刻蚀设备收入高增，继续受益Fab扩产

│ 中微公司(688012) 刻蚀设备收入高增，继续受益Fab扩产 事件： 公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入40.41亿元，同比增长32.80%；归母净利润11.60亿元，同比增长46.27%；扣非净利润7.34亿元，同比增长13.94%；基本每股收益1.88元/股。 刻蚀设备竞争力持续提升，前三季度收入实现大幅增长 公司的刻蚀设备在客户端不断核准更多刻蚀应用，市场占有率不断提高并不断收到领先客户的批量订单。公司前三季度刻蚀设备实现营业收入28.70亿元，同比增长约43.40%，毛利率达到46.46%；MOCVD设备实现营业收入 4.09亿元，同比增长约5.50%，毛利率为36.39%。单季度来看，23Q3公司实现营业收入15.15亿元，同比增长约41.40%，收入大幅增长原因系刻蚀设备收入实现较快增长，Q3实现收入11.48亿元，同比增长约63.53%。23Q3公司实现归母净利润1.57亿元，同比下降51.76%，主要原因系非经常损益较去年同比减少1.80亿元。 高端设备布局领先，有望受益晶圆厂扩产 公司陆续布局了半导体第二、三、四大设备市场，即刻蚀设备、薄膜设备、光学检测设备，并且在这些高端设备领域已有领先的布局和影响力。至2023 年9月底，公司累计已有3819台等离子体刻蚀和化学薄膜的反应台，在国 内、亚洲和欧洲的117条生产线，全面实现了量产和大量重复性销售。半导体景气度逐步恢复，国内晶圆厂有望继续资本开支的推进，公司半导体设备有望深度受益国产晶圆厂的扩产。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为61.17/80.98/104.02亿元，同比增速分别为29.06%/32.38%/28.45%；归母净利润分别为17.33/19.88/24.67亿元，同比增速分别为48.15%/14.72%/24.08%，EPS分别为2.80/3.22/3.99元/股，3年CAGR为28.23%。鉴于公司是国内领先的刻蚀设备厂商，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标 价192.95元，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期；新品研发、验证进度不及预期等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3108 4740 6117 8098 10402 增长率（%） 36.72% 52.50% 29.06% 32.38% 28.45% EBITDA（百万元） 1158 1236 2089 2453 3076 归母净利润（百万元） 1011 1170 1733 1988 2467 增长率（%） 105.49% 15.66% 48.15% 14.72% 24.08% EPS（元/股） 1.64 1.89 2.80 3.22 3.99 市盈率（P/E） 101.2 87.5 59.1 51.5 41.5 市净率（P/B） 7.3 6.6 5.9 5.3 4.7 EV/EBITDA 57.3 40.4 43.3 36.3 28.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：电子/半导体 投资评级：增持（维持） 当前价格：165.56元 目标价格：192.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)618.20/618.20流通A股市值(百万元)102,348.95每股净资产(元)27.39 资产负债率(%)17.48 一年内最高/最低(元)199.81/95.50 股价相对走势 中微公司 沪深300 80% 47% 13% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《中微公司（688012）：业务维持快速增长，新品研发符合预期》2023.08.27 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8659 7326 8719 10319 12459 营业收入 3108 4740 6117 8098 10402 应收账款+票据 631 780 1094 1449 1861 营业成本 1761 2572 3319 4305 5534 预付账款 21 35 37 49 62 营业税金及附加 19 15 21 27 35 存货 1762 3402 3401 4412 5671 营业费用 296 409 489 607 780 其他 2657 3113 3203 3288 3388 管理费用 600 841 1040 1336 1716 流动资产合计 13731 14655 16454 19517 23442 财务费用 -71 -151 -5 -15 -27 长期股权投资 555 979 990 1001 1012 资产减值损失 -3 -20 -26 -34 -44 固定资产 234 359 743 1205 1722 公允价值变动收益 294 63 0 0 0 在建工程 407 1000 1000 833 500 投资净收益 143 74 511 211 211 无形资产 573 590 536 473 401 其他 196 92 132 132 132 其他非流动资产 1234 2451 2401 2344 2290 营业利润 1133 1263 1871 2146 2662 非流动资产合计 3002 5380 5671 5857 5926 营业外净收益 0 -4 -2 -2 -2 资产总计 16733 20035 22125 25374 29367 利润总额 1133 1259 1869 2144 2660 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 122 91 136 157 194 应付账款+票据 735 960 1204 1562 2008 净利润 1011 1168 1732 1987 2465 其他 1837 2959 3163 4165 5351 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -1 流动负债合计 2571 3919 4367 5727 7359 归属于母公司净利润 1011 1170 1733 1988 2467 长期带息负债 4 511 421 323 219 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 217 122 122 122 122 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 222 633 543 445 341 成长能力 负债合计 2793 4552 4910 6173 7700 营业收入 36.72% 52.50% 29.06% 32.38% 28.45% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 -5 EBIT 110.17% 4.28% 68.25% 14.23% 23.71% 股本 616 616 618 618 618 EBITDA 96.60% 6.74% 69.01% 17.40% 25.38% 资本公积 12288 12647 12645 12645 12645 归属于母公司净利润 105.49% 15.66% 48.15% 14.72% 24.08% 留存收益 1036 2221 3954 5942 8408 获利能力 股东权益合计 13940 15483 17215 19202 21667 毛利率 43.36% 45.74% 45.75% 46.84% 46.80% 负债和股东权益总计 16733 20035 22125 25374 29367 净利率 32.54% 24.64% 28.32% 24.54% 23.70% ROE 7.26% 7.55% 10.07% 10.35% 11.38% 现金流量表 ROIC 39.78% 43.04% 34.50% 36.58% 41.50% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1011 1168 1732 1987 2465 资产负债率 16.69% 22.72% 22.19% 24.33% 26.22% 折旧摊销 96 129 226 325 443 流动比率 5.3 3.7 3.8 3.4 3.2 财务费用 -71 -151 -5 -15 -27 速动比率 4.6 2.8 2.9 2.6 2.4 存货减少（增加为“-”） -698 -1640 1 -1011 -1259 营运能力 营运资金变动 155 -604 42 -102 -153 应收账款周转率 5.8 6.9 6.8 6.8 6.8 其它 514 1702 -470 826 1075 存货周转率 1.0 0.8 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 1007 604 1526 2010 2544 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -478 -1600 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -5813 -1371 0 0 0 每股收益 1.6 1.9 2.8 3.2 4.0 其他 61 84 452 174 174 每股经营现金流 1.6 1.0 2.5 3.3 4.1 投资活动现金流 -6230 -2887 -48 -326 -326 每股净资产 22.5 25.0 27.9 31.1 35.1 债权融资 4 507 -90 -98 -105 估值比率 股权融资 81 0 2 0 0 市盈率 101.2 87.5 59.1 51.5 41.5 其他 8200 -25 4 15 27 市净率 7.3 6.6 5.9 5.3 4.7 筹资活动现金流 8286 482 -85 -82 -78 EV/EBITDA 57.3 40.4 43.3 36.3 28.3 现金净增加额 3049 -1731 1393 1601 2140 EV/EBIT 62.5 45.1 48.6 41.8 33.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声