业绩稳健增长，配置价值凸显

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 业绩稳健增长，配置价值凸显 洋河股份(002304) 评级： 买入 股票代码： 002304 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 190.66/114.23 目标价格： 总市值(亿) 1,836.96 最新收盘价： 121.94 自由流通市值(亿) 1,831.74 自由流通股数(百万) 1,502.17 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收302.83亿元，同比+14.35%，实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%，实现扣非归母净利润101.65亿元，同比+14.95%。据此推算，公司23Q3实现营收84.10亿元，同比+11.03%，实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%，实现扣非归母净利润24.52亿元，同比+11.43%。 分析判断: ►业绩稳健增长，仍有充足余量 今年以来，白酒消费场景恢复，同时公司着力于中秋国庆两节积极开展营销活动，实现前三季度收入、利润双位数增长。从销售现金流来看，公司23Q3实现销售收现96.52亿元，同比+11.6%，销售收现增速与营收增速基本一致。从合同负债来看，公司23Q3末合同负债55.16亿元，环比+4%，仍有充足业绩余量。我们预计洋河今年整体仍将保持稳健增长态势，预计天之蓝/梦3水晶版受益于宴席回补今年保持较好增速，预计M6+有待商务消费场景修复后恢复增长。 ►主业盈利能力稳中有升，非经项目略有扰动 公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为75.77%/74.87%，分别同比+1.23/-1.16pct，其中23Q3毛利率略有下滑，我们预计主因加大中秋国庆双节促销力度所致。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/5.00%/0.64%/-1.83%，分别同比+2.16/-0.87/-0.05/-0.16pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.48%/6.00%/0.62%/-2.24%，同比+1.53/-1.17/+0.21/+0.29pct，其中销售费用率提升主因公司23Q3加大促销力度，带动公司23Q1-Q3/23Q3整体费用率分别+1.23/+0.86pct，分别达到15.58%/19.86%。 利润端来看，公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为33.69%/27.84%，分别同比-0.56/-0.92pct。由于公司对外投资、政府补助等项目波动较大，对公司归母净利润率略有扰动。从扣非归母净利润率来看，23Q1-Q3/23Q3分别为33.57%/29.16%，分别同比+0.17/+0.10pct，整体稳中有升，公司主业盈利能力有所增强。 ►业绩稳健+估值低位，配置价值凸显 据公司22年年报披露，23年公司营收目标为同比增长15%，目前公司业绩表现符合预期，预计全年将实现稳健增长。公司作为苏酒龙头企业，省内基地市场基础稳固，省外全国化网络布局也已形成。产品端来看，“蓝色经典系列”实现多价格带布局，其中海之蓝为百亿级别单品，为公司营收提供坚实基础。我们认为公司业绩确定性强，未来有望持续稳健增长。从估值上看，公司当期PE-TTM为17.75倍，在3/5/10年区间内估值分位数分别为1.3%/4.8%/16.0%，均处于估值性价比较高的位置，配置价值凸显。 投资建议 参考公司最新财务数据，我们维持23-25年公司346.44/388.07/429.63亿元的预测，维持23-25年EPS为7.11/8.21/9.44元的预测，对应10月27日121.94元的收盘价，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 138356 产品动销不及预期、市场竞争加剧、对外投资收益波动加大 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,350 30,105 34,644 38,807 42,963 YoY（%） 20.1% 18.8% 15.1% 12.0% 10.7% 归母净利润(百万元) 7,508 9,378 10,710 12,377 14,220 YoY（%） 0.3% 24.9% 14.2% 15.6% 14.9% 毛利率（%） 75.3% 74.6% 74.7% 74.9% 75.2% 每股收益（元） 5.01 6.23 7.11 8.21 9.44 ROE 17.7% 19.8% 20.4% 19.1% 18.0% 市盈率 24.32 19.59 17.15 14.85 12.92 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 30,105 34,644 38,807 42,963 净利润 9,389 10,720 12,389 14,234 YoY(%) 18.8% 15.1% 12.0% 10.7% 折旧和摊销 753 739 737 744 营业成本 7,646 8,765 9,752 10,659 营运资金变动 -6,204 -398 4,784 -4,532 营业税金及附加 4,388 5,370 5,899 6,529 经营活动现金流 3,648 10,603 17,389 9,847 销售费用 4,179 4,781 5,278 5,757 资本开支 -534 -498 -510 -491 管理费用 1,936 2,421 2,654 2,930 投资 4,129 -2 -2 -1 财务费用 -636 -731 -881 -1,405 投资活动现金流 4,017 20 71 146 研发费用 254 346 369 408 股权募资 43 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 426 520 582 638 筹资活动现金流 -4,492 -5,634 0 0 营业利润 12,509 14,319 16,429 18,844 现金净流量 3,172 4,989 17,460 9,993 营业外收支 -6 -63 -63 -41 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 12,503 14,255 16,366 18,803 成长能力 所得税 3,114 3,535 3,977 4,569 营业收入增长率 18.8% 15.1% 12.0% 10.7% 净利润 9,389 10,720 12,389 14,234 净利润增长率 24.9% 14.2% 15.6% 14.9% 归属于母公司净利润 9,378 10,710 12,377 14,220 盈利能力 YoY(%) 24.9% 14.2% 15.6% 14.9% 毛利率 74.6% 74.7% 74.9% 75.2% 每股收益 6.23 7.11 8.21 9.44 净利润率 31.2% 30.9% 31.9% 33.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.8% 13.5% 13.1% 12.8% 货币资金 24,375 29,365 46,824 56,817 净资产收益率ROE 19.8% 20.4% 19.1% 18.0% 预付款项 11 13 14 16 偿债能力 存货 17,729 24,161 22,052 28,208 流动比率 2.58 2.40 2.73 3.06 其他流动资产 9,396 9,838 9,428 10,259 速动比率 1.69 1.48 1.96 2.15 流动资产合计 51,512 63,377 78,318 95,299 现金比率 1.22 1.11 1.63 1.83 长期股权投资 33 35 36 38 资产负债率 30.1% 33.8% 31.0% 28.5% 固定资产 5,795 5,263 4,719 4,175 经营效率 无形资产 1,714 1,715 1,721 1,730 总资产周转率 0.44 0.47 0.45 0.42 非流动资产合计 16,452 16,151 15,864 15,573 每股指标（元） 资产合计 67,964 79,528 94,182 110,872 每股收益 6.23 7.11 8.22 9.44 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 31.50 34.88 43.10 52.54 应付账款及票据 1,376 2,104 1,726 2,440 每股经营现金流 2.42 7.04 11.54 6.54 其他流动负债 18,552 24,302 26,945 28,688 每股股利 3.74 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 19,928 26,406 28,671 31,128 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 19.59 17.15 14.85 12.92 其他长期负债 511 511 511 511 PB 5.09 3.50 2.83 2.32 非流动负债合计 511 511 511 511 负债合计 20,440 26,918 29,183 31,639 股本 1,507 1,507 1,507 1,507 少数股东权益 50 59 71 85 股东权益合计 47,524 52,610 64,999 79,233 负债和股东权益合计 67,964 79,528 94,182 110,872 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性