安井食品23年三季报点评

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2023年10月29日 股票投资评级 安井食品(603345) 买入|维持 收入稳定增长，利润率超预期提升 36% 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% 安井食品食品饮料 事件 个股表现 公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 102.71/11.22/10.26亿元，同比+25.93%/+62.69%/+69.79%。公司单 Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润33.77/3.86/3.31亿元，同比+17.21%/+63.75%/+47.95%，收入略超此前预测，利润端大超预期。 核心观点 分业务看，主业在消费疲软的大环境中仍实现了中双位数增长， 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）126.43 总股本/流通股本（亿股）2.93/2.93 总市值/流通市值（亿元）371/371 52周内最高/最低价173.35/114.02 资产负债率(%)26.5% 市盈率32.50 福建国力民生科技发展 单三季度主业净利率大超预期，主因1）原材料价格下降对毛利改善 公司基本情况 对利润率提升改善较大；2）规模效应下产能利用率高位运行、各项费用得以优化；3）高毛利产品结构化提升。其中，进入旺季后虾滑在单三季度实现了翻倍式增长；锁鲜装也保持在了较快的增长通道中；丸之尊系列推出让公司在B端高端价格带上有了重点突破，在三季度迅速打开市场快速上量；小厨在串烤事业部并入后也在三季度实现了高双位数的增长。冻品先生由于受到预制菜市场舆情影响有所波及，待旺季到来、同时舆情影响消散后有更好表现。并表水产公司宏业柳伍由于市场价格偏低等市场因素影响下销售收入和利润贡献有一定经营性波动，整体来看，公司各项业务在市场行业中表现突出，需求回暖后可期待更大弹性。 分产品，2023年前三季度速冻菜肴制品/速冻肉糜制品/速冻面米 研究所 第一大股东 分析师:蔡雪昱 有限公司 制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务实现收入 31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17亿元，同比 +47.46%/+19.81%/+9.49%/+19.16%/+79.69%/-50.70%/-5.24%；其中 单Q3上述品类分别实现收入 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 9.10/11.37/5.88/6.58/0.79/0.01/0.05亿元，同比 +26.74%/+18.19%/+6.14%/+13.84%/+36.21%/-66.67%/-37.50%。火锅 料保持快速增长，面米制品由于KA渠道占比较大导致增幅趋缓，但从产品角度来说烧卖、蒸煎饺单品表现亮眼、具备大单品潜质。分渠道，公司前三季度经销商/特通直营/商超/新零售/电商销售收入分别为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02亿元，同比+28.39%/+47.92%/- 15.52%/-6.60%/+221.20%；其中单Q3上述渠道分类分别实现收入 28.84/2.15/1.49/0.7/0.58亿元，同比+19.12%/10.82%/- 17.68%/+16.67%/+132%，商超渠道受到线下分流、渠道分化影响较大毛利持续改善、费用率有效控制下净利率进一步上行。23年前三 季度，公司毛利率/归母净利率为22.06%/10.92%，分别同比 +1/+2.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.07%/2.36%/0.66%/-0.7%，分别同比-1.14/-0.76/-0.18/-0.04pct 23Q3，公司毛利率/归母净利率为21.97%/11.45%，分别同比 +2.37/+3.25pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.11%/2.14%/0.82%/-0.73%，分别同比-0.16/-0.18/-0.02/- 0.79pct。 公司今年战略再次顺应市场趋势，“串烤启航、高端称王”的战略口号应对了市场消费两级分化的势头。锁鲜装+虾滑对应了品质消费人群，对应可以看到今年虾滑表现超预期，北海工厂落地后将会提供产能保障。串烤项目组成立后抢占大众化热闹用餐消费场景，在市场应用中也不断针对需求变化进行产品改良，串烤事业部并入小厨后业务发展更加清晰，鸡肉调理+串烤并进推动小厨高速发展。未来发展上，公司推出新一期普惠性股权激励提升内部员工动力，从市场出发力争在核心品类上保持增速领先，在补齐自身短板的同时通过外延模式拓宽延伸，在消费预期不明朗的背景下实现高质量增长。另外，从成本费用的角度来看，原材料价格预期稳定，规模效应下费用率有望在中长期维度下稳中下行。 盈利预测与投资建议 公司发布23年股权激励首次授予公告，确定以10月25日为首 次授权日，行权价格调整为105.275元/股，测算摊销成本收缩至1.94 亿元，2023/2024/2025/2026年分别摊销1892.71万元/1.04亿元 /5020.53万元/2086.89万元。 当前公司在整体下游需求疲软的大环境下，各项业务增长均超出行业性增速，基本面强劲，基于三季报情况及对未来预期，我们对营收和归母净利润预测均进行一定调整，略下调2023-2025年营收预测至149.64/180.33/215.60亿元（原预测为152.5/185.3/221.8亿元）同比增长22.83%/20.51%/19.56%，由于公司主业利润率提升显著，暂不考虑股权激励摊销对利润影响，我们上调2023-2025年归母净利润至16.18/19.02/22.68亿元（原预测值为15.3/18.6/22.4亿元），同比增长46.96%/17.58%/19.20%，未来三年EPS分别为5.52/6.49/7.73元，对应当前股价PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12183 14964 18033 21560 增长率(%) 31.39 22.83 20.51 19.56 EBITDA（百万元） 1704.95 2482.91 2906.99 3405.68 归属母公司净利润（百万元） 1101.03 1618.06 1902.44 2267.69 增长率(%) 61.37 46.96 17.58 19.20 EPS(元/股) 3.75 5.52 6.49 7.73 市盈率（P/E） 33.68 22.92 19.49 16.35 市净率（P/B） 3.17 2.84 2.53 2.24 EV/EBITDA 19.97 13.34 10.92 8.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 12183 14964 18033 21560 营业收入 31.4% 22.8% 20.5% 19.6% 营业成本 9508 11634 13999 16730 营业利润 0.0% 48.8% 0.0% 0.0% 税金及附加 90 90 126 151 归属于母公司净利润 61.4% 47.0% 17.6% 19.2% 销售费用 873 911 1082 1272 获利能力 管理费用 342 344 397 464 毛利率 22.0% 22.3% 22.4% 22.4% 研发费用 93 90 103 129 净利率 9.2% 10.9% 10.7% 10.7% 财务费用 -75 -10 -27 -34 ROE 9.4% 12.4% 13.0% 13.7% 资产减值损失 -46 0 0 0 ROIC 18.1% 17.9% 20.3% 23.9% 营业利润 1340 1994 2394 2887偿债能力 营业外收入 93 100 90 80 资产负债率 26.5% 24.9% 25.6% 26.4% 营业外支出 6 4 4 6 流动比率 2.66 2.99 3.08 3.12 利润总额 1427 2090 2479 2961 营运能力 所得税 309 458 548 655 应收账款周转率 16.54 17.75 17.75 17.75 净利润 1118 1632 1931 2307 存货周转率 3.03 3.32 3.65 3.65 归母净利润 1101 1618 1902 2268 总资产周转率 0.75 0.85 0.90 0.94 每股收益（元） 3.75 5.52 6.49 7.73 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 3.75 5.52 6.49 7.73 货币资金 5504 6635 8708 10713 每股净资产 39.82 44.47 49.94 56.46 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 737 844 1017 1216 PE 33.68 22.92 19.49 16.35 预付款项 79 142 171 204 PB 3.17 2.84 2.53 2.24 存货 3137 3506 3835 4583 流动资产合计 10292 11874 14469 17500现金流量表 固定资产 3349 3432 3566 3578 净利润 1118 1482 1826 2210 在建工程 761 531 200 50 折旧和摊销 354 404 454 478 无形资产 703 699 694 688 营运资本变动 -134 30 150 -110 非流动资产合计 5901 5803 5563 5400 其他 55 -10 -27 -34 资产总计 16194 17677 20032 22900 经营活动现金流净额 1392 1905 2403 2544 短期借款 489 0 0 0 资本开支 -976 -300 -200 -300 应付票据及应付账款 1670 2619 3151 3766 其他 -3819 258 141 82 其他流动负债 1704 1358 1548 1850 投资活动现金流净额 -4795 -42 -59 -218 流动负债合计 3863 3977 4699 5616 股权融资 5653 0 0 0 其他 432 432 432 432 债务融资 90 -489 0 0 非流动负债合计 432 432 432 432 其他 -322 -243 -271 -322 负债合计 4295 4409 5131 6047 筹资活动现金流净额 5421 -732 -271 -322 股本 293 293 293 293 现金及现金等价物净增加额 2018 1131 2073 2005 资本公积金 8024 8024 8024 8024 未分配利润 3362 4727 6331 8243 少数股东权益 220 234 263 302 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 11899 13277 14911 16862 负债和所有者权益总计 16194 17686 20041 22910 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深