- 预计第三季度强劲势头将继续 ； 升级购买

2023年10月30日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 威尔斯米（603501CH） 预计第三季度强劲势头将继续；升级购买 WillSemi宣布第三季度业绩好于预期。收入为62亿元人民币，分别同比增长44.4%和季度增长37.6%。第三季度收入是该公司历史上第二高的季度收入。净利润为2.15亿元人民币，较第二季度转正。我们认为良好的业绩是由以下因素推动的：1）消费电子产品的复苏好于预期，在国内Adroid手机市场尤为明显；2）汽车CIS的强劲增长，因为该公司在现有和新制造商中都预订了更多订单。我们认为最坏的情况已经过去。随着其库存下降到相对健康的水平，我们预计WillSemi的定价能力将在未来得到改善，收入将恢复增长。同时，我们相信该公司的净收入将随着收入的恢复而恢复，并在未来几个季度有意义地增长（GPM目前为 21.8％，而之前为30％）。.因此，我们升级为买入，调整后的TP为117.5元人民币。 公司已公布3季度营收大幅回升，高于我们此前预期。Thisstronggrowthcanbe attributedtothetoptwolargestsegments(smartphoneandauto)byrevenuecontribution(overhalfoftotal1H23revenue).InthemobileCISsector,hasbeena 值得注意的是，新的Android智能手机（例如小米14）在下半年大量涌入市场。最 新产品，例如OV50H，已被国内Android品牌迅速采用。该公司在汽车市场上对其产品的需求也不断增长。 库存恢复到正常水平：该公司的库存同比下降46.5％，季度环比下降23.2％，从22 年第三季度的141亿元人民币下降至75亿元人民币。我们认为这表明终端市场需求正在 复苏。当前库存约为4个月的销售（基于第三季度收入）。随着库存水平恢复到更健康的水平，我们预计WillSemi的收入和净利润将恢复稳健增长。 升级购买并将TP调整为人民币117.5元。我们将2023/24/25E收入上调11%/12%/ 14%，NP上调4%/44%/15%，考虑到1）顶线和底线均恢复良好增长，2）最新产 品的竞争优势，以及3）持续强劲的本地化趋势。我们的新TP基于更高的35倍2025E市盈率（与之前29.3倍2025E市盈率）。考虑到2024-25E年的NP复合年增长率为36.5%，我们认为估值是公平的。潜在下行风险：1）Adriod智能手机出货量低于预期；2）全球宏观走弱。 收益摘要 购买(升级) 目标价117.50元 （前TP85.0元人民币） 上涨/下跌14.6% 当前价格RMB102.50中国技术 杨莉莉，博士 (852)39163716 张凯文 (852)37618727 库存数据 市值上限（百万元人民币）120,811.3平均3个月t/o（百万元人民币）664.452w高/低（元）111.13/71.70 已发行股份总数（百万）1178.6 来源：FactSet 股权结构 Yu仁荣30.3% 香港结算10.6% 来源：港交所 共享性能 绝对相对 1个月10.2%13.5% 3个月1.5%8.2% 6个月13.6%23.7% 来源：FactSet 12个月价格表现 来源：FactSet (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24E FY25E 收入（人民币mn) 24,104 20,078 21,326 25,624 30,101 同比增长(%) 21.6 (16.7) 6.2 20.2 17.5 毛利率(%) 34.5 30.8 22.5 29.0 30.6 净利润（人民币mn) 4,476 990 849 2,927 3,997 同比增长(%) 65.4 (77.9) (14.2) 244.7 36.5 ROE(%) 32.6 5.8 4.5 13.9 16.4 PE(x) 26.8 122.0 143.6 41.7 30.5 每股收益(RMB) 3.83 0.84 0.71 2.46 3.36 共识每股收益(RMB) - 0.84 1.13 2.64 3.62 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 CMBI估计 FY23EFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 21,326 25,624 30,101 21,326 26,386 31,312 0% -3% -4% 毛利润 4,798 7,430 9,219 5,480 7,958 10,010 -12% -7% -8% 净利润 849 2,927 3,997 1,560 3,391 4,551 -46% -14% -12% 每股收益（人民币） 0.71 2.46 3.36 1.13 2.64 3.62 -37% -7% -7% 毛利率 22.5% 29.0% 30.6% 25.7% 30.2% 32.0% -3.2ppt -1.2ppt -1.3ppt 净利润 7.3% 14.8% 16.8% 8.9% 14.9% 17.5% -1.6ppt -0.1ppt -0.8ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收益修正 百万元人民币 FY23E NewFY24E FY25E FY23E OldFY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 21,326 25,624 30,101 19,184 22,944 26,423 11% 12% 14% 毛利润 4,798 7,430 9,219 4,381 6,141 8,109 10% 21% 14% 净利润 849 2,927 3,997 816 2,034 3,467 4% 44% 15% 每股收益（人民币） 0.71 2.46 3.36 0.69 1.71 2.91 4% 44% 15% 毛利率 22.5% 29.0% 30.6% 22.8% 26.8% 30.7% -0.3ppt 2.2ppt -0.1ppt 净利润 7.3% 14.8% 16.8% 4.6% 9.6% 14.3% 2.7ppt 5.2ppt 2.5ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计 320 270 220 170 图1：12M前向PE频段 图2：12M远期PE图 (人民币 )300 250 200 150 120 70 20 09-2112-2103-2206-2209-2212-2203-2306-2309-23 100 50 0 1年远期P/E平均值关闭Px30.2x54.4x 平均值+1SD平均值-1SD 来源：公司数据，CMBIGM估计 78.6x102.7x126.9x 来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Revenue 19,824 24,104 20,078 21,326 25,624 30,101 销货成本 (13,894) (15,790) (13,903) (16,528) (18,194) (20,882) 毛利润 5,930 8,314 6,175 4,798 7,430 9,219 营业费用 (2,865) (3,292) (3,719) (3,237) (3,645) (4,177) SG&A费用 (1,147) (1,201) (1,281) (1,089) (1,258) (1,478) 研发费用 (1,727) (2,110) (2,496) (2,176) (2,422) (2,740) 其他 9 19 58 29 34 40 营业利润 3,064 5,022 2,456 1,562 3,785 5,042 其他收入 44 5 5 11 10 13 其他费用 (9) (3) (2) (4) (4) (5) 其他收益/（损失） 167 333 (564) (75) (11) (51) 利息收入 25 25 27 97 159 188 利息支出 (297) (410) (494) (567) (599) (671) 其他收入/支出 (4) 29 (127) 39 0 0 税前利润 2,991 5,002 1,301 1,061 3,340 4,516 所得税 (308) (456) (343) (212) (413) (559) 税后利润 2,683 4,546 958 849 2,927 3,957 少数股东权益 (23) 70 (32) (0) (1) (40) 净利润 2,706 4,476 990 849 2,927 3,997 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 13,913 20,296 19,613 18,071 22,692 24,544 现金及等价物 5,456 7,671 4,026 7,099 11,183 10,403 应收账款 2,526 2,878 2,502 3,997 3,168 3,650 Inventories 5,274 8,781 12,356 6,223 7,403 9,520 预付款 151 220 236 319 383 450 其他流动资产 506 745 493 434 555 521 非流动资产 8,735 11,784 15,577 18,240 20,519 22,670 PP&E 1,871 1,863 2,047 2,267 2,702 3,273 使用权资产 0 236 209 143 79 16 无形资产 1,509 1,604 2,018 2,392 2,781 3,156 商誉 2,800 2,998 3,169 3,870 3,870 3,870 其他非流动资产 2,556 5,084 8,134 9,567 11,086 12,355 总资产 22,648 32,080 35,190 36,311 43,211 47,214 流动负债 6,845 8,700 10,373 9,097 10,943 10,740 短期借款 2,511 2,387 3,632 1,660 3,727 2,848 应付账款 1,559 2,574 1,128 1,589 1,302 1,559 应交税金 705 589 145 171 191 216 其他流动负债 1,738 2,746 5,079 5,300 5,230 5,585 合同负债 110 149 125 177 213 250 应计费用 221 255 263 199 280 283 非流动负债 4,278 7,076 6,717 7,677 9,624 10,143 长期借款 3,182 3,448 2,750 3,277 5,031 5,247 其他非流动负债 1,096 3,628 3,967 4,401 4,593 4,895 负债合计 11,123 15,776 17,090 16,774 20,567 20,882 股本 868 876 1,185 1,189 1,191 1,191 留存收益 3,895 8,049 8,572 9,322 12,165 15,868 其他储备 6,476 7,274 8,261 8,943 9,207 9,232 股东权益合计 11,239 16,198 18,018 19,455 22,563 26,291 少数股东权益 286 106 82 82 81 41 权益和负债合计 22,648 3