加额-156252-39076 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1324171128203579 营业成本70188114611861 税金及附加13162329 营业费用425082104 管理费用455885107 研发费用131171240286 财务费用-302817 资产减值损失-31-1-2 信用减值损失-24-31-52-66 其他收益57404346 公允价值变动收益0000 投资净收益2000 资产处置收益0000 营业利润4545429131154 营业外收入0000 营业外支出0000 利润总额4545429131153 所得税435186109 净利润4114918261044 少数股东损益0000 归属母公司净利润4114918261044 EBITDA45164310591332 EPS（元）1.511.803.033.82 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)5.429.264.826.9 营业利润(%)4.119.468.326.4 归属于母公司净利润(%)7.919.468.326.4 获利能力 毛利率(%)47.148.548.248.0 净利率(%)31.028.729.329.2 ROE(%)15.316.022.122.8 ROIC(%)16.115.824.722.6 偿债能力 资产负债率(%)43.141.145.445.1 净负债比率(%)11.94.517.914.9 流动比率3.43.62.62.4 速动比率1.11.40.80.7 营运能力 总资产周转率0.30.30.40.4 应收账款周转率1.62.02.12.3 应付账款周转率2.514.124.124.12 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.511.803.033.82 每股经营现金流(最新摊薄)1.862.18-0.521.93 每股净资产(最新摊薄)9.2810.7213.1616.24 估值比率 P/E43.936.821.817.3 P/B7.16.25.04.1 EV/EBITDA48.628.517.914.3 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告