Q3业绩表现靓丽，产品结构持续改善

公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3实现营收38.05亿元，同减8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同增21.44%；实现扣非净利润5.02亿元，同增20.77%。前三季度末合同负债1.64亿，同增39.67%，主要系公司对经销商预收货款（不含税）增加，全年收入具备一定支撑。单季度看，23Q3公司实现营收14.06亿元，同增0.33%；实现归母净利润1.63亿元，同增37.43%，实现扣非净利润1.56亿元，同增46.98%。 盈利能力改善，产品结构调整、原材料价格下降及精简低效产品。 毛利率方面，公司23Q3实现毛利率50.98%，同增3.7pct，23年Q1-Q3毛利率50.79%，同增4.32pct，公司毛利率同比显著改善，延续了Q2的趋势，主要系低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。 费用率维持稳定，经营稳健。 23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比变化+0.26pct/+0.17pct/+1.69pct/-0.82pct；23年Q1-Q3销售、管理、研发 、 财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%， 同比变化+0.95pct/+0.12pct/+0.95pct/-1.02pct。公司各项期间费用基本保持稳定，其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加。净利润方面，公司23Q3净利率为11.57%，同增3.12pct；23年Q1-Q3实现净利率13.62%，同增3.38pct，盈利能力显著提升。 创新优化组织架构，助力全渠道销售布局。 公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化销售网络体系。23年经典品牌事业部通过组织架构优化，拓深产品护城河，打造差异化，提升终端客单值与店效人效。V6事业部通过补贴帮扶等政策大力支持经销商开店，23上半年开店104家，其中大家居店58家，V6整装大家居门店78家，目前线下专卖店共约5700家。此外，公司不断尝试与产业链相关定制家具、地产等知名企业合作，积极拓宽产品市场的导流入口。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 慕思为国内睡眠产品领域龙头，重视品牌力打造，渠道端经销商资源优质，考核帮扶体系完善，看好公司渠道持续扩张。考虑到公司直营业务产品结构调整及行业需求疲软影响，调整23-25年收入预测，并预计公司23-25年归母利润分别为7.6/8.8/10.6亿，对应PE分别19/16/13X。 风险提示：。 原材料价格波动；房地产景气度不足；市场竞争加剧；经销商管理等 风险 财务数据和估值