23W44周度研究：奥马Q3营收高增，TCL家电（合肥）收购推进

家用电器证券研究报告 2023年10月29日 奥马Q3营收高增，TCL家电(合肥)收购推进——23W44周度研究 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 周度研究聚焦：奥马Q3营收高增，TCL家电(合肥)收购推进 经营改善持续兑现，Q3营收延续高增。23年前三季度奥马电器实现收入80.93亿元，同比+36.53%，实现归母净利润5.97亿元，同比 +81.84%，扣非净利润5.83亿元，同比+74.93%；其中23Q3实现收入 28.93亿元，同比+44.57%，实现归母净利润1.96亿元，同比+13.62%，扣非净利润1.9亿元，同比+5.02%。 出口增速改善+低基数带动下收入保持高增。公司Q3营收实现+45%高 上次评级强于大市 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 增长，我们预计主要是外销增速较好所致，去年同期收入增速基数较 低，或使得Q3出口增速有显著修复。据产业在线，7-8月国内冰箱行业出口同比+42%，9月排产同比去年实绩+57%，冰箱行业受去年同期基 行业走势图 家用电器沪深 300 数偏低的影响，叠加部分地区库存下降、经济恢复，下半年出口排产持 续走高。为迎接年末黑五网一的大促活动，海外采购商会在航运价格偏 低及汇率下降时提前备货，或助力公司保持较好增长。 毛利率持续改善，汇兑贡献减弱。公司23Q3实现毛利率27.7%，同比 +0.4pcts，延续同比提升态势。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.4%/3.7%/0.3%，分别同比-0.2/-0.1/-1.0/+2.0pcts，汇率变化带来的汇兑损益对利润端影响较为明显。此外，公司23Q3投资收益为-0.32亿元，由于去年同期投资收益较高（22Q30.49亿元），亦对业绩增速有所拖累。最终，公司Q3实现归母净利率6.8%，同比-1.8pcts。 拟收购TCL家电（合肥），利于经营能力提升。21年5月TCL家电集团通过收购成为奥马电器控股股东，同年奥马电器完成金融科技板块全部资产处置，22年9月TCL家电主动承担该业务3亿元历史隐性债务的兜底偿付责任。10月27日公司发布公告，拟通过现金方式购买TCL实业全资子公司TCL家电（合肥）100%股权，交易作价3.3亿元。TCL家电 （合肥）主要从事TCL品牌国内冰洗业务，22年/23M1-M4实现营收38.8/12.3亿元，净利润4066/1621万元。通过整合优质资产，公司有望新增合肥生产基地，冰箱业务产能将得到明显提升，并减少对奥马冰箱单一盈利主体依赖，分散整体经营风险。同时考虑到标的公司主要经营国内市场，此次收购有望补足公司国内市场短板，夯实冰箱业务全球化核心竞争力。考虑到23M1-M4合肥家电（TCL国内冰洗业务）净利率约1.3%，而公司子公司奥马冰箱21/22/23H1净利率（分别为9.4%/12.9%/16.3%）远高于合肥家电净利率水平，收购TCL冰洗业务后有望依托公司原有产能优势，提升收购业务的净利率水平。 伴随互金业务剥离、股权结构梳理，公司重新聚焦冰箱主业，逐步化解经营风险及债务危机。今年以来公司出口订单和收入增速在业内率先转正，并持续好于行业，同时聚焦产品结构优化，中高端产品占比提升+降本控费，赋能长期盈利能力优化。叠加TCL家电控股，优秀管理层加入有望明晰长远规划，未来经营质量改善或将持续兑现。 投资建议：家电行业层面主要受到普遍较好的三季报结果带动，从整体来看行业呈现出：1）出口兑现稳步改善，其中自主品牌如石头科技表现超预期，海信视像全球份额仍在提升；2）内销市场仍是必选强于可选，海信家电、公牛集团等表现继续强势，但可选消费品则相对较弱。下周三季报收官，我们仍围绕业绩确定性进行推荐，三季度强势的出口与白电链条更容易迎来估值切换。标的方面，建议关注：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% 2022-102023-022023-06 资料来源：贝格数据 相关报告 1《家用电器-行业研究周报:9月家电出口双位数增长，持续跑赢出口大盘 ——23W42周度研究》2023-10-18 2《家用电器-行业深度研究:车载投影显示发展迎新机，关注激光投影龙头企业》2023-10-16 3《家用电器-行业研究周报:2023Q3家电行业前瞻与投资策略——23W39周度研究》2023-10-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.本周研究聚焦：奥马Q3营收高增，TCL家电(合肥)收购推进 经营改善持续兑现，Q3营收延续高增。23年前三季度奥马电器实现收入80.93亿元，同比+36.53%，实现归母净利润5.97亿元，同比+81.84%，扣非净利润5.83亿元，同比 +74.93%；其中23Q3实现收入28.93亿元，同比+44.57%，实现归母净利润1.96亿元，同比+13.62%，扣非净利润1.9亿元，同比+5.02%。 图1：2018年至23Q1-Q3奥马电器营业总收入及增速（亿元）图2：2018年至23Q1-Q3奥马电器归母净利润及增速（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入营业总收入yoy 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 归母净利润归母净利润yoy 800% 400% 0% -400% -800% -1200% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 出口增速改善+低基数带动下收入保持高增。公司Q3营收实现+45%高增长，我们预计主要是外销增速较好所致，去年同期收入增速基数较低，或使得Q3出口增速有显著修复。据产业在线，7-8月国内冰箱行业出口同比+42%，9月排产同比去年实绩+57%，冰箱行业受去年同期基数偏低的影响，叠加部分地区库存下降、经济恢复，下半年出口排产持续走高。此外，为迎接年末黑五网一的大促活动，海外采购商会在航运价格偏低及汇率下降时提前备货，或助力公司保持较好增长。 图3：2021年1月至2023年8月产业在线冰箱外销量情况（万台） 500 400 300 200 100 150% 100% 50% 0% 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 0-50% 冰箱外销量（万台）同比增长 资料来源：产业在线，天风证券研究所 毛利率持续改善，汇兑贡献减弱。公司23Q3实现毛利率27.7%，同比+0.4pcts，延续同比提升态势。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.4%/3.7%/0.3%，分别同比-0.2/-0.1/-1.0/+2.0pcts，汇率变化带来的汇兑损益对利润端影响较为明显。此外，公司23Q3投资收益为-0.32亿元，由于去年同期投资收益较高（22Q30.49亿元），亦对业绩增速有所拖累。最终，公司Q3实现归母净利率6.8%，同比-1.8pcts。 图4：2018年至23Q1-Q3奥马电器四费费率走势（%）图5：2018年至23Q1-Q3奥马电器盈利能力走势（%） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2018201920202021202223Q1-Q3 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018201920202021202223Q1-Q3 毛利率归母净利率扣非净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 收购TCL家电（合肥）落地，利于经营能力提升。21年5月TCL家电集团通过收购成为奥马电器控股股东，同年奥马电器完成金融科技板块全部资产处置，22年9月TCL家电主动承担该业务3亿元历史隐性债务的兜底偿付责任；23年5月奥马电器发布公告拟通过现金方式购买TCL实业全资子公司合肥家电100%股权，10月27日公司发布公告披露本次重大资产重组进展，合肥家电100%股权评估值为3.34亿元，交易作价3.30亿元。TCL家电（合肥）主要从事TCL品牌国内冰洗业务，22年/23M1-M4实现营收38.8/12.3亿元，净利润4066/1621万元。通过整合优质资产，公司有望新增合肥生产基地，冰箱业务产能将得到明显提升，并减少对子公司奥马冰箱单一盈利主体依赖，分散整体经营风险。同时考虑到标的公司主要经营国内市场，此次收购有望补足公司国内市场短板，夯实冰箱业务全球化核心竞争力。此外，考虑到23M1-M4合肥家电（TCL国内冰洗业务）净利率约1.3%，而公司子公司奥马冰箱21/22/23H1净利率（分别为9.4%/12.9%/16.3%）远高于合肥家电净利率水平，收购TCL冰洗业务后有望依托公司原有产能优势，提升收购业务的净利率水平。 图6：22年、23M1-M4TCL家电(合肥)营业收入(亿元)图7：22年、23M1-M4TCL家电(合肥)营业利润、净利润(亿元) 38.84 12.34 50 40 30 20 10 0 2022年2023年1-4月 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0.42 0.41 0.17 0.16 2022年2023年1-4月 资料来源：奥马电器公告，天风证券研究所资料来源：奥马电器公告，天风证券研究所 伴随互金业务剥离、股权结构梳理，公司重新聚焦冰箱主业，逐步化解经营风险及债务危机。今年以来公司出口订单和收入增速在业内率先转正，并持续好于行业，同时聚焦产品结构优化，中高端产品占比提升+降本控费，赋能长期盈利能力优化。叠加TCL家电控股，优秀管理层加入有望明晰长远规划，未来经营质量改善或将持续兑现。 图8：一图看懂奥马电器自上市以来股权结构变化 资料来源：Wind，奥马电器公告，同花顺iFinD等，天风证券研究所 2.周度家电板块走势 本周沪深300指数+1.48%，创业板指数+1.74%，中小板指数+2.14%，家电板块 +2.04%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+1.32%、-1.05%、+4.74%。个股中，本周涨幅前五名是天银机电、佛山照明、ST毅昌、苏泊尔、长虹华意；本周跌幅前五名是视源股份、四川长虹、老板电器、海立股份、亿田智能。 图9：上周家电板块走势 4.7% -1.1% 1.3% 2.0% 1.7% 2.1% 1.5% 小家电黑电白电家电 创业板指数中小板指数沪深300指数 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：家电板块周涨跌幅、周换手率表现 涨幅排名 证券代码 证券简称 周涨幅 周换手率 跌幅排名 证券代码 证券简称 周跌幅 周换手率 1 300342.SZ 天银机电 58.51% 160.02% 1 002841.SZ 视源股份 -7.70% 5.02% 2 000541.SZ 佛山照明 24.70% 62.51% 2 600839.SH 四川长虹 -6.89% 90.84% 3 002420.SZ ST毅昌 11.38% 83.26% 3 002508.SZ 老板电器 -5.70% 5.79% 4 002032.