业绩稳健增长，转让股权确认投资收益

业绩简评 10月29日晚间公司披露23年三季报，1~3Q23实现营收44.8亿元，同比+13.5%；Q3实现营收15.5亿元，同比+15.5%。1~3Q23实现扣非归母净利润4.3亿元，同比+17.2%；Q3实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+26.8%。 经营分析 订单逐步释放，业绩稳健增长。疫后公司拿单节奏提速，上半年新签合同量已接近22全年水平，存量项目不断积累驱动业绩增长；同时，积极获取“城市大管家”类环卫一体化项目带来盈利水平提升，Q3毛利率达23.6%（同比+2.3pct）、 净利率达10.5%（同比+1.1pct）。由于业务开拓需要，Q3销 18.00 250 售费率/管理费率分别为1.36%、6.38%，环比有所提升（分别 17.00 200 人民币(元)成交金额(百万元) 环比+0.04pct/+0.12pct）。 股权转让，确认投资收益。公司9M23公告以29670万元转让山东高速（深圳）投资有限公司45%的股权，Q3投资收益同比+780.8%。 公司基本情况（人民币） 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。坎德拉产品在清扫能力、作业效率、智能化水平和无人化落地方面具有独特优势，已向多元客群实现销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润 5.9/6.8/8.0亿元，EPS分别为1.47/1.70/1.99元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升等。 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 221031 成交金额 玉禾田 沪深300 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,834 5,394 5,939 6,889 8,019 营业收入增长率 12.01% 11.58% 10.12% 15.98% 16.41% 归母净利润(百万元) 473 494 586 679 795 归母净利润增长率 -25.12% 4.61% 18.64% 15.70% 17.16% 摊薄每股收益(元) 1.707 1.488 1.471 1.702 1.994 每股经营性现金流净额 2.24 1.12 0.33 1.99 2.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.40% 14.94% 15.99% 16.52% 17.20% P/E 8.80 10.10 10.21 8.83 7.54 P/B 1.44 1.51 1.63 1.46 1.30 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,315 4,834 5,394 5,939 6,889 8,019 货币资金 1,321 1,158 1,018 903 1,047 1,215 增长率 12.0% 11.6% 10.1% 16.0% 16.4% 应收款项 1,269 1,734 2,545 3,317 3,847 4,478 主营业务成本 -3,033 -3,738 -4,185 -4,596 -5,317 -6,174 存货 9 16 44 38 44 51 %销售收入 70.3% 77.3% 77.6% 77.4% 77.2% 77.0% 其他流动资产 267 263 294 437 454 474 毛利 1,283 1,095 1,208 1,343 1,571 1,845 流动资产 2,865 3,171 3,900 4,694 5,391 6,218 %销售收入 29.7% 22.7% 22.4% 22.6% 22.8% 23.0% %总资产 63.0% 60.7% 63.7% 69.4% 70.5% 71.9% 营业税金及附加 -10 -20 -26 -27 -31 -36 长期投资 461 549 539 404 404 404 %销售收入 0.2% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 730 779 915 903 1,102 1,291 销售费用 -46 -44 -48 -59 -69 -80 %总资产 16.1% 14.9% 15.0% 13.3% 14.4% 14.9% %销售收入 1.1% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 330 354 424 412 400 389 管理费用 -300 -334 -367 -375 -435 -506 非流动资产 1,683 2,051 2,218 2,074 2,255 2,426 %销售收入 7.0% 6.9% 6.8% 6.3% 6.3% 6.3% %总资产 37.0% 39.3% 36.3% 30.6% 29.5% 28.1% 研发费用 -4 -9 -18 -20 -23 -27 资产总计 4,548 5,222 6,119 6,768 7,645 8,643 %销售收入 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 708 619 869 1,009 1,116 1,205 息税前利润（EBIT） 922 688 749 862 1,013 1,195 应付款项 389 473 619 667 772 897 %销售收入 21.4% 14.2% 13.9% 14.5% 14.7% 14.9% 其他流动负债 395 468 549 559 642 743 财务费用 -48 -50 -46 -39 -40 -43 流动负债 1,492 1,559 2,037 2,235 2,531 2,845 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 长期贷款 90 241 133 123 123 123 资产减值损失 -19 -22 -68 0 0 0 其他长期负债 262 330 309 306 328 361 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,844 2,130 2,478 2,664 2,981 3,328 投资收益 11 20 18 18 20 22 普通股股东权益 2,559 2,881 3,308 3,667 4,107 4,622 %税前利润 1.3% 3.0% 2.6% 2.1% 2.0% 1.8% 其中：股本 138 277 332 399 399 399 营业利润 897 673 693 869 1,021 1,202 未分配利润 1,426 1,743 2,128 2,487 2,927 3,443 营业利润率 20.8% 13.9% 12.8% 14.6% 14.8% 15.0% 少数股东权益 145 212 333 438 558 693 营业外收支 -31 -11 -7 -5 -10 -10 负债股东权益合计 4,548 5,222 6,119 6,768 7,645 8,643 税前利润 866 662 686 864 1,011 1,192 利润率 20.1% 13.7% 12.7% 14.6% 14.7% 14.9% 比率分析 所得税 -177 -140 -129 -173 -212 -262 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.4% 21.1% 18.8% 20.0% 21.0% 22.0% 每股指标 净利润 689 522 557 691 799 930 每股收益 4.560 1.707 1.488 1.471 1.702 1.994 少数股东损益 58 50 63 105 120 135 每股净资产 18.487 10.407 9.959 9.200 10.303 11.597 归属于母公司的净利润 631 473 494 586 679 795 每股经营现金净流 3.770 2.239 1.120 0.325 1.990 2.321 净利率 14.6% 9.8% 9.2% 9.9% 9.9% 9.9% 每股股利 0.200 0.300 0.000 0.570 0.600 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.66% 16.40% 14.94% 15.99% 16.52% 17.20% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.88% 9.05% 8.08% 8.66% 8.88% 9.20% 净利润 689 522 557 691 799 930 投入资本收益率 20.83% 13.66% 13.05% 13.10% 13.49% 13.98% 少数股东损益 58 50 63 105 120 135 增长率 非现金支出 202 258 341 243 281 340 主营业务收入增长率 20.05% 12.01% 11.58% 10.12% 15.98% 16.41% 非经营收益 51 32 7 32 43 45 EBIT增长率 91.34% -25.33% 8.79% 15.16% 17.47% 17.99% 营运资金变动 -420 -192 -533 -837 -328 -390 净利润增长率 101.75% -25.12% 4.61% 18.64% 15.70% 17.16% 经营活动现金净流 522 620 372 130 793 925 总资产增长率 71.25% 14.83% 17.17% 10.62% 12.96% 13.05% 资本开支 -384 -460 -441 -233 -471 -521 资产管理能力 投资 -287 -76 -95 230 0 0 应收账款周转天数 75.2 95.2 127.6 185.0 185.0 185.0 其他 -71 27 40 -77 20 22 存货周转天数 0.8 1.2 2.6 3.0 3.0 3.0 投资活动现金净流 -742 -509 -496 -80 -451 -499 应付账款周转天数 37.2 39.8 44.4 49.0 49.0 49.0 股权募资 1,001 8 0 0 0 0 固定资产周转天数 61.7 58.8 61.9 49.3 42.5 36.0 债权募资 50 1 142 131 107 89 偿债能力 其他 -59 -266 -152 -276 -291 -335 净负债/股东权益 -19.35% -9.67% -0.46% 5.58% 4.12% 2.11% 筹资活动现金净流 992 -257 -10 -145 -184 -247 EBIT利息保障倍数 19.2 13.9 16.4 22.2 25.3 27.9 现金净流量 771 -146 -134 -96 158 179 资产负债率 40.54% 40.78% 40.50% 39.35% 38.99% 38.51% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-09-18买入15.5221.41～2