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2023年三季报点评:业绩超预期,Q3增长提速

2023-10-30叶倩瑜、杨哲、李嘉祺光大证券d***
2023年三季报点评:业绩超预期,Q3增长提速

事件:五粮液发布2023年三季报,23年前三季度实现总营收625.36亿元,同比增长12.11%,归母净利润228.33亿元,同比增长14.24%,Q3单季实现总营收170.30亿元,同比增长16.99%,归母净利润57.96亿元,同比增长18.57%,三季度收入与业绩增长均超出此前预期。 Q3旺季发力,收入增长明显提速。公司23Q3营收同比增长达到17%,较过去几个季度明显提速,此前淡季公司主动调整降速,三季度旺季明显发力、积极备战“双节”,包括开展“和美五粮液,幸福中国年”营销推广、通过加大终端活动/消费者培育/促销等多项措施抓好实际动销,从“双节”期间实际反馈来看主力产品市场氛围较好,普五在千元价格带韧性较强、动销良好,1618、低度等产品今年以来加大开瓶扫码活动,动销较过去亦有改善。渠道反馈中秋后五粮液回款进度基本在90%以上,目前基本完成全年任务,普五价盘平稳,库存水平良性,渠道秩序整体较为稳定。 利润率稳中有升,现金回款表现亮眼。1)23Q3销售毛利率73.41%,同比小幅提升0.12pct,毛利率水平相对稳定,税金及附加项占营收比重14.88%,同比提升0.75pct,销售费用率11.20%,同比下降0.25pct,虽然公司营销力度增强,但费用投放效率仍在持续优化,管理及研发费用率4.22%,同比下降0.31pct,综合看23Q3归母净利率34.04%,同比提升0.45pct,主要来自费用端优化。2)23Q3销售现金回款237.67亿元,同比增加35.12%、快于收入端增速,估计主因今年现金回款比例提高、银行承兑汇票到期收现额度较高、以及去年现金回款基数相对较低,经营活动现金流净额110.59亿元,同比增加24.29%。截至Q3末合同负债39.49亿元,环比Q2末增加3亿元,预收款仍有蓄力。 龙头市占率有望继续提升,量与质同步发展的势头延续。公司今年注重量与质同步发展以及良性增长,二季度主动调整节奏、清理渠道,三季度旺季加速放量,虽然行业整体需求相对偏弱,但五粮液主要产品动销表现良好、流通性与周转率较强,且行业压力下普五在千元价位品牌力优势更加凸显、市场份额有望进一步提升,1618、低度、系列酒等产品强化培育,今年实际动销亦有改善。公司积极推进改革、主动营销力度较过去明显增强,23年高质完成收入双位数增长的确定性较高,后续改革成效有望持续显现。 盈利预测、估值与评级:维持2023-25年归母净利润预测为301/339/383亿元,折合EPS为7.76/8.74/9.86元,当前股价对应P/E为20/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求疲软,普五挺价不及预期,千元价位白酒竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表