2023Q3点评：Q3收入快速增长，期待技术升级带来市场突破

买入（维持） 股价（2023年10月27日）29.49元 Q3收入快速增长，期待技术升级带来市场突破 ——杰瑞股份2023Q3点评 公司研究|季报点评杰瑞股份002353.SZ 目标价格40.32元 52周最高价/最低价34.41/22.73元 总股本/流通A股（万股）102,386/69,351 A股市值（百万元）30,194 23Q1-3业绩稳定增长：23Q1-3公司实现收入87.56亿元，同比增长23.10%，实现归母净利润15.64亿元，同比增长4.59%，实现扣非归母净利润15.29亿元，同比增长7.42%。23Q1-3毛利率33.51%，同比下降0.7pct，归母净利率17.86%，同比下降3.2pct。 Q3收入快速增长，业绩略增：23Q3公司实现收入33.36亿元，同比增长30.67%，实现归母净利润5.21亿元，同比增长1.61%，实现扣非归母净利润5.12亿元，同比增长 2.85%。毛利率30.0%，同比下降4.1pct，归母净利率15.6%，同比下降4.5pct。我们认为主要受到以下影响：1）业务结构波动：根据23H1财报，公司23H1油气工程及设备收入同比增长145%，而油气工程及设备毛利率27%低于整体水平。我们认为公司前期承接较多工程类订单，其毛利率相对较低，因此导致公司Q3净利率水平短期下降。而向前看随着工程的交付确认，毛利率将有所恢复；2）汇率冲击：公司具有一定的海外收入和资产，该部分将受汇率变化影响，由于Q2-Q3出现汇率波动，因此我们认为汇率也对利润形成短期负面影响。从财报端看，22Q3财务费用-1.48亿元，23Q3财务费用0.33亿，我们认为财务费用变化的主要原因为短期汇率波动，但并不影响实际经营。 油服景气度稳定，新技术推动设备升级：23年9月全球在用钻机数达1760部，环比8月略有下降。从北美看，10月27日北美在用钻机821部，较10月初出现回升，但小幅低 于22年同期900+部水平。我们认为目前全球的原油资本开支已经开始修复，而由于前期设备相对老旧，导致设备利用率下滑，因此具有更高技术水平的设备将有望提升市场份额。根据公司23H1财报，公司电驱压裂设备已在新市场开拓取得积极进展。 盈利预测与投资建议 油气开发保持高景气，看好新技术推广：Q3国内油气投资保持高景气，1-9月石油和天然气开采业固定资产投资完成额同比增长20.3%。我们认为在油气资本开支温和回暖、全球 业绩符合预期，北美市场取得积极进展： 2023-08-14 元（前值25.8/31.3/36.0亿元），目前公司的合理估值水平为2023年的16倍市盈率，对应目标价为40.32元，维持买入评级。 ——杰瑞股份2023年中报点评油服市场景气上行，业绩再创新高：—— 2023-04-25 推动ESG的情况下，下游油气公司有望加快更新设备，也将为龙头油服设备公司带来新的机会。考虑回购股份的影响，我们微调预测2023-2025年归母净利润25.8/31.2/36.0亿 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.16 -6.5 7.9 -10.96 相对表现% -3.64 -2.77 16.61 -9.07 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 经济复苏不及预期，低碳能源政策影响行业发展，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧 杰瑞股份2022年报点评 Q3保持快速增长，中石油招标助力持续发展：——杰瑞股份3季报点评 2022-10-30 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,776 11,409 14,664 16,113 18,380 同比增长(%) 5.8% 30.0% 28.5% 9.9% 14.1% 营业利润(百万元) 1,833 2,577 3,024 3,653 4,214 同比增长(%) -9.0% 40.6% 17.3% 20.8% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,586 2,245 2,576 3,124 3,597 同比增长(%) -6.2% 41.5% 14.8% 21.3% 15.1% 每股收益（元） 1.55 2.19 2.52 3.05 3.51 毛利率(%) 34.9% 33.2% 32.6% 34.1% 34.5% 净利率(%) 18.1% 19.7% 17.6% 19.4% 19.6% 净资产收益率(%) 13.5% 15.1% 14.0% 14.9% 15.0% 市盈率 19.0 13.4 11.7 9.7 8.4 市净率 2.4 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2023/10/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 表1：可比公司估值比较 中曼石油20.861.262.193.083.8416.589.526.785.43 中海油服16.090.490.690.851.0032.6423.3618.9016.12 海油工程6.330.330.480.600.7119.2113.2810.608.94 海油发展3.080.240.290.330.3912.9610.749.437.86 纽威股份14.450.620.881.051.2623.2216.5013.7811.48 迪威尔25.890.621.031.472.0041.4925.1917.5612.92 调整后平均22.9115.9712.8410.30 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,072 4,034 5,132 5,639 6,501 营业收入 8,776 11,409 14,664 16,113 18,380 应收票据、账款及款项融资 6,039 7,463 8,798 9,668 11,028 营业成本 5,717 7,618 9,885 10,619 12,034 预付账款 702 1,170 733 806 919 营业税金及附加 70 56 117 129 147 存货 4,151 4,970 6,919 7,539 8,665 销售费用 433 473 608 668 762 其他 1,050 4,207 3,220 3,280 3,373 管理费用及研发费用 685 785 1,026 1,128 1,287 流动资产合计 15,015 21,843 24,804 26,931 30,485 财务费用 21 (274) (159) 30 10 长期股权投资 138 227 239 251 263 资产、信用减值损失 170 399 345 68 108 固定资产 1,852 2,209 3,960 4,621 4,902 公允价值变动收益 3 19 10 10 10 在建工程 157 1,231 831 430 309 投资净收益 70 134 100 100 100 无形资产 641 813 784 755 726 其他 79 72 72 72 72 其他 1,726 2,902 1,781 1,781 1,781 营业利润 1,833 2,577 3,024 3,653 4,214 非流动资产合计 4,514 7,383 7,595 7,838 7,982 营业外收入 112 82 80 100 100 资产总计 19,529 29,226 32,399 34,769 38,467 营业外支出 60 45 50 50 50 短期借款 711 1,683 2,416 1,337 700 利润总额 1,885 2,613 3,054 3,703 4,264 应付票据及应付账款 2,913 5,398 5,634 6,053 6,860 所得税 273 325 428 518 597 其他 2,540 3,004 3,010 3,140 3,344 净利润 1,612 2,288 2,626 3,185 3,667 流动负债合计 6,164 10,085 11,060 10,529 10,904 少数股东损益 26 43 50 61 70 长期借款 239 552 552 552 552 归属于母公司净利润 1,586 2,245 2,576 3,124 3,597 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.55 2.19 2.52 3.05 3.51 其他 309 467 304 304 304 非流动负债合计 548 1,019 856 856 856 主要财务比率 负债合计 6,713 11,104 11,916 11,385 11,760 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 343 855 905 966 1,036 成长能力 实收资本（或股本） 958 1,027 1,024 1,024 1,024 营业收入 5.8% 30.0% 28.5% 9.9% 14.1% 资本公积 3,643 6,208 6,211 6,211 6,211 营业利润 -9.0% 40.6% 17.3% 20.8% 15.4% 留存收益 8,118 10,191 12,582 15,423 18,677 归属于母公司净利润 -6.2% 41.5% 14.8% 21.3% 15.1% 其他 (246) (159) (240) (240) (240) 获利能力 股东权益合计 12,816 18,122 20,482 23,384 26,707 毛利率 34.9% 33.2% 32.6% 34.1% 34.5% 负债和股东权益总计 19,529 29,226 32,399 34,769 38,467 净利率 18.1% 19.7% 17.6% 19.4% 19.6% ROE 13.5% 15.1% 14.0% 14.9% 15.0% 现金流量表 ROIC 11.6% 11.6% 11.1% 12.8% 13.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,612 2,288 2,626 3,185 3,667 资产负债率 34.4% 38.0% 36.8% 32.7% 30.6% 折旧摊销 115 239 355 517 619 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 21 (274) (159) 30 10 流动比率 2.44 2.17 2.24 2.56 2.80 投资损失 (70) (134) (100) (100) (100) 速动比率 1.75 1.66 1.58 1.80 1.96 营运资金变动 (998) (177) (2,854) (1,136) (1,788) 营运能力 其它 129 (934) 1,244 58 98 应收账款周转率 2.3 2.2 2.4 2.5 2.5 经营活动现金流 808 1,008 1,113 2,554 2,505 存货周转率 1.3 1.6